核心結(jié)論：①中美科技周期演變類似，美國1980-2000年代科技崛起及中國2010-2015年科技浪潮，均為電子硬件逐漸向軟件內(nèi)容傳導(dǎo)并擴散至場景應(yīng)用。②這次5G引領(lǐng)的科技周期，國內(nèi)有直接融資等支持科技發(fā)展的政策，外部貿(mào)易摩擦倒逼國產(chǎn)替代。③科技周期正由硬件帶動軟件革新和內(nèi)容發(fā)展，即19年電子到20年計算機、傳媒、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈。

本輪科技周期到哪步了？

我們節(jié)前報告《回顧美國1980-2000年科技長牛-20200109》回顧了美股1980-2000年科技股基本面與股價演變，本專題我們將視角轉(zhuǎn)到A股，結(jié)合美股研究及最近一輪2010-2015年科技周期，從節(jié)奏視角看A股本輪科技股周期的演進(jìn)，討論科技細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈前景。

1、回顧歷史：科技產(chǎn)業(yè)演變與股價擴散

科技產(chǎn)業(yè)對技術(shù)周期和政策導(dǎo)向十分敏感，科技產(chǎn)品供求關(guān)系的突出特征是供給創(chuàng)造需求。技術(shù)發(fā)展周期是科學(xué)隨實踐發(fā)展的客觀規(guī)律，也是科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的客觀背景，決定著科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向和空間，同時宏觀政策對科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展也起到積極的引導(dǎo)和扶持作用。從美國實踐經(jīng)驗看，1970年代美國政府積極調(diào)整科技政策以面對新技術(shù)革命，推出減稅、放開企業(yè)間合作等政策鼓勵中小企業(yè)參與技術(shù)創(chuàng)新，大力發(fā)展股權(quán)融資，拓寬上市渠道，推動美國養(yǎng)老金入市，為新興科技企業(yè)提供長期穩(wěn)定的資金來源，在政策引導(dǎo)下，美國信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)中半導(dǎo)體、路由器等硬件設(shè)備技術(shù)不斷革新，以電腦為代表的硬件端普及帶動硬件設(shè)備類公司率先領(lǐng)漲。以IBM為代表的硬件生產(chǎn)企業(yè)是這波科技浪潮的領(lǐng)跑者，1980-1990年IBM股價區(qū)間最大漲幅1932%，同期納斯達(dá)克291%。1990年代美國政府科技政策以信息技術(shù)為中心，注重民用科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，鼓勵政企間在信息技術(shù)方面的合作。思科多協(xié)議路由器的研發(fā)，Intel處理器技術(shù)的高速發(fā)展，疊加電腦終端的普及，推動了互聯(lián)網(wǎng)的普及應(yīng)用。1990-1995年網(wǎng)絡(luò)端公司業(yè)績股價向好，期間半導(dǎo)體行業(yè)最大漲幅687%，通信246%，同期標(biāo)普500110%，龍頭公司思科最大漲幅6871%，Intel 959%。1993年美國政府進(jìn)一步明確加強信息通訊產(chǎn)業(yè)建設(shè)，計算機的關(guān)鍵技術(shù)包括PC、處理器以及操作系統(tǒng)等軟件迎來新突破，微軟利用Windows 操作系統(tǒng)壟斷軟件市場，甲骨文等純軟件公司的出現(xiàn)象征著計算機產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步分工。1996-2000期間，微軟和甲骨文股價區(qū)間最大漲幅為1089%和810%，同期軟件行業(yè)636%，標(biāo)普500為145%?；仡櫄v史，2010年以前中國信息科技行業(yè)尚處于發(fā)展的萌芽階段，無論是國民經(jīng)濟(jì)中所占比例還是上市公司數(shù)量規(guī)模都很小，2010年后在移動互聯(lián)浪潮以及高端裝備制造業(yè)跨越式發(fā)展的催化下，中國信息科技產(chǎn)業(yè)開始嶄露頭角。回顧A股歷史，2010年后特別是2012-2015年間出現(xiàn)科技產(chǎn)業(yè)行情，2012年前后蘋果產(chǎn)業(yè)鏈行情推動電子行業(yè)崛起，2013年前后傳媒行業(yè)表現(xiàn)突出，2014年前后“互聯(lián)網(wǎng)+”興起行情。

