供應(yīng)預(yù)計(jì)增加  利潤(rùn)仍可擠壓  

春節(jié)歸來(lái)，焦炭期價(jià)開(kāi)盤跳空，但之后，運(yùn)行重心逐步上移。后續(xù)，在利空因素的作用下，價(jià)格恐轉(zhuǎn)頭下行。

終端全面復(fù)蘇仍需時(shí)日

受疫情影響，今年春節(jié)后工地復(fù)工時(shí)間明顯晚于往年。目前，建筑業(yè)對(duì)鋼材的需求仍未復(fù)蘇。雖然市場(chǎng)普遍對(duì)疫情過(guò)后工地需求快速恢復(fù)保有良好預(yù)期，但當(dāng)前鋼材需求持續(xù)弱勢(shì)，市場(chǎng)正處于“乍暖還寒”的大格局中。

結(jié)合各地的復(fù)工復(fù)產(chǎn)建議，預(yù)計(jì)工地大規(guī)模開(kāi)工至少得延遲至2月底，這意味著建筑業(yè)需求的真空期已超過(guò)一個(gè)月。從鋼材庫(kù)存數(shù)據(jù)也能看出，終端需求持續(xù)延后直接造成鋼材市場(chǎng)各環(huán)節(jié)大幅累庫(kù)。脹庫(kù)壓力持續(xù)，勢(shì)必倒逼鋼廠減產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致焦炭等高爐原材料需求下滑。

此外，煉鋼利潤(rùn)已經(jīng)被快速壓縮至200元/噸的低水平，對(duì)下游鋼廠而言，可謂是雪上加霜，現(xiàn)金流堪憂。鋼廠現(xiàn)金流動(dòng)性差必然掣肘原材料的采購(gòu)規(guī)模及采購(gòu)價(jià)格，再結(jié)合脹庫(kù)倒逼減產(chǎn)以及局部區(qū)域因疫情暴發(fā)加大減產(chǎn)力度，可以預(yù)計(jì)，2—3月，下游鋼廠對(duì)焦炭的采購(gòu)需求大概率進(jìn)一步收縮。

煤礦復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度偏緩

進(jìn)口煉焦煤已占國(guó)內(nèi)供應(yīng)的一成，但澳大利亞煤炭異地通關(guān)嚴(yán)格、蒙古國(guó)煤炭受疫情影響直接暫停出口業(yè)務(wù)至3月初，以至于短期內(nèi)進(jìn)口貨源不足以對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)造成增量沖擊。但是，國(guó)內(nèi)低硫主焦煤礦復(fù)產(chǎn)遲緩，市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口低硫主焦煤的替代性需求增加，使得近期澳洲焦煤和蒙古煤的進(jìn)口價(jià)格都明顯反彈。

供應(yīng)端問(wèn)題最大的是煉焦煤。今年春節(jié)后，國(guó)內(nèi)煉焦煤礦的供應(yīng)恢復(fù)既慢且少。一是外來(lái)、返工人員受到疫情管控；二是發(fā)運(yùn)資源緊張；三是優(yōu)先保供電煤帶來(lái)擠出效應(yīng)。雖然政策上鼓勵(lì)煤礦盡快復(fù)工，但煉焦煤產(chǎn)量的實(shí)際恢復(fù)距離滿產(chǎn)仍有差距。據(jù)估算，節(jié)后，煉焦煤礦產(chǎn)量同比降幅達(dá)到30%，造成焦化廠原料煤階段性供應(yīng)緊張?？紤]到外地員工完全到崗還需時(shí)日，焦煤供應(yīng)緊張的局面要想得到明顯緩解，可能得到3—4月。

不過(guò)，環(huán)比來(lái)看，煤礦的確正在陸續(xù)復(fù)產(chǎn)、提產(chǎn)中，這一定程度上改善了焦化廠原料煤緊張問(wèn)題。

焦化廠主觀存提產(chǎn)意愿

根據(jù)mysteel的數(shù)據(jù)，高爐產(chǎn)能利用率自節(jié)前的84.13%降至目前的79.11%，焦?fàn)t產(chǎn)能利用率自76.29%降至64.97%，高爐減產(chǎn)幅度不及焦?fàn)t。鋼材減產(chǎn)的主要貢獻(xiàn)來(lái)自廢鋼添加比例下降，再考慮到部分鋼廠入爐焦比臨時(shí)抬升，其實(shí)，焦炭需求并未受到疫情的明顯沖擊。

當(dāng)前，已有不少焦化廠實(shí)現(xiàn)了二到五成不等的減產(chǎn)。減產(chǎn)原因主要有二：一是煤礦遲遲不復(fù)產(chǎn)，造成焦化廠原料緊張；二是產(chǎn)成品運(yùn)輸不暢，尤其副產(chǎn)品脹庫(kù)嚴(yán)重，倒逼焦化廠減產(chǎn)。不過(guò)，據(jù)估算，焦化廠仍有100—200元/噸的利潤(rùn)，主觀上還是存在提產(chǎn)意愿的。后續(xù)，隨著汽運(yùn)的暢通，焦化廠有望提產(chǎn)。當(dāng)然，受到原料的掣肘，焦化廠大幅提產(chǎn)還需時(shí)日。

港口庫(kù)存方面，由于此前汽運(yùn)短倒資源緊張，集港量有所縮減，而南方鋼廠的補(bǔ)庫(kù)需求促使疏港量龐大，以至于港口焦炭庫(kù)存持續(xù)回落。北方四港口焦炭庫(kù)存自節(jié)前的389萬(wàn)噸下降至當(dāng)前的274萬(wàn)噸，累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)得到釋放，焦炭?jī)r(jià)格一直堅(jiān)挺在1900元/噸上方。但是，相對(duì)而言，港口也因低流動(dòng)性失去了價(jià)格標(biāo)的的意義，未來(lái)期貨盤面定價(jià)將主要基于產(chǎn)地加運(yùn)費(fèi)的報(bào)價(jià)條線，例如近期山西至日照港汽運(yùn)費(fèi)大幅回落30元/噸，將直接體現(xiàn)在盤面估值的下跌上。

結(jié)合上述分析，可以預(yù)計(jì)，煉焦利潤(rùn)還有收縮空間，后續(xù)焦炭?jī)r(jià)格存在回落風(fēng)險(xiǎn)。