節(jié)后，避險情緒集中釋放，債市大漲。隨后權(quán)益市場反彈，風(fēng)險偏好明顯提升，債市小幅調(diào)整。近期新冠肺炎疫情有海外蔓延趨勢，疊加其他經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，全球避險情緒大幅升溫。同時國內(nèi)疫情對經(jīng)濟(jì)的影響逐漸兌現(xiàn)，穩(wěn)增長壓力增加，加大逆周期調(diào)節(jié)力度在所難免，政策仍有寬松空間，債市有望繼續(xù)上行。

疫情打亂通脹回落節(jié)奏

1月CPI超預(yù)期回升，2月食品分項價格繼續(xù)上漲，若疫情持續(xù)，還可能對春耕造成影響。具體來看，食品方面，受疫情影響，豬價上漲節(jié)奏發(fā)生變化，2月環(huán)比或大幅上漲，3—4月大概率回落；對食品項影響較大的水果、蔬菜等2月價格繼續(xù)上行，3月或?qū)⒂兴芈?；糧食生產(chǎn)受疫情影響較小，而且我國糧食儲備較充足，很難發(fā)生糧食價格明顯上漲現(xiàn)象；雞肉和雞蛋價格受禽流感影響有限。原油方面，疫情大概率拖累全球經(jīng)濟(jì)，原油需求下滑預(yù)期增強(qiáng)，2月原油價格維持低位振蕩，或是通脹分項中的唯一拖累項。整體來看，2月通脹仍有上沖壓力，但對債市影響有限。

后期信貸數(shù)據(jù)值得關(guān)注

從央行20日公布的1月份金融數(shù)據(jù)來看，1月份社融增量超過5萬億元，但主要是社融口徑陸續(xù)擴(kuò)容后，包含的內(nèi)容比較廣泛，僅從社融和貸款數(shù)據(jù)本身看，未明顯超預(yù)期。社融的主要貢獻(xiàn)來自貸款和地方債發(fā)行。歷史上來看，1月份貸款都是全年的最高量，今年也不例外，貸款增量較去年同期還小幅增長，但增量不大。主要的增長貢獻(xiàn)來自地方債的發(fā)行，這個已經(jīng)在市場的預(yù)期之內(nèi)。1月份的金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對市場的意義均不大，投資者更關(guān)心疫情沖擊下的2月份以及3月份數(shù)據(jù)。后期需要重點(diǎn)關(guān)注2月份地方債發(fā)行是否受疫情沖擊而放緩，以及對社融的拖累。而且疫情防控和其影響的消退都需要時間，為了刺激經(jīng)濟(jì)，央行可能在較長時間內(nèi)保持偏寬松的貨幣政策。

穩(wěn)增長壓力加大

對于疫情究竟對經(jīng)濟(jì)的影響有多大，無法具體量化，可以肯定的是對經(jīng)濟(jì)的拖累無法避免，目前主流的觀點(diǎn)是：受此次新冠肺炎疫情影響，2020年第一季度中國GDP增速預(yù)計降低約2個百分點(diǎn)，全年中國GDP增速預(yù)計下滑0.5個百分點(diǎn)。而且中性的估計是疫情對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將形成 2—3個月的階段性沖擊。在此期間，國內(nèi)的各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將會明顯走低，經(jīng)濟(jì)下滑將會改變整個債券市場的運(yùn)行節(jié)奏。而當(dāng)前受疫情影響，穩(wěn)增長壓力劇增，加大逆周期調(diào)節(jié)力度在所難免，經(jīng)濟(jì)大概率可能會前低后高，同時為了實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)，預(yù)計加大逆周期調(diào)節(jié)會貫穿全年，同時2020年降成本主邏輯下，政策大概率維持寬松局面，對債市會有很強(qiáng)的支撐。

綜上，從基本面看，目前疫情形勢發(fā)展依然是主線，對于需求的回暖不宜過于樂觀，需要觀察全面復(fù)工進(jìn)度和企業(yè)利潤下滑對未來支出的影響。若政策發(fā)力不及時，短期沖擊會帶來中長期影響。從政策面看，財政政策空間受限，貨幣政策發(fā)力空間更大。對于貨幣政策操作而言，短期或靜觀基本面變化待機(jī)而動，隨后轉(zhuǎn)向進(jìn)一步寬松。若一季度末或二季度初基本面復(fù)蘇節(jié)奏低于預(yù)期，后續(xù)貨幣政策仍有寬松空間，全球新冠肺炎疫情形勢對風(fēng)險偏好的影響亦不容忽視。因此，在弱經(jīng)濟(jì)和寬貨幣的組合下，債市大概率從“牛陡”向“牛平”。后市可關(guān)注多十年期空兩年期或者五年期國債期貨的跨品種套利機(jī)會。