2020年春節(jié)過后，由于疫情影響，原計(jì)劃的開工日期一拖再拖，很多企業(yè)開始尋求生存之道。疫情給經(jīng)濟(jì)“挖了一個(gè)坑”，卻給期債市場(chǎng)一次“放飛自我”的機(jī)會(huì)。

央行調(diào)降利率，緩解疫情壓力

從1月1日到2月20日，央行公開市場(chǎng)投放共計(jì)4萬多億元，其中有3.98萬億元逆回購操作和7405億元MLF操作，同時(shí)有4.28萬億元逆回購和2575億元MLF到期，其間凈投放1830億元。受新冠肺炎疫情影響，為穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、提振市場(chǎng)信心，央行在春節(jié)開市后兩個(gè)交易日大幅投放流動(dòng)性，開展了1.7萬億元逆回購操作，并將逆回購中標(biāo)利率下調(diào)10BP。2月17日，央行開展了2000億元1年期MLF操作，并下調(diào)中標(biāo)利率10BP至3.15%。2月20日，1年期LPR報(bào)4.05%，較上期下調(diào)10BP；5年期以上LPR報(bào)4.75%，較上期下調(diào)5BP。

預(yù)計(jì)未來貨幣政策仍將繼續(xù)發(fā)力，通過公開市場(chǎng)操作、常備借貸便利、再貸款、再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具，提供充足流動(dòng)性，維護(hù)貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)，央行會(huì)繼續(xù)通過調(diào)降MLF、逆回購利率等方式引導(dǎo)LPR下行，降低貸款利率，降低成本。

避險(xiǎn)情緒影響，國(guó)債到期收益率下行

從1月開始，國(guó)債到期收益率一路下行。2年期國(guó)債收益率降到2.3%附近，5年期國(guó)債收益率降到2.6%附近；10年期國(guó)債收益率降到2.8%附近；各期限收益率均下降20BP左右。短期債券收益率仍在低位徘徊，這主要受近期疫情下避險(xiǎn)情緒的影響。中長(zhǎng)期債券收益率開始上行，說明長(zhǎng)期債市還是要回歸到政策及宏觀基本面上來，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有信心。

2020年以來，美債收益率持續(xù)下行，10年期美債收益率降到1.5%，下行超30BP，到2016年低點(diǎn)。中美10年期國(guó)債到期收益率之間的利差超130BP，維持在較高水平。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)陰影若隱若現(xiàn)，政治不確定催生避險(xiǎn)情緒，大選壓力加持促使貨幣政策可能更加寬松，美國(guó)國(guó)債收益率或?qū)⑦M(jìn)一步下行。當(dāng)前中美利差處于歷史高位，美債收益率下行利好國(guó)內(nèi)債市。在全球市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能減弱疊加負(fù)利率環(huán)境下，具備較高收益和穩(wěn)健屬性的中國(guó)債券備受青睞。

目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于換擋期，新冠肺炎疫情給經(jīng)濟(jì)造成了較大不利影響，雖然結(jié)構(gòu)性通脹壓力仍存，但疫情沖擊下穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求更強(qiáng)，積極的財(cái)政政策、穩(wěn)健的貨幣政策成為當(dāng)下主旋律。疫情所引發(fā)的避險(xiǎn)情緒推升了本輪國(guó)債期貨的急速上升。

隨著避險(xiǎn)情緒的釋放，期債做多時(shí)間窗口因素消減，市場(chǎng)做多動(dòng)能減弱，本輪大漲的國(guó)債期貨市場(chǎng)開始回調(diào)。然而，經(jīng)濟(jì)何時(shí)才能恢復(fù)正常水平仍然難以確定，經(jīng)濟(jì)基本面依然承壓，期債持續(xù)調(diào)整的空間有限，短期大幅波動(dòng)后或轉(zhuǎn)為振蕩，關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策。