2010年后以信息科技為代表的中國科技產(chǎn)業(yè)逐漸崛起，政策支持下通信技術(shù)升級換代起到了重要推動作用。2010年后這輪科技周期有著較為鮮明的技術(shù)周期背景，這一時期是第三代移動通信技術(shù)(3G)成熟、并迅速過渡到第四代移動通信技術(shù)(4G)的歷史階段，互聯(lián)網(wǎng)正式從3G的圖片時代進(jìn)入4G的視頻時代。這一時期，許多強有力的宏觀支持政策和頂層設(shè)計先后出臺，《寬帶網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施“十二五”規(guī)劃》將4G發(fā)展作為我國電信業(yè)增長的重要引擎，2014、2015年政府工作報告先后強調(diào)加快發(fā)展第四代移動通信技術(shù)(4G)，加快在各行業(yè)各領(lǐng)域推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略，旨在降低移動互聯(lián)網(wǎng)使用成本，加快互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。積極的政策促進(jìn)了技術(shù)的突破。硬件設(shè)備和移動終端的升級推動了電子元器件、計算機、通信等產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，智能手機的普及也推動了游戲、新媒體等互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。隨著技術(shù)突破和硬件設(shè)備普及，各行各業(yè)能夠以較低成本更加便捷的實時接入互聯(lián)網(wǎng)，實時接入互聯(lián)網(wǎng)為“互聯(lián)網(wǎng)+傳統(tǒng)行業(yè)”發(fā)展模式提供了可能，為許多傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)展提供了廣闊的網(wǎng)絡(luò)平臺，促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)行業(yè)的融合發(fā)展。在移動互聯(lián)浪潮的推動下，電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融、大數(shù)據(jù)、云計算等產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。同時，互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用已由消費領(lǐng)域向生產(chǎn)領(lǐng)域拓展，加速提升了產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平，增強了各行業(yè)創(chuàng)新能力。2010-2015年電子制造業(yè)發(fā)展迅速，計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)工業(yè)增加值累計同比增速均保持10%以上，比同期整體工業(yè)增加值累計同比增速高2.4%?？萍夹袠I(yè)上市公司市值快速提升，2012-2015年間電子元器件行業(yè)上市公司市值上升279%，計算機行業(yè)上升627%，通信行業(yè)上升322%，同一期間電子元器件行業(yè)上市公司利潤總額上升54%，計算機行業(yè)上升85%，通信行業(yè)上升102%。

回顧2010-2015年前后科技股行情，上下游行業(yè)間傳導(dǎo)過程從電子設(shè)備開始、逐漸向軟件內(nèi)容傳導(dǎo)并擴散至場景應(yīng)用。從科技產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，這一時期科技股行情是沿科技產(chǎn)業(yè)鏈上下游行業(yè)逐漸傳導(dǎo)和擴散的，通信、電子、計算機、傳媒以及新能源汽車行業(yè)先后輪動，10年前后蘋果產(chǎn)業(yè)鏈行情中電子元器件行業(yè)異軍突起、14年前后“互聯(lián)網(wǎng)+”應(yīng)用端興起行情中計算機行業(yè)領(lǐng)漲、15年科技產(chǎn)業(yè)鏈全面爆發(fā)行情中新能源汽車表現(xiàn)亮眼。

2010-2012：蘋果產(chǎn)業(yè)鏈引領(lǐng)硬件設(shè)備異軍突起。自2009年iPhone 3GS進(jìn)入中國市場，蘋果迅速占領(lǐng)國內(nèi)智能手機市場高地，智能移動設(shè)備市場需求爆發(fā)式增長。行情沿蘋果產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，以各類硬件設(shè)備為主題的投資機會開始出現(xiàn)。在A股市場整體偏弱震蕩的背景下，2010年前后蘋果指數(shù)表現(xiàn)顯著優(yōu)于上證綜指，同時電子元器件行業(yè)的相關(guān)科技股迅速崛起。2010-2012年中信電子行業(yè)漲幅為8%，同期上證綜指漲幅為-31%。中國電聲行業(yè)龍頭企業(yè)歌爾股份股價10、11、12年漲幅分別為198%/-12%/58%、而上證綜指為-14%/-22%/3%，漲幅跑贏市場的背后是其利潤亮眼，這三年全部A股歸母凈利累計同比分別為39.2%/13.4%/0.8%、而歌爾股份為176.8%/91%/71.8%。

