摘要：2月以來(lái)，受下游需求崩塌及庫(kù)存超預(yù)期回升影響，滬鋅連續(xù)大跌。由于精鋅下游企業(yè)復(fù)產(chǎn)緩慢，因此短期精鋅庫(kù)存上升趨勢(shì)仍難改變，短期鋅價(jià)料將繼續(xù)維持弱勢(shì)。

供應(yīng)端，由于鋅礦產(chǎn)能釋放周期尚未結(jié)束，因此鋅礦加工費(fèi)難以出現(xiàn)明顯回落。煉廠方面，雖然近期鋅價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，但由于煉廠實(shí)際加工費(fèi)依然可觀，煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)仍處于1000左右的高位，因此煉廠后續(xù)增產(chǎn)動(dòng)力依然充足。上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年1月全國(guó)精鋅產(chǎn)量為53.45萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.47%，同比增加23.1%。當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋅礦平均加工費(fèi)持穩(wěn)于6300-6700元/噸，依然處于近五年最高位。相關(guān)資訊機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，由于道路運(yùn)輸受限，硫酸脹庫(kù)等問(wèn)題持續(xù)影響煉廠發(fā)運(yùn)，部分煉廠主動(dòng)下調(diào)精鋅產(chǎn)量，而云南、湖南等地區(qū)煉廠推遲春節(jié)復(fù)工時(shí)間及檢修恢復(fù)時(shí)間。根據(jù)企業(yè)排產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，預(yù)計(jì)2月國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量較1月環(huán)比減少4.66萬(wàn)噸至48.79萬(wàn)噸，但依然高于往年同期水平。

需求端，由于貨物運(yùn)輸受阻及外省員工返程緩慢影響，鍍鋅企業(yè)復(fù)工進(jìn)度相對(duì)緩慢，整體產(chǎn)能利用率偏低，同時(shí)由于下游新增訂單較少，預(yù)計(jì)2月鍍鋅廠開工率下滑至32%，環(huán)比上月大幅下降18個(gè)百分點(diǎn)。與去年同期相比，由于大部分鍍鋅企業(yè)于2月中下旬復(fù)工，疊加外地員工到崗緩慢，預(yù)計(jì)2月需求較往年出現(xiàn)大幅下降。鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2019年1-12月重點(diǎn)企業(yè)鍍鋅板產(chǎn)量為2130萬(wàn)噸，同比下降4.6%。由于下游需求仍未出現(xiàn)改善，因此遠(yuǎn)期精鋅需求依然存在較大壓力。鋅合金方面，由于廣東等主要鋅合金消費(fèi)地復(fù)工遲緩，預(yù)計(jì)2月鋅合金開工率下滑至19%，1-2月開工率較去年同期下降10個(gè)百分點(diǎn)。氧化鋅方面，由于汽車銷售陷入停滯，疊加車企復(fù)產(chǎn)進(jìn)度遲緩，預(yù)計(jì)2月氧化鋅企業(yè)開工率大幅下滑至24%以下，1-2月開工率較去年同期顯著下降13個(gè)百分點(diǎn)以下。

從庫(kù)存變化來(lái)看，節(jié)后境內(nèi)精鋅庫(kù)存呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。截至2月21日，上期所庫(kù)存回升至14.3萬(wàn)噸，而社會(huì)庫(kù)存大幅增長(zhǎng)至27.1萬(wàn)噸，境內(nèi)合計(jì)庫(kù)存較節(jié)前大幅增長(zhǎng)25萬(wàn)噸以上，累計(jì)增幅創(chuàng)近五年高位。境外來(lái)看，倫敦金屬交易所庫(kù)存已反彈至7.5萬(wàn)噸，較節(jié)前增長(zhǎng)約2.5萬(wàn)噸。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，雖然2月部分煉廠因運(yùn)輸受阻及硫酸脹庫(kù)等原因主動(dòng)控產(chǎn)，但由于煉廠利潤(rùn)豐厚，因此后續(xù)精鋅供應(yīng)難以出現(xiàn)顯著回落，庫(kù)存回升壓力將進(jìn)一步增加。

綜上所述，煉廠減產(chǎn)有限疊加需求崩塌導(dǎo)致2月精鋅供需失衡，精鋅整體過(guò)剩幅度遠(yuǎn)超往年。由于國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇緩慢，疊加日韓等國(guó)疫情擴(kuò)散拖累境外精鋅需求，精鋅庫(kù)存回升趨勢(shì)仍難改變，短期鋅價(jià)料將繼續(xù)維持弱勢(shì)，建議仍以偏空思路對(duì)待。