春節(jié)長(zhǎng)假后，受新型冠狀病毒感染的肺炎疫情擴(kuò)散、全球股市和大宗商品大幅下行、央行公開市場(chǎng)操作向市場(chǎng)投放流動(dòng)性以及市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂的影響下，國(guó)債期貨大幅走高，10年期國(guó)債期貨周一最高上漲至101.505，創(chuàng)下2016年11月份以來(lái)的新高，10年期國(guó)債到期收益率也跌破3%。我們認(rèn)為，在疫情是否得到控制還有待于觀察、一季度經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、貨幣政策邊際寬松預(yù)期加強(qiáng)以及國(guó)債期貨基差修復(fù)等因素的影響下，國(guó)債期貨價(jià)格易漲難跌的格局不變。

疫情控制仍處在攻堅(jiān)階段

截至2月4日24時(shí)，31個(gè)省（自治區(qū)、直轄市）和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)累計(jì)報(bào)告確診病例24324例，現(xiàn)有重癥病例3219例，累計(jì)死亡病例490例，累計(jì)治愈出院病例892例，現(xiàn)有疑似病例23260例。從目前情況來(lái)看，由于湖北醫(yī)護(hù)人員投入加大以及核酸檢測(cè)加速，確診人數(shù)仍在快速上升，同時(shí)全國(guó)新增疑似病例連續(xù)下降，但疫情拐點(diǎn)的出現(xiàn)仍需要進(jìn)一步觀察。我們認(rèn)為，疫情的拐點(diǎn)可能在2月下旬出現(xiàn)。

一季度經(jīng)濟(jì)下行壓力加大

1月底至今，在新型冠狀病毒感染的肺炎疫情的影響下，很多城市延長(zhǎng)假期。作為對(duì)比，2003年“非典”時(shí)期，全國(guó)并沒(méi)有完全停止開工，“非典”疫情對(duì)消費(fèi)的影響較大，當(dāng)年社會(huì)消費(fèi)品零售增速同比大幅回落，但投資和出口受影響較小。而此次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊較大：第一，除假期延長(zhǎng)直接帶來(lái)的短期沖擊外，嚴(yán)厲交通管控措施將對(duì)交通運(yùn)輸造成直接沖擊，進(jìn)而向制造業(yè)及其上下游造成相對(duì)更長(zhǎng)期限的影響；第二，消費(fèi)方面，春節(jié)期間往往是消費(fèi)的旺季，此次疫情的暴發(fā)抑制了春節(jié)期間的消費(fèi)，預(yù)計(jì)此次疫情對(duì)消費(fèi)的影響要大于“非典”時(shí)期；第三，對(duì)于何時(shí)復(fù)工仍有較大的不確定性，從當(dāng)前形勢(shì)來(lái)看，疫情還沒(méi)有出現(xiàn)拐點(diǎn)，疫情控制仍處于攻堅(jiān)期，復(fù)工延后到農(nóng)歷正月十五以后屬于大概率事件，對(duì)消費(fèi)、投資以及出口都會(huì)構(gòu)成較大影響。我們估計(jì)，一季度GDP同比增速可能出現(xiàn)一定幅度的回落。對(duì)于通脹，從目前情況來(lái)看，上半年CPI和PPI都會(huì)低于此前市場(chǎng)預(yù)期，CPI將受到消費(fèi)需求的影響而回落，PPI將受大宗商品價(jià)格回落拖累。

利率下行通道打開

受到疫情的影響，央行加大了貨幣投放的力度，2月3—4日，央行連續(xù)開展大規(guī)模的公開市場(chǎng)操作，累計(jì)向市場(chǎng)投放1.7萬(wàn)億元的流動(dòng)性，除對(duì)沖節(jié)后逆回購(gòu)到期，還凈投放5000億元以上。同時(shí)，央行下調(diào)逆回購(gòu)利率10個(gè)BP。從利率傳導(dǎo)的機(jī)制來(lái)看， MLF和LPR利率下調(diào)成為大概率事件。我們認(rèn)為，為了對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，央行將繼續(xù)向市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持，利率的下行通道也將打開，2月中旬央行將下調(diào)MLF操作利率5—10個(gè)BP，2月20日的LPR報(bào)價(jià)將下行10—15個(gè)BP，一季度貸款的加權(quán)平均利率將下行20個(gè)BP。在充裕的資金呵護(hù)下，市場(chǎng)的拆借利率將重回下行通道。

國(guó)債期貨基差仍將進(jìn)一步修復(fù)

節(jié)前國(guó)債期貨走勢(shì)要強(qiáng)于現(xiàn)券，期貨基差得到一定修復(fù)，但節(jié)后現(xiàn)券的走勢(shì)要強(qiáng)于期貨，導(dǎo)致基差大幅回升，目前10年期國(guó)債期貨CTD券的IRR跌破-2%。隨著交割日臨近，國(guó)債期貨基差較快修復(fù)也是大概率事件，我們預(yù)計(jì)未來(lái)1個(gè)月國(guó)債期貨價(jià)格明顯強(qiáng)于現(xiàn)券。

整體來(lái)看，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期沖擊不可避免，央行的貨幣政策寬松程度也要強(qiáng)于年前的市場(chǎng)預(yù)期，疊加國(guó)債期貨的基差修復(fù)，在充裕的資金帶動(dòng)下，銀行維持強(qiáng)勁的配置盤是大概率事件，我們認(rèn)為國(guó)債期貨價(jià)格或進(jìn)一步上揚(yáng)。趨勢(shì)性策略上，可以考慮逢低做多。套利策略上，可以考慮做陡收益率曲線，進(jìn)行多2年期國(guó)債期貨合約、空10年期國(guó)債期貨合約的套利操作。