2013：3G技術(shù)成熟推動傳媒行業(yè)快速發(fā)展。2013年隨著3G技術(shù)的成熟和智能移動設(shè)備的普及，便捷、低成本接入移動互聯(lián)網(wǎng)成為可能，行情逐漸向軟件內(nèi)容傳導(dǎo)，以傳媒為代表的各類內(nèi)容產(chǎn)業(yè)進(jìn)入蓬勃發(fā)展時期，對應(yīng)指數(shù)漲幅明顯。其中，傳媒板塊表現(xiàn)最為突出，傳統(tǒng)傳媒企業(yè)積極向新媒體轉(zhuǎn)型，2013年傳媒全年漲幅高達(dá)102%，計算機76%、通信45%、電子元器件42%漲幅緊隨其后，全年歸母凈利累計同比為傳媒24.5%、通信206%、計算機15%、電子元器件56.4%。內(nèi)容產(chǎn)業(yè)中新興行業(yè)如網(wǎng)絡(luò)游戲異軍突起，2013網(wǎng)絡(luò)游戲指數(shù)漲幅達(dá)到173%，移動終端游戲軟件企業(yè)掌趣科技股價漲幅高達(dá)397%、上證綜指漲幅-7%，2013全年其歸母凈利累計同比87%、全部A股14.4%。

2014：傳統(tǒng)行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)深度融合。2014-2015年間，軟硬件設(shè)備和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)日新月異，互聯(lián)網(wǎng)的場景應(yīng)用開始萌芽，傳統(tǒng)行業(yè)紛紛出現(xiàn)“擁抱”互聯(lián)網(wǎng)的浪潮。2015年3月“互聯(lián)網(wǎng)+”寫入政府工作報告，強調(diào)推動移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)與現(xiàn)代制造業(yè)結(jié)合，促進(jìn)電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融以及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展。在“互聯(lián)網(wǎng)+”快速全面發(fā)展的推動下，2014/1-2015/5計算機行業(yè)漲幅高達(dá)396%，顯著高于其他行業(yè)。同時，各種傳統(tǒng)企業(yè)紛紛借助互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，其中比較有代表性的行業(yè)如互聯(lián)網(wǎng)+金融、互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療行情矚目。2014/1-2015/5互聯(lián)網(wǎng)金融概念指數(shù)漲幅達(dá)555%，同期上證綜指為118%，其代表性公司互聯(lián)網(wǎng)財經(jīng)媒體東方財富股價漲幅達(dá)232%，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)跑公司衛(wèi)寧健康股價漲幅達(dá)93%，2014全年東方財富和衛(wèi)寧健康歸母凈利累計同比分別達(dá)3213%、52.51%，全部A股為6.6%。

