2020年春節(jié)過后，由于疫情影響，原計劃的開工日期一拖再拖，很多企業(yè)開始尋求生存之道。疫情給經(jīng)濟“挖了一個坑”，卻給期債市場一次“放飛自我”的機會。

央行調(diào)降利率，緩解疫情壓力

從1月1日到2月20日，央行公開市場投放共計4萬多億元，其中有3.98萬億元逆回購操作和7405億元MLF操作，同時有4.28萬億元逆回購和2575億元MLF到期，其間凈投放1830億元。受新冠肺炎疫情影響，為穩(wěn)定市場預期、提振市場信心，央行在春節(jié)開市后兩個交易日大幅投放流動性，開展了1.7萬億元逆回購操作，并將逆回購中標利率下調(diào)10BP。2月17日，央行開展了2000億元1年期MLF操作，并下調(diào)中標利率10BP至3.15%。2月20日，1年期LPR報4.05%，較上期下調(diào)10BP；5年期以上LPR報4.75%，較上期下調(diào)5BP。

預計未來貨幣政策仍將繼續(xù)發(fā)力，通過公開市場操作、常備借貸便利、再貸款、再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具，提供充足流動性，維護貨幣市場利率平穩(wěn)運行。同時，央行會繼續(xù)通過調(diào)降MLF、逆回購利率等方式引導LPR下行，降低貸款利率，降低成本。

避險情緒影響，國債到期收益率下行

從1月開始，國債到期收益率一路下行。2年期國債收益率降到2.3%附近，5年期國債收益率降到2.6%附近；10年期國債收益率降到2.8%附近；各期限收益率均下降20BP左右。短期債券收益率仍在低位徘徊，這主要受近期疫情下避險情緒的影響。中長期債券收益率開始上行，說明長期債市還是要回歸到政策及宏觀基本面上來，市場對經(jīng)濟恢復有信心。

2020年以來，美債收益率持續(xù)下行，10年期美債收益率降到1.5%，下行超30BP，到2016年低點。中美10年期國債到期收益率之間的利差超130BP，維持在較高水平。目前美國經(jīng)濟陰影若隱若現(xiàn)，政治不確定催生避險情緒，大選壓力加持促使貨幣政策可能更加寬松，美國國債收益率或?qū)⑦M一步下行。當前中美利差處于歷史高位，美債收益率下行利好國內(nèi)債市。在全球市場經(jīng)濟動能減弱疊加負利率環(huán)境下，具備較高收益和穩(wěn)健屬性的中國債券備受青睞。

目前我國經(jīng)濟處于換擋期，新冠肺炎疫情給經(jīng)濟造成了較大不利影響，雖然結(jié)構(gòu)性通脹壓力仍存，但疫情沖擊下穩(wěn)增長的訴求更強，積極的財政政策、穩(wěn)健的貨幣政策成為當下主旋律。疫情所引發(fā)的避險情緒推升了本輪國債期貨的急速上升。

隨著避險情緒的釋放，期債做多時間窗口因素消減，市場做多動能減弱，本輪大漲的國債期貨市場開始回調(diào)。然而，經(jīng)濟何時才能恢復正常水平仍然難以確定，經(jīng)濟基本面依然承壓，期債持續(xù)調(diào)整的空間有限，短期大幅波動后或轉(zhuǎn)為振蕩，關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長政策。