供應預計增加  利潤仍可擠壓  

春節(jié)歸來，焦炭期價開盤跳空，但之后，運行重心逐步上移。后續(xù)，在利空因素的作用下，價格恐轉(zhuǎn)頭下行。

終端全面復蘇仍需時日

受疫情影響，今年春節(jié)后工地復工時間明顯晚于往年。目前，建筑業(yè)對鋼材的需求仍未復蘇。雖然市場普遍對疫情過后工地需求快速恢復保有良好預期，但當前鋼材需求持續(xù)弱勢，市場正處于“乍暖還寒”的大格局中。

結(jié)合各地的復工復產(chǎn)建議，預計工地大規(guī)模開工至少得延遲至2月底，這意味著建筑業(yè)需求的真空期已超過一個月。從鋼材庫存數(shù)據(jù)也能看出，終端需求持續(xù)延后直接造成鋼材市場各環(huán)節(jié)大幅累庫。脹庫壓力持續(xù)，勢必倒逼鋼廠減產(chǎn)，進而導致焦炭等高爐原材料需求下滑。

此外，煉鋼利潤已經(jīng)被快速壓縮至200元/噸的低水平，對下游鋼廠而言，可謂是雪上加霜，現(xiàn)金流堪憂。鋼廠現(xiàn)金流動性差必然掣肘原材料的采購規(guī)模及采購價格，再結(jié)合脹庫倒逼減產(chǎn)以及局部區(qū)域因疫情暴發(fā)加大減產(chǎn)力度，可以預計，2—3月，下游鋼廠對焦炭的采購需求大概率進一步收縮。

煤礦復工復產(chǎn)進度偏緩

進口煉焦煤已占國內(nèi)供應的一成，但澳大利亞煤炭異地通關(guān)嚴格、蒙古國煤炭受疫情影響直接暫停出口業(yè)務至3月初，以至于短期內(nèi)進口貨源不足以對國內(nèi)市場造成增量沖擊。但是，國內(nèi)低硫主焦煤礦復產(chǎn)遲緩，市場對進口低硫主焦煤的替代性需求增加，使得近期澳洲焦煤和蒙古煤的進口價格都明顯反彈。

供應端問題最大的是煉焦煤。今年春節(jié)后，國內(nèi)煉焦煤礦的供應恢復既慢且少。一是外來、返工人員受到疫情管控；二是發(fā)運資源緊張；三是優(yōu)先保供電煤帶來擠出效應。雖然政策上鼓勵煤礦盡快復工，但煉焦煤產(chǎn)量的實際恢復距離滿產(chǎn)仍有差距。據(jù)估算，節(jié)后，煉焦煤礦產(chǎn)量同比降幅達到30%，造成焦化廠原料煤階段性供應緊張?？紤]到外地員工完全到崗還需時日，焦煤供應緊張的局面要想得到明顯緩解，可能得到3—4月。

不過，環(huán)比來看，煤礦的確正在陸續(xù)復產(chǎn)、提產(chǎn)中，這一定程度上改善了焦化廠原料煤緊張問題。

焦化廠主觀存提產(chǎn)意愿

根據(jù)mysteel的數(shù)據(jù)，高爐產(chǎn)能利用率自節(jié)前的84.13%降至目前的79.11%，焦爐產(chǎn)能利用率自76.29%降至64.97%，高爐減產(chǎn)幅度不及焦爐。鋼材減產(chǎn)的主要貢獻來自廢鋼添加比例下降，再考慮到部分鋼廠入爐焦比臨時抬升，其實，焦炭需求并未受到疫情的明顯沖擊。

當前，已有不少焦化廠實現(xiàn)了二到五成不等的減產(chǎn)。減產(chǎn)原因主要有二：一是煤礦遲遲不復產(chǎn)，造成焦化廠原料緊張；二是產(chǎn)成品運輸不暢，尤其副產(chǎn)品脹庫嚴重，倒逼焦化廠減產(chǎn)。不過，據(jù)估算，焦化廠仍有100—200元/噸的利潤，主觀上還是存在提產(chǎn)意愿的。后續(xù)，隨著汽運的暢通，焦化廠有望提產(chǎn)。當然，受到原料的掣肘，焦化廠大幅提產(chǎn)還需時日。

港口庫存方面，由于此前汽運短倒資源緊張，集港量有所縮減，而南方鋼廠的補庫需求促使疏港量龐大，以至于港口焦炭庫存持續(xù)回落。北方四港口焦炭庫存自節(jié)前的389萬噸下降至當前的274萬噸，累庫風險得到釋放，焦炭價格一直堅挺在1900元/噸上方。但是，相對而言，港口也因低流動性失去了價格標的的意義，未來期貨盤面定價將主要基于產(chǎn)地加運費的報價條線，例如近期山西至日照港汽運費大幅回落30元/噸，將直接體現(xiàn)在盤面估值的下跌上。

結(jié)合上述分析，可以預計，煉焦利潤還有收縮空間，后續(xù)焦炭價格存在回落風險。