2、本輪科技周期已經(jīng)在演化

借鑒美國1980年代經(jīng)驗，擴大直接融資，政策支持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。我們在《宏觀背景：從大到強，結(jié)構(gòu)優(yōu)先——當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)對比1980年代美國系列(1)》和《金融：直接融資支持產(chǎn)業(yè)升級——當(dāng)前中國對比1980年代美國系列(2)》分析過，中國GDP增速換擋后波動率下降，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入由大到強的新時代，類似1980年代的美國，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級加速，這一時期美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的兩大特征是制造業(yè)升級和消費升級。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，政策從需求管理到供給改革，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重心轉(zhuǎn)向高端制造和新興服務(wù)業(yè)，資本市場擴大股權(quán)融資，這三者發(fā)揮了重要的作用。類似1980年代的美國，近年來我國一方面產(chǎn)業(yè)政策重心轉(zhuǎn)向高端制造業(yè)，支持產(chǎn)業(yè)升級，擴大5G、半導(dǎo)體投資，同時大力發(fā)展直接融資，支持科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2015年5月國務(wù)院出臺《中國制造2025》，制定了未來十年科技規(guī)劃。2017年11月國務(wù)院印發(fā)《深化“互聯(lián)網(wǎng)+先進(jìn)制造業(yè)”發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的指導(dǎo)意見》，借助互聯(lián)網(wǎng)推動傳統(tǒng)工業(yè)轉(zhuǎn)型升級，拓展網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間。2018年6月工信部與財政部發(fā)布了《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展行動計劃(2018-2020年)》，提出 2020 年底我國初步建成工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)體系。2019年8月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，科技部制定《國家新一代人工智能開放創(chuàng)新平臺建設(shè)工作指引》，加快推動5G等新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進(jìn)人工智能與實體經(jīng)濟(jì)的深度融合。在國家政策支持下，科技產(chǎn)業(yè)近年從“互聯(lián)網(wǎng)+”、“中國制造2025”到“人工智能”、“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”再到“5G產(chǎn)業(yè)”，包括電子商務(wù)、移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)近年取得快速發(fā)展。美國經(jīng)驗告訴我們美國擁有發(fā)達(dá)完善的資本市場，直接融資占據(jù)主導(dǎo)地位，因此培育出以谷歌、蘋果和臉書為代表的創(chuàng)新型企業(yè)龍頭。我國目前正在由傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟(jì)，融資結(jié)構(gòu)也在向美國學(xué)習(xí)，大力發(fā)展直接融資來支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。我國過去以間接融資為主導(dǎo)的金融體系針對新興科技行業(yè)的服務(wù)能力和效率都存在不足，造成在本土成長起來的“BATJ”類公司均遠(yuǎn)赴境外上市而無緣A股，2019年科創(chuàng)板推出，針對戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)在一系列制度上進(jìn)行大膽改革，為科技類行業(yè)提供了多融資渠道，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。在股權(quán)資金的供給端上，我國也借鑒美國正逐步推進(jìn)養(yǎng)老金入市，引入中長線資金，壯大機構(gòu)投資者。

中美貿(mào)易摩擦刺激國產(chǎn)替代，科技土壤肥沃。本輪科技周期崛起的另一個政策紅利是中美貿(mào)易爭端引發(fā)的國產(chǎn)替代。2018年開始的中美貿(mào)易摩擦，美國在逐步增加中國商品進(jìn)口關(guān)稅的同時，也開始限制對華企業(yè)科技原材料的出口，導(dǎo)致一批中國科技公司原材料供應(yīng)出現(xiàn)不確定性。面對惡劣的外部環(huán)境，華為等科技企業(yè)開始將電子原材料由進(jìn)口轉(zhuǎn)為內(nèi)需，加大對國產(chǎn)電子元器件的需求，短期看中美貿(mào)易爭端打擊了中國科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但中期看卻刺激了國內(nèi)市場，推動國內(nèi)科技制造行業(yè)的發(fā)展。以華為為例，華為在2019年開發(fā)者大會上發(fā)布自研操作系統(tǒng)“鴻蒙”，從行業(yè)內(nèi)到公眾，引起高度關(guān)注。有別于Android/Linux、iOS系統(tǒng)，鴻蒙是一款全新的基于微內(nèi)核的、面向全場景的分布式操作系統(tǒng)。2019年10月在華為2019全球移動寬帶論壇上，華為5G產(chǎn)品線總裁楊超斌表示，目前華為的5G商用合同已達(dá)到60多個，發(fā)貨數(shù)達(dá)40萬模塊。華為創(chuàng)始人、總裁任正非在接受外媒采訪時表示，華為大多數(shù)最先進(jìn)的設(shè)備已經(jīng)沒有美國零部件，換成自己的零部件后設(shè)備效率比原來用美國零部件時還提升了30%。從市場表現(xiàn)看，2019年華為產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司股價上漲明顯，碩貝德漲幅115.0%，飛榮達(dá)90.8%，立訊精密238.2%，紫光國微76.2%。產(chǎn)業(yè)景氣數(shù)據(jù)也顯示隨著貿(mào)易摩擦推進(jìn)，科技企業(yè)進(jìn)口轉(zhuǎn)內(nèi)需，半導(dǎo)體原材料進(jìn)口數(shù)量累計同比從18年1月28.8%降到19年12月-8.5%，制造半導(dǎo)體器件或集成電路用的機器設(shè)備進(jìn)口數(shù)量累計同比從18年1月58.4%降到19年12月-28.5%，國產(chǎn)電子元器件銷售額從17年第一季度954.3億元到19年第三季度2001.7億元。國家對科技產(chǎn)業(yè)政策支持，疊加中美貿(mào)易爭端帶來的機遇，是這一輪科技產(chǎn)業(yè)崛起的政策紅利?？v觀中國過去十年產(chǎn)業(yè)發(fā)展，我國最大的優(yōu)勢就是14億人口的國內(nèi)市場，類似格力電器、萬華化學(xué)、三一重工、海螺水泥這些行業(yè)龍頭公司過去十年也都是利用國內(nèi)市場不斷發(fā)展壯大。反觀科技行業(yè)，在內(nèi)部政策紅利和外部壓力下，抓住國內(nèi)市場的需求，也有望實現(xiàn)迅速崛起。

