1、節(jié)后外資大幅增持A股

2019年末，國內與海外經(jīng)濟基本面出現(xiàn)邊際改善，中美關系緩和且談判取得階段性成果，這推動了全球風險情緒改善和風險偏好的提升，12月以來外資持續(xù)較快流入A股市場，12月陸股通凈增持A股730億元，2020年1月前三周也延續(xù)了這樣的趨勢，538.5億元。

1月21-23日，因國內新冠病毒疫情初步發(fā)酵，A股下跌，外資也連續(xù)三日凈流出，累計通過陸股通凈流出196.5億元。

2月3日，在A股因新冠病毒疫情而大幅調整之際，外資卻通過陸股通大幅流入A股市場：2月3日，北向資金全天凈買入181.9億元，其中滬股通凈買入135.92億元，深股通凈買入45.99億元。投資者對于A股的態(tài)度可謂“外熱內冷”。

2月4日，A股反彈，外資繼續(xù)通過陸股通凈流入49.2億元，仍然維持凈流入，但幅度低于2月3日。

那么，我們該如何理解外資的“逆市增持”行為呢？

2、外資逆勢增持或源于市場超調

從三方面來看，春節(jié)首日的A股市場已經(jīng)充分反映了現(xiàn)階段疫情的負面影響，并存著一定超調。

第一，外資先減持后增持的行為恰恰說明其對疫情準確定價問題的關注。

1月21-23日，外資持續(xù)堅持A股，表明疫情對于境外投資者的觀點和投資行為產(chǎn)生了影響，畢竟疫情短期會對我國國內經(jīng)濟基本面和市場情緒產(chǎn)生明顯的擾動。從投資的角度而言，基本面的負面影響將傳導至企業(yè)利潤，市場情緒的惡化將影響股指，因此外資的減持行為亦屬正常。然而，經(jīng)過春節(jié)期間的疫情發(fā)酵，節(jié)后開盤外資卻沒有進一步堅持，而是轉為增持，并且從外資增持的行業(yè)結構來看，與節(jié)前減持的情況形成互補：

1月21日-1月23日外資減持的前五大行業(yè)為：銀行、食品飲料與煙草、耐用消費品與服裝、保險、技術硬件與設備；2月3日外資增持的前五大行業(yè)：食品飲料與煙草、保險、資本貨物、材料、銀行，有三個行業(yè)重疊，

這表明外資對于A股的結構性觀點沒有變化，而是“高賣低買”，其行為更多基于價格因素。因此，外資的增持可能從側面反映，基于當前疫情的情況和可達成共識的信息，A股2月3日的調整存在恐慌和超調成分。

第二，2月3日A股市場開盤各主要指數(shù)的跌幅即超過了假期期間A50期貨和恒生中國企業(yè)指數(shù)跌幅。

2月3日集合競價后滬深300、上證50、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的開盤價相較1月23日收盤價的跌幅分別為-9.1%、-8.7%、-8.2%，而春節(jié)A股休市期間，A50期貨、恒生中國企業(yè)指數(shù)、恒生指數(shù)的累計跌幅分別為-7.0%、-6.5%、-5.7%。類似標的A股市場的跌幅明顯高于其他市場，也表明存在超調。

第三， 股債回報比已突破歷史極值。

我們用股債回報比來從資產(chǎn)配置的角度判斷股票市場相對于債券市場的配置價值。2月3日，一方面由于A股的大跌，一方面由于10年期國債收益率從節(jié)前的3.0%降至2.82%，導致股債回報比升至3.0的歷史極值，顯示國內股票相對債券而言非常便宜。即使在2月4日債市有所調整、股市有所反彈的情況下，這一比值仍然高達2.93，仍處于歷史最高位。

雖然我們不能確認疫情的發(fā)展情況，但如果我們同意疫情或長或短，僅是影響中國經(jīng)濟的事件性沖擊而不改變中長期的供需形勢的話，那么從稍長一點的時間維度看，在此時增持A股已極具“性價比”。

