摘要：2月以來，受下游需求崩塌及庫存超預(yù)期回升影響，滬鋅連續(xù)大跌。由于精鋅下游企業(yè)復(fù)產(chǎn)緩慢，因此短期精鋅庫存上升趨勢仍難改變，短期鋅價料將繼續(xù)維持弱勢。

供應(yīng)端，由于鋅礦產(chǎn)能釋放周期尚未結(jié)束，因此鋅礦加工費難以出現(xiàn)明顯回落。煉廠方面，雖然近期鋅價出現(xiàn)大幅下跌，但由于煉廠實際加工費依然可觀，煉廠生產(chǎn)利潤仍處于1000左右的高位，因此煉廠后續(xù)增產(chǎn)動力依然充足。上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年1月全國精鋅產(chǎn)量為53.45萬噸，環(huán)比減少0.47%，同比增加23.1%。當前國內(nèi)鋅礦平均加工費持穩(wěn)于6300-6700元/噸，依然處于近五年最高位。相關(guān)資訊機構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，由于道路運輸受限，硫酸脹庫等問題持續(xù)影響煉廠發(fā)運，部分煉廠主動下調(diào)精鋅產(chǎn)量，而云南、湖南等地區(qū)煉廠推遲春節(jié)復(fù)工時間及檢修恢復(fù)時間。根據(jù)企業(yè)排產(chǎn)計劃來看，預(yù)計2月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量較1月環(huán)比減少4.66萬噸至48.79萬噸，但依然高于往年同期水平。

需求端，由于貨物運輸受阻及外省員工返程緩慢影響，鍍鋅企業(yè)復(fù)工進度相對緩慢，整體產(chǎn)能利用率偏低，同時由于下游新增訂單較少，預(yù)計2月鍍鋅廠開工率下滑至32%，環(huán)比上月大幅下降18個百分點。與去年同期相比，由于大部分鍍鋅企業(yè)于2月中下旬復(fù)工，疊加外地員工到崗緩慢，預(yù)計2月需求較往年出現(xiàn)大幅下降。鋼鐵工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2019年1-12月重點企業(yè)鍍鋅板產(chǎn)量為2130萬噸，同比下降4.6%。由于下游需求仍未出現(xiàn)改善，因此遠期精鋅需求依然存在較大壓力。鋅合金方面，由于廣東等主要鋅合金消費地復(fù)工遲緩，預(yù)計2月鋅合金開工率下滑至19%，1-2月開工率較去年同期下降10個百分點。氧化鋅方面，由于汽車銷售陷入停滯，疊加車企復(fù)產(chǎn)進度遲緩，預(yù)計2月氧化鋅企業(yè)開工率大幅下滑至24%以下，1-2月開工率較去年同期顯著下降13個百分點以下。

從庫存變化來看，節(jié)后境內(nèi)精鋅庫存呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。截至2月21日，上期所庫存回升至14.3萬噸，而社會庫存大幅增長至27.1萬噸，境內(nèi)合計庫存較節(jié)前大幅增長25萬噸以上，累計增幅創(chuàng)近五年高位。境外來看，倫敦金屬交易所庫存已反彈至7.5萬噸，較節(jié)前增長約2.5萬噸。從國內(nèi)來看，雖然2月部分煉廠因運輸受阻及硫酸脹庫等原因主動控產(chǎn)，但由于煉廠利潤豐厚，因此后續(xù)精鋅供應(yīng)難以出現(xiàn)顯著回落，庫存回升壓力將進一步增加。

綜上所述，煉廠減產(chǎn)有限疊加需求崩塌導(dǎo)致2月精鋅供需失衡，精鋅整體過剩幅度遠超往年。由于國內(nèi)需求復(fù)蘇緩慢，疊加日韓等國疫情擴散拖累境外精鋅需求，精鋅庫存回升趨勢仍難改變，短期鋅價料將繼續(xù)維持弱勢，建議仍以偏空思路對待。