5G引領(lǐng)新一輪科技周期，前期以硬件為主?？萍夹袠I(yè)技術(shù)周期特征明顯，一般規(guī)律是十年左右一次技術(shù)大革新，期間疊加若干小周期。從長周期看，1990年前后互聯(lián)網(wǎng)開始發(fā)展，計算機逐步普及，1994年Mosaic瀏覽器及World Wide Web的出現(xiàn)，令互聯(lián)網(wǎng)開始引起公眾注意，隨后以美國企業(yè)為代表出現(xiàn)門戶網(wǎng)站需求，1995年-2001年期間美股出現(xiàn)一批互聯(lián)網(wǎng)公司股價持續(xù)上漲，最終以2000年“科網(wǎng)泡沫”告終。2000年前后包括計算機、手機在內(nèi)的硬件終端大范圍民用，互聯(lián)網(wǎng)下沉，2002 年中國移動在全國范圍內(nèi)正式推出GPRS 業(yè)務(wù)，2006年中國移動互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)功能性的應(yīng)用，如手機QQ、手機流媒體等，手機單機游戲和手機網(wǎng)游起步。2010年前后智能手機加速發(fā)展，隨著3G、4G的應(yīng)用，原本PC端的應(yīng)用開始向手機端移植，社交網(wǎng)絡(luò)、視頻影音、手游等應(yīng)用場景全面推廣。往后看我們有望迎來以5G為代表的新一輪技術(shù)周期。5G是十三五規(guī)劃、《中國制造2025》、“寬帶中國”戰(zhàn)略和“互聯(lián)網(wǎng)+”計劃的重要基礎(chǔ)設(shè)施。從2G到4G屬于效率和安全性的進(jìn)步，1G、2G側(cè)重通信需求，3G、4G開始轉(zhuǎn)向視頻需求，而5G是將通信擴展到萬物連接，它將面向未來VR/AR、智慧城市、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、無人駕駛等諸多領(lǐng)域。根據(jù)《5G經(jīng)濟(jì)社會影響白皮書》，2030年5G帶動的直接產(chǎn)出和間接產(chǎn)出將分別達(dá)到6.3萬億元和10.6萬億元。直接產(chǎn)出方面，按2020年5G正式商用算起，預(yù)計將帶動約4840億元的直接產(chǎn)出，2025年、2030年將分別增長到3.3萬億元、6.3萬億元，十年間的年均復(fù)合增長率為29%。從目前進(jìn)展看，中國電信天翼云發(fā)布全新中國電信5G物云綜合管理平臺，電信與聯(lián)通簽署《5G 網(wǎng)絡(luò)共建共享框架合作協(xié)議書》，兩大通信巨頭合作高效建設(shè)5G網(wǎng)絡(luò)，增強網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量和業(yè)務(wù)體驗。華為發(fā)布基于5G和AI的創(chuàng)新解決方案，助力能源行業(yè)向智能化發(fā)展。GSA發(fā)布的《2019年9月5G終端報告》顯示，全球已有超129款5G終端設(shè)備發(fā)布，其中5G手機41款，發(fā)布進(jìn)度超出市場預(yù)期，“5G手機”成為2020年換機核心賣點。根據(jù)2019前三季度工業(yè)通信業(yè)發(fā)展情況，5G商用開局良好，截至19年9月底三家基礎(chǔ)電信企業(yè)已在全國開通5G基站8萬余個。5G建設(shè)速度逐步加快，將有利于通信產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績的提升。

