疫情導(dǎo)致需求釋放延后，政策預(yù)期向好主導(dǎo)橡膠補(bǔ)缺行情。節(jié)后橡膠價(jià)格受到疫情影響，恐慌情緒蔓延，經(jīng)過兩個(gè)跌停后，價(jià)格觸碰到“政策底”10280點(diǎn)出現(xiàn)超跌反彈，近期逆周期政策利好頻出，繼佛山汽車購(gòu)車優(yōu)惠后，國(guó)務(wù)院考慮汽車消費(fèi)刺激措施，政策預(yù)期向好導(dǎo)致期價(jià)補(bǔ)缺行情。

疫情影響減弱，逆周期調(diào)節(jié)政策開始發(fā)力

疫情初步得到控制，輪胎企業(yè)推進(jìn)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)。截止2月23日，全國(guó)累計(jì)確診病例77041例，新增649例，其中湖北累計(jì)確診病例64084例，新增630例，自2月12日起，全國(guó)新增確診、新增疑似均出現(xiàn)下滑，市場(chǎng)普遍預(yù)期目前疫情初步得到控制。在疫情初期各地區(qū)采取了封城、封路、限制外來人員進(jìn)入等措施，部分高鐵也有停運(yùn)，對(duì)人員流動(dòng)形成了明顯抑制，隨著近期疫情得到控制，企業(yè)陸續(xù)通知自2月24日全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，物流運(yùn)輸恢復(fù)，作為天然橡膠下游需求集中地，山東輪胎廠陸續(xù)復(fù)工，預(yù)計(jì)3月初需求恢復(fù)至正常水平。

疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑，逆周期調(diào)節(jié)政策開始發(fā)力。春節(jié)期間受疫情影響，節(jié)后開盤股票、期貨大幅下降，為保持資本市場(chǎng)穩(wěn)定預(yù)期，央行進(jìn)行MLF操作向市場(chǎng)投入流動(dòng)性，LPR貸款市場(chǎng)利率下調(diào)，作為天然橡膠需求相關(guān)度較高的汽車行業(yè)，受到商務(wù)部與相關(guān)部門重視，自佛山出臺(tái)購(gòu)車優(yōu)惠后，商務(wù)部考慮汽車消費(fèi)舉措，預(yù)計(jì)疫情結(jié)束之后，汽車行業(yè)或重新迎來補(bǔ)償性增長(zhǎng)。

基本面分析

1． 供應(yīng)端：主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入低產(chǎn)季，泰國(guó)干旱引發(fā)產(chǎn)量擔(dān)憂

產(chǎn)膠國(guó)進(jìn)入低產(chǎn)季，供應(yīng)邊際收緊。據(jù)ANRPC，2019年1-7月天然橡膠產(chǎn)量607.93萬噸，較2018年同期下滑10%，其中泰國(guó)1-7月產(chǎn)量240.19萬噸，同比下滑14.8%，從產(chǎn)量季節(jié)性規(guī)律來看，2月以后東南亞產(chǎn)區(qū)陸續(xù)停割，產(chǎn)量會(huì)季節(jié)性收縮，供應(yīng)端邊際收緊。

泰國(guó)干旱或影響新季天然橡膠產(chǎn)量。有消息稱，泰國(guó)遭遇40年最嚴(yán)重的干旱，市場(chǎng)擔(dān)憂干旱對(duì)泰國(guó)橡膠產(chǎn)量造成影響，干旱造成的具體影響還需要等到新季橡膠開割3-4月份泰國(guó)產(chǎn)區(qū)雨水情況，如果開割季雨水不夠，或?qū)⒚媾R延遲開割的可能。干旱可能導(dǎo)致橡膠樹落花、落果、落葉，甚至?xí)?dǎo)致幼樹提早開花，因此對(duì)于泰國(guó)橡膠而言，干旱引發(fā)對(duì)于產(chǎn)量的擔(dān)憂，并且需要關(guān)注干旱是否超出預(yù)期，是否會(huì)升級(jí)，而這一點(diǎn)也可能是推升橡膠價(jià)格的重要驅(qū)動(dòng)力。

圖ANRPC產(chǎn)量季節(jié)圖 圖泰國(guó)產(chǎn)量季節(jié)圖

2．庫(kù)存端：庫(kù)存壓力較往年同期下降

從表觀的庫(kù)存數(shù)據(jù)來看，顯性庫(kù)存壓力較往年同期小。截至2月21日，上期所天然橡膠庫(kù)存合計(jì)為244464噸，較年前小幅增加488噸，低于2016年同期水平。庫(kù)存的累庫(kù)速度則主要取決于下游復(fù)工進(jìn)程，3月份因下游需求逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)庫(kù)存壓力不大。

圖：上期所天然橡膠庫(kù)存小幅增加

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

3．成本端：原料收購(gòu)價(jià)格上漲，膠水與杯膠價(jià)差或走弱

泰國(guó)主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入季節(jié)性低產(chǎn)季，橡膠產(chǎn)出減少，原料收購(gòu)價(jià)格維持漲勢(shì)，因降雨量明顯偏少，市場(chǎng)擔(dān)憂新一輪橡膠的開割時(shí)間，此外，蝗災(zāi)蔓延，有一定概率波及東南亞產(chǎn)區(qū)。截至 2月21日，白片價(jià)格43.29泰銖/公斤，較年前上漲2.54泰銖/公斤；煙片價(jià)格46.3泰銖/公斤，較年前上漲3.51泰銖/公斤；膠水價(jià)格43.8泰銖/公斤，較年前上漲2.8泰銖/公斤；杯膠價(jià)格35.25泰銖/公斤，較年前持平。