3、外資行為反映了價值投資的理念

外資在賣出后轉為大幅增持的一個基礎是中長期希望增持A股的意愿。在《外資怎么看A股》中，我們已經(jīng)分析過，當下境外投資者主動投資A股的動因主要有以下三方面：(1)對全球第二大市場仍然低配；(2)低相關性帶來分散化效果；(3)獲取Alpha。這三個因素截至目前仍然沒有發(fā)生變化。

針對新冠病毒疫情的操作凸顯了外資價值投資理念的影響。從過去來看，當市場溫和變化時，外資也會出現(xiàn)一定的跟隨趨勢的行為，背后可能反映外資與其他投資者同步的對新信息的納入和正常的交易行為。但當市場出現(xiàn)明顯的超調時，外資“價值投資”的理念開始發(fā)揮主要作用，不再進行趨勢追逐，而是相信均值回歸，因市場價值被低估而買入，因市場價值被高估而賣出。

除了近期的疫情外，另一個例證是2019年2月22日和2月25日外資的操作。2月22日，有媒體報道中美針對貿(mào)易爭端做出了重要承諾，當天滬深300指數(shù)即上漲2.2%，外資也通過陸股通增持了60億元；2月25日，這一利好進一步發(fā)酵促使指數(shù)大漲5.9%，而外資并未進一步增持，反而小幅減持了7億元。

而早在2017、2018年，外資就已經(jīng)反映出其鮮明的價值投資風格，并對A股風格產(chǎn)生了影響。

2017、2018年我國股票市場增量資金分別為7193、3278億元，而境外機構在這兩年分別流入3192、3355億元(分別占比44%、102%)，已成為A股市場增量資金的最大來源。外資對于A股市場風格的影響在2017年表現(xiàn)得最為淋漓盡致，外資“集中持股+偏好行業(yè)龍頭”的投資風格使得當年“價值投資”明顯跑贏大盤，上證50指數(shù)全年累計上漲超過25%，而上證綜合指數(shù)全年僅累計上漲6.56%。

而從此次事件可見，國際投資者可以在關鍵時點降低、緩和A股波動，從而一定程度上起到了市場穩(wěn)定器的作用。

4、目前海外機構對疫情影響的看法較國內機構機構略顯悲觀

向前看，對于本次新冠病毒疫情，多數(shù)海外機構認為將對中國一季度GDP產(chǎn)生顯著負面影響(幅度平均1%，范圍在0.5-2%)，對中國經(jīng)濟的影響大于SARS期間(因全球處于低增長階段、中國經(jīng)濟結構的轉變造成對服務業(yè)沖擊大、適逢春節(jié)假期、假期延長)，但影響有限(電商將減輕對零售業(yè)的影響、對中長期增長沒有影響)，并將在疫情減輕后較快恢復；部分機構認為中國將采取刺激性貨幣、財政政策。

海外機構認為疫情對全球經(jīng)濟增長和美國經(jīng)濟有負面影響(中國在全球經(jīng)濟中占比更高、影響有關國家的旅游、零售、酒店業(yè))，但影響較小(對美影響集中于旅游方面、美國自身基本面穩(wěn)健)，各國央行仍將維持鴿派政策。

基于對貿(mào)易的潛在影響，部分機構擔心疫情對全球供應鏈的影響(汽車、電子、化工)。

對于A股市場，部分境外機構表示基于疫情的不確定性，目前依舊不是買入的時機，中國股市將繼續(xù)受到下行壓力；部分機構表示看好中國股市的中長期表現(xiàn)。

國內機構對中國經(jīng)濟的看法與外資機構類似，認為疫情將對我國一季度GDP增長產(chǎn)生較大影響，幅度上國內機構相對海外機構更為樂觀，預計的下滑幅度普遍在1%以內；而股市方面，國內機構看法相對更為樂觀，普遍認為目前是入市好時機。