5G中后期帶動軟件革新需求，最終萬物互聯(lián)、人工智能。5G最革命性的意義在于與工業(yè)設(shè)施、醫(yī)療儀器、交通工具等的融合，滿足工業(yè)、醫(yī)療、交通等垂直行業(yè)的多樣化業(yè)務(wù)需求，包括系統(tǒng)集成與行業(yè)解決方案、大數(shù)據(jù)應(yīng)用、物聯(lián)網(wǎng)平臺解決方案、增值業(yè)務(wù)和行業(yè)應(yīng)用等，最終實現(xiàn)萬物互聯(lián)往后看，類似3G、4G 網(wǎng)絡(luò)搭建后引發(fā)的換機需求、進(jìn)而手游、視頻、互聯(lián)網(wǎng)+等應(yīng)用場景落地，5G網(wǎng)絡(luò)搭建完成后，對手機電池壽命、芯片、攝像頭都將提出更高的要求，帶動相關(guān)硬件需求。隨后包括ARVR、無人駕駛、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用場景也將逐步鋪開。面向未來，移動行業(yè)在構(gòu)建智慧連接的過程中，5G和人工智能、大數(shù)據(jù)將扮演重要的作用。全球移動通信系統(tǒng)協(xié)會(GSMA)提出的智慧連接(Intelligent Connectivity)將基于5G、AI 和大數(shù)據(jù)的相互協(xié)同。所謂的智慧連接有兩個層面，一是5G和物聯(lián)網(wǎng)帶來的連接層面，另一個是智能的層面，是基于人工智能和大數(shù)據(jù)的應(yīng)用而來。尤其是在與垂直行業(yè)應(yīng)用整合時，單靠人腦的算力是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，只有借助人工智能的科技手段，借助5G帶來的高速率和低延時能力，通過海量數(shù)據(jù)的收集、清洗、建模、反饋等方式徹底改變用戶使用和消費內(nèi)容的方式，并賦能行業(yè)應(yīng)用和流程重塑。5G和物聯(lián)網(wǎng)機遇將推動企業(yè)向去中心化和邊緣計算轉(zhuǎn)變，進(jìn)而讓電信運營商和云服務(wù)商在為廣泛的企業(yè)部門提供服務(wù)方面進(jìn)入既競爭又合作的局面，并通過先進(jìn)的連接和分析來全面改革運營。

3、哪些科技細(xì)分領(lǐng)域接力？

科技產(chǎn)業(yè)鏈尤其偏硬件端盈利回升明顯?；仡欀袊鳤股科技產(chǎn)業(yè)演變與股價擴散規(guī)律，并借鑒美國上世紀(jì)80年代科技長牛歷史經(jīng)驗，隨著5G技術(shù)成熟應(yīng)用、新能源汽車推廣，科技產(chǎn)業(yè)鏈將按照設(shè)備硬件-內(nèi)容-軟件-應(yīng)用場景依次展開，我們前期報告《談風(fēng)格：風(fēng)起于青萍之末-20190710》也提出未來2-3年科技代表的成長將全面占優(yōu)。從2019年三季報數(shù)據(jù)來看，科技產(chǎn)業(yè)鏈尤其電子、通信為代表的偏硬件端盈利回升明顯，中信一級行業(yè)中科技產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)2019Q3/2019Q2/2019Q1歸母凈利潤累計同比分別為計算機0.56%/29.8%/53.8%、通信182.8%/-51.9%/313.4%、電子元器件0.69%/-11.0%/-15.4%以及傳媒-42.6%/-54.8%/-22.7%。年報預(yù)告數(shù)據(jù)也顯示科技產(chǎn)業(yè)鏈盈利明顯回升，截至2020年1月31日94%的創(chuàng)業(yè)板上市公司已披露2019年年報預(yù)告，根據(jù)年報預(yù)告2019年年報創(chuàng)業(yè)板板塊歸母凈利累計同比為67.6%，而19Q3/19Q2為-5.9%/-21.3%。從行業(yè)分布看，創(chuàng)業(yè)板主要集中在TMT、醫(yī)藥和電力設(shè)備及新能源這三個行業(yè)。從創(chuàng)業(yè)板19年前三季度歸母凈利潤角度看，TMT占比為23.3%，醫(yī)藥為23.7%，電力設(shè)備及新能源為10.3%；從創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前總市值(截至2020/1/31)角度看，TMT占比為38.9%，醫(yī)藥為19.8%，電力設(shè)備及新能源為9.6%。