截止2月21日，膠水與杯膠價(jià)差為8.55泰銖/公斤，隨著疫情影響減弱，膠水與杯膠價(jià)差或走弱。膠水和杯膠是橡膠樹同時(shí)產(chǎn)出的原料，杯膠是膠水自然凝固在割膠杯上形成的， 因雜質(zhì)含量高，所以價(jià)格更便宜。杯膠主要制作標(biāo)膠，標(biāo)膠用于輪胎制作，疫情的影響對(duì)輪胎廠造成直接影響，進(jìn)而對(duì)杯膠的影響較膠水影響大，近期隨著疫情得到好轉(zhuǎn)，輪胎廠全面復(fù)工，對(duì)標(biāo)膠的需求將恢復(fù)，屆時(shí)膠水與杯膠的價(jià)差或走弱。

圖：原料收購(gòu)價(jià)格出現(xiàn)上漲 圖： 膠水與杯膠價(jià)差或走弱

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

4．需求端：短期需求下滑，汽車消費(fèi)政策令中長(zhǎng)期需求向好

汽車銷售數(shù)據(jù)短期承壓，中長(zhǎng)期或迎補(bǔ)償性增長(zhǎng)。從歷史角度分析，非典疫情期間，2003年汽車銷量增速?gòu)?月開始一直下滑至5月見底，隨后同比增速連續(xù)7個(gè)月正增長(zhǎng)，2003年全年乘用車銷量占汽車比重由2002年的31%躍升至46%，銷量同比增速超過90%，主要由于非典的傳染性，居民更傾向于選擇私家車出行，以避免公共交通可能帶來的感染風(fēng)險(xiǎn)，而2020年春節(jié)期間，受疫情影響，大多數(shù)汽車4S店關(guān)門，短期來看疫情沖擊難免會(huì)給汽車銷售帶來很大的壓力，等到這次疫情擾動(dòng)消除之后，原本的修復(fù)態(tài)勢(shì)、疫情期間被延后的需求疊加經(jīng)過疫情事件新增的購(gòu)車需求，將會(huì)支撐汽車行業(yè)需求回暖。

圖： 汽車同環(huán)比短期回落，中長(zhǎng)期修復(fù)性增加

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

2020年1月重卡銷量為11.6萬輛，同比增加18%，創(chuàng)近5年來的新高。1月重卡銷量超預(yù)期主要是 “國(guó)三車”加速淘汰，疊加商家節(jié)前備貨。2月受疫情影響，人員流動(dòng)不佳、物流運(yùn)輸恢復(fù)有限，2月重卡銷量下滑，從中長(zhǎng)期來看，由于疫情導(dǎo)致的短期經(jīng)濟(jì)下滑，國(guó)家或?qū)⒊雠_(tái)更大力度的逆周期政策維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，據(jù)財(cái)政部，地方債專項(xiàng)額度大部分都已審批通過，商務(wù)部加大汽車刺激消費(fèi)舉措陸續(xù)出臺(tái)，若疫情消除，基建、汽車消費(fèi)等逆周期政策將開始發(fā)力，重卡銷量或?qū)⒗^續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

圖：重卡1月銷量超預(yù)期 圖：輪胎開工率逐漸恢復(fù)

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

后續(xù)關(guān)注各地區(qū)汽車消費(fèi)政策出臺(tái)、落地、執(zhí)行力度。受疫情影響，短期重卡、汽車數(shù)據(jù)下滑，為對(duì)沖疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)下滑，汽車消費(fèi)刺激作為一項(xiàng)逆周期調(diào)節(jié)工具，近期各地區(qū)落地執(zhí)行大概率落地，需持續(xù)關(guān)注政策細(xì)則，落地與執(zhí)行力度是否符合預(yù)期。

疫情初步得到控制，輪胎企業(yè)陸續(xù)復(fù)工。山東是國(guó)內(nèi)最大的輪胎制造基地，近期疫情影響逐漸減弱，國(guó)務(wù)院鼓勵(lì)企業(yè)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，自2月24日，絕大多數(shù)輪胎企業(yè)全面復(fù)產(chǎn)，物流運(yùn)輸放寬，輪胎開工率逐漸回升，截止2月20日，全鋼胎開工率回升至51%，半鋼胎開工率回升至28%。

市場(chǎng)展望與投資策略

宏觀面：疫情影響逐漸減弱，市場(chǎng)情緒得到緩和，國(guó)家出臺(tái)汽車消費(fèi)舉措，基建等逆周期調(diào)節(jié)政策開始發(fā)力。

供應(yīng)端：東南亞產(chǎn)區(qū)進(jìn)入低產(chǎn)季，國(guó)內(nèi)停割，泰國(guó)近期出現(xiàn)干旱，降雨量偏少，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)新季橡膠產(chǎn)量擔(dān)憂，供應(yīng)端邊際收緊；需求端：受疫情影響，短期汽車、重卡銷售數(shù)據(jù)下滑，輪胎短期需求下滑，中長(zhǎng)期隨著疫情擾動(dòng)消除，延后的需求及新增購(gòu)車需求，將導(dǎo)致橡膠需求修復(fù)性上漲。綜上，目前供應(yīng)偏緊需求改善，膠價(jià)中長(zhǎng)期偏強(qiáng)運(yùn)行。

投資策略：橡膠價(jià)格“政策底”已經(jīng)顯現(xiàn)，政策預(yù)期主導(dǎo)行情，等疫情解除或控制，政策預(yù)期兌現(xiàn)后市場(chǎng)或面臨一輪調(diào)整，即“市場(chǎng)底”，投資者可逢回調(diào)買入，預(yù)計(jì)滬膠主力在11000下方逐步建多單。