上周國(guó)內(nèi)油脂繼續(xù)保持低迷狀態(tài)，期貨低位振蕩，現(xiàn)貨繼續(xù)殺跌，期現(xiàn)價(jià)差快速縮小。截至2月21日，國(guó)內(nèi)豆油主力合約2005低位振蕩，最高價(jià)格為5980元/噸，最低價(jià)為5810元/噸，周漲幅為0.64%。截至2月21日，全國(guó)油廠開(kāi)機(jī)率基本恢復(fù)正常，全國(guó)大豆周度壓榨量為180萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)未來(lái)兩周壓榨量還將小幅上升。

國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨方面，截至2月21日，山東一級(jí)豆油報(bào)價(jià)6050元/噸，較此前一周的6250元/噸，下跌200元/噸；廣東一級(jí)豆油貿(mào)易商報(bào)價(jià)6060元/噸，價(jià)格下跌的同時(shí)，現(xiàn)貨成交量保持低迷狀態(tài)，終端以消耗渠道庫(kù)存為主，商業(yè)庫(kù)存繼續(xù)上升。

圖為全國(guó)豆油庫(kù)存分年對(duì)比走勢(shì)

上周全國(guó)油廠開(kāi)機(jī)率基本恢復(fù)至正常水平，達(dá)到51%，隨后兩周開(kāi)機(jī)率可能繼續(xù)小幅上升至52%—53%。開(kāi)機(jī)率上升之際，我們觀察到全國(guó)油脂和豆粕庫(kù)存表現(xiàn)截然不同，油脂庫(kù)存快速上升，豆粕庫(kù)存始終不見(jiàn)上升，究其原因主要有兩點(diǎn)：一是疫情對(duì)豆油和豆粕終端消費(fèi)影響不同。疫情減少餐飲消費(fèi)，油脂消費(fèi)量降低30萬(wàn)噸/月；而禽畜春節(jié)前后出現(xiàn)壓欄現(xiàn)象，豆粕需求反而得到提升。二是豆油和豆粕渠道庫(kù)存水平不同。春節(jié)前油脂價(jià)格堅(jiān)挺，導(dǎo)致渠道備貨意愿大增，而豆粕價(jià)格低迷，渠道庫(kù)存水平極低，在疫情期間由于交通不暢，更是加劇了渠道庫(kù)存不足帶來(lái)的影響。因而我們看到目前的跡象是：同樣的壓榨大豆量，豆油庫(kù)存快速增加，豆粕則持續(xù)低庫(kù)存。

目前，投資者對(duì)油脂市場(chǎng)的悲觀情緒較重，現(xiàn)貨市場(chǎng)也處于“冰凍”狀態(tài)，但我們認(rèn)為情緒僅僅是短暫的，油脂的春天可能很快到來(lái)。

豆油快速累庫(kù)存是打壓市場(chǎng)的最大因素。但我們認(rèn)為不能只看表面：第一，隨著全國(guó)形勢(shì)的逐步穩(wěn)定，人員流動(dòng)加快，油脂消費(fèi)也將同比上升，預(yù)計(jì)3月中下旬就可能基本恢復(fù)至正常水平的消費(fèi)，從1月底至3月中下旬，預(yù)計(jì)全年豆油消費(fèi)減少50萬(wàn)—60萬(wàn)噸，如果計(jì)算全國(guó)大豆壓榨延遲，供給量也大約減少45萬(wàn)噸，因而從年度供需角度看，疫情影響不大；第二，當(dāng)前豆油庫(kù)存快速上升主要原因在于此前渠道庫(kù)存較大，這段時(shí)間以消耗渠道庫(kù)存為主，造成商業(yè)庫(kù)存的增加，后期消費(fèi)正常以后，渠道也需要“補(bǔ)庫(kù)”，因此庫(kù)存預(yù)計(jì)未來(lái)2周內(nèi)會(huì)出現(xiàn)下降；第三，東南亞棕櫚油炒作可能重來(lái)，尤其是印度尼西亞2019年7月、8月的干旱，減產(chǎn)影響將在3月體現(xiàn)，屆時(shí)油脂的“春天”可能就會(huì)到來(lái)。