科技行業(yè)中計算機、傳媒基金配置較低。從機構(gòu)各行業(yè)持倉的數(shù)據(jù)來看，19Q4基金重倉股(剔除港股)中TMT市值占比環(huán)比上升1.9個百分點至22.4%，高于2013年以來的均值21.8%。其中，傳媒占比環(huán)比上升1.6個百分點至3.8%，低于2013年以來的均值4.5%；電子占比環(huán)比上升1.2個百分點至12.6%，目前占比為歷史新高；計算機占比下降1.4個百分點至3.6%，低于2013年以來的均值7.9%；通信占比環(huán)比上升0.5個百分點至2.4%，低于2013年以來的均值2.3%，目前處于歷史中高位。與自由流通市值(滬深300)占比相比，電子元器件超配5.7(6.8)個百分點，傳媒超配1.2(2.2)個百分點。我們預(yù)計科技行業(yè)2020年歸母凈利累計同比為通信30%、電子20%、計算機20%、傳媒20%，截至2020/2/14對應(yīng)的PEG為1.2倍、2.6倍、3.0倍和1.6倍。

依照硬件-軟件-內(nèi)容-應(yīng)用場景規(guī)律，往后看計算機、傳媒、新能源產(chǎn)業(yè)鏈等板塊將陸續(xù)好轉(zhuǎn)。2019年全年上證綜指漲幅22.3%，對比之下科技板塊同期漲幅搶眼：電子72.2%、計算機47.5%、通信30.5%、傳媒24.6%、創(chuàng)業(yè)板指43.8%。股價分化主要源于基本面差異，受5G設(shè)備建設(shè)需求以及以華為為代表的國產(chǎn)替代影響，TMT板塊中偏硬件端業(yè)績改善明顯，以概念指數(shù)漲幅看細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)，2019年漲幅居前的有超寬帶指數(shù)133.7%(19Q3累計凈利潤同比206.7%)、射頻及天線指數(shù)95.3%(52.8%)、高頻PCB指數(shù)85.5%(38.3%)、基站指數(shù)79.5%(781.8%)。前面分析過科技產(chǎn)業(yè)技術(shù)周期特征明顯，往往10年左右大變革中間疊加若干改進(jìn)小周期，我們認(rèn)為5G有望引發(fā)新一輪科技周期，2019主要是訂單引發(fā)硬件設(shè)備端業(yè)績改善，股價上行，借鑒上輪經(jīng)驗：硬件-軟件-內(nèi)容-應(yīng)用場景，隨著5G基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)搭建完成，其他領(lǐng)域也會逐步好轉(zhuǎn)，結(jié)合與海通行業(yè)分析師溝通，我們認(rèn)為計算機、傳媒、新能源產(chǎn)業(yè)鏈等板塊將陸續(xù)表現(xiàn)。

①計算機作為5G直接受益板塊，六大應(yīng)用場景包括：視頻應(yīng)用、智能駕駛、教育、醫(yī)療、智能家居、泛在電力物聯(lián)網(wǎng)。其中VR(智能家居)、車聯(lián)網(wǎng)(自動駕駛)、視頻等應(yīng)用已經(jīng)在快速落地。面對爆發(fā)增長的流量，運營商需要通過建設(shè)數(shù)據(jù)中心(IDC)采購服務(wù)器來面對海量數(shù)據(jù)流量的處理和存儲，服務(wù)器和IDC行業(yè)需求有望增長。5G流量爆發(fā)，大數(shù)據(jù)應(yīng)用和技術(shù)的迅猛發(fā)展，以及國家對信息安全的高度重視等，這些因素都為網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)提供了持續(xù)的發(fā)展動力。短期看受疫情影響，多數(shù)企業(yè)遠(yuǎn)程辦公及教育行業(yè)網(wǎng)上授課導(dǎo)致遠(yuǎn)程協(xié)同辦公需求大增，在線化應(yīng)用進(jìn)一步普及，行業(yè)滲透率也隨之增強，這一過程中用戶對于云計算虛擬化、通用化等特點在應(yīng)急狀態(tài)下的可靠和便捷的認(rèn)識，使得未來云化和SaaS化速度將會加快，此外本次疫情防控中大數(shù)據(jù)、網(wǎng)格化管理也凸顯其價值，大數(shù)據(jù)、云計算等新型技術(shù)對公共安全突發(fā)事件具有有效作用，后續(xù)相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域建設(shè)進(jìn)度有望加快。海通計算機行業(yè)分析師預(yù)測計算機2019/20年凈利潤同比增速分別為10%/20%。

②傳媒5G 應(yīng)用端值得重點關(guān)注的領(lǐng)域：云游戲、云 VR、超高清視頻。科技創(chuàng)新是內(nèi)容產(chǎn)業(yè)變革、爆發(fā)的基礎(chǔ)，隨著5G、云計算等技術(shù)的到來，傳媒內(nèi)容端有望迎來新的平臺紅利。復(fù)盤3G/4G時代，出現(xiàn)了手游、直播、移動營銷等產(chǎn)業(yè)形態(tài)的崛起，當(dāng)前5G牌照已經(jīng)發(fā)放，應(yīng)用端的大規(guī)模落地指日可待。受疫情影響，居民居家時間增多，疊加春節(jié)假期影響，手游端用戶使用時常增長，進(jìn)而帶動游戲充值金額上升，春節(jié)期間手游市場迎來暫時性爆發(fā)。頭部游戲廠商憑借其強大的引流能力和游戲IP積淀，受益明顯。通過觀察IOS游戲暢銷榜排名可以看出，春節(jié)期間騰訊網(wǎng)易兩大廠商占據(jù)IOS暢銷榜前10名中大部分席位。在1月24日-31日期間，IOS免費榜前10名棋牌類游戲下載量日均增幅為8.8%。在用戶時長和充值金額整體上漲的情況下，預(yù)計產(chǎn)品流水將有明顯的提升。海通傳媒行業(yè)分析師預(yù)測傳媒2019/20年凈利潤同比增速分別為虧損/30%。

③特斯拉有望提升中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈改造升級。近期特斯拉公告2019財年報，2019年特斯拉全年營收245.78億美元，高于去年同期214.6億美元，全年凈虧損8.62億美元，較去年同期虧損9.76億美元有所減緩，其中2019年特斯拉在上海建成的超級工廠正式投產(chǎn)是公司關(guān)鍵時期的重要支持。國產(chǎn)化之后，隨著國產(chǎn)化比例越來越高，中國制造成本與美國品牌和技術(shù)結(jié)合，一方面特斯拉成本越來越低，價格下降帶動銷量進(jìn)一步提升，更重要的是特斯拉借助中國本土化的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，將逐步帶動國內(nèi)新能源零部件廠商需求，助推國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化升級。中長期看，新能源補貼退坡的背景下，雙積分政策將從政策層面實現(xiàn)接力，大力促進(jìn)行業(yè)的發(fā)展，打開行業(yè)中長期發(fā)展空間。海通電力與新能源行業(yè)分析師預(yù)測新能源產(chǎn)業(yè)鏈2019/20年凈利潤同比增速分別為-15%/15%。

風(fēng)險提示：向上超預(yù)期：疫情快速有效控制，國內(nèi)改革大力推進(jìn)；向下超預(yù)期：疫情傳播不確定性增加。