核心結(jié)論：①20年1月產(chǎn)業(yè)資本二級(jí)市場(chǎng)凈減持314億元，19年12月凈減持658億元，17年6月(減持新規(guī)實(shí)施)以來月均凈減持136億元。②按照2020/1/23的股價(jià)估算，20年2月A股解禁市值約為3274億元，低于20年1月的5299億元，20年月均解禁2795億元。③按照2020/1/23的股價(jià)估算，20年1月A股公告擬凈減持市值約為263億元，高于19年12月的124億元，17年6月(減持新規(guī)實(shí)施)以來月均公告擬凈減持143億元。

1月產(chǎn)業(yè)資本減持額下降，減持計(jì)劃上升

1、2020年1月產(chǎn)業(yè)資本二級(jí)市場(chǎng)凈減持314.2億元

20年1月產(chǎn)業(yè)資本二級(jí)市場(chǎng)凈減持314.2億元，17年6月(減持新規(guī)實(shí)施)以來月均凈減持136.1億元。2017年5月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱減持新規(guī))，上交所、深交所也分別發(fā)布了相關(guān)實(shí)施細(xì)則，我們研究減持新規(guī)實(shí)施以來的增減持情況：截止2020年1月31日，從絕對(duì)規(guī)模看，20年1月產(chǎn)業(yè)資本二級(jí)市場(chǎng)凈減持314.2億元，而19年12月凈減持658億元，2017年6月以來產(chǎn)業(yè)資本月均凈減持136.1億元。從相對(duì)規(guī)?？?，20年1月產(chǎn)業(yè)資本凈增減持額/解禁市值為-5.93%，2017年6月以來均值為-5.29%；凈增減持額/成交金額為-0.28%(成交金額為全A股成交額，后同)，2017年6月以來均值為-0.15%；凈增減持額/自由流通市值為-0.13%，2017年6月以來均值為-0.06%。從板塊看，產(chǎn)業(yè)資本在主板凈減持98.5億元，中小板凈減持145.4億元，創(chuàng)業(yè)板凈減持70.2億元，凈增減持額/解禁市值分別為-3.11%、-7.83%、-25.63%，可見創(chuàng)業(yè)板減持力度最大。從個(gè)股來看，1月君正集團(tuán)增持規(guī)模最大，增持額18.24億元，增持金額/自由流通市值為2.22%，寶莫股份減持規(guī)模最大，減持額為45.87億元，減持金額/自由流通市值為3.52%。對(duì)產(chǎn)業(yè)資本每年凈增減持額進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，19年凈減持額達(dá)到3266.7億元，而18年和17年全年分別為794.7億元、223.1億元。

以史為鑒，市場(chǎng)底部附近產(chǎn)業(yè)資本表現(xiàn)為凈增持。產(chǎn)業(yè)資本的大量增持使得樂觀的投資者認(rèn)為這是市場(chǎng)見底的信號(hào)。從歷史產(chǎn)業(yè)資本凈增持額角度看，除15/07-16/01異常波動(dòng)期間外，05年以來產(chǎn)業(yè)資本在05/06-06/09、10/05、14/04-14/05、16/11、17/05-17/08、18/02期間表現(xiàn)為凈增持，其對(duì)應(yīng)的上證綜指基本處于階段性底部，其對(duì)應(yīng)的全部A股PE(歷史TTM，整體法)最低分別到達(dá)18.8、20.2、11.7、22.4、20.2、18倍，均為階段性低點(diǎn)?？傮w上，歷史數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)業(yè)資本凈增持是市場(chǎng)見底的信號(hào)，而產(chǎn)業(yè)資本增持的動(dòng)因是估值處在相對(duì)較低水平，長(zhǎng)期看公司估值將回歸歷史均值附近，從而在增持后公司股價(jià)走勢(shì)向好?？傮w來看產(chǎn)業(yè)資本的入場(chǎng)為市場(chǎng)注入增量資金，階段性市場(chǎng)底部基本確立，利好股市未來走勢(shì)。

2、2020年2月解禁額較2020年1月下降

20年2月A股解禁市值約為3273.78億元，較20年1月下降。我們按照2020/1/23(1月最后一個(gè)交易日，后同)的股價(jià)估算：20年月均解禁2794.69億元，19年月均2630.76億元。20年2月解禁市值/自由流通A股市值為1.30%，2017年以來該比值均值為1.19%；20年2月解禁市值/成交金額為3.89%，2017年以來該比值均值為2.98%，從自由流通市值角度20年2月解禁相對(duì)規(guī)模高于2017年以來平均水平。從板塊看，20年2月主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板解禁金額分別為1928.26、397.31、948.21億元，解禁金額/自由流通A股市值分別為1.10%、0.88%、3.08%，解禁金額/成交金額分別為4.58%、1.78%、5.14%。對(duì)全部A股每年解禁市值進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，基本穩(wěn)定在每年3萬(wàn)億元左右，20年/19年/18年全部A股解禁市值分別為33536億元、31569億元和31376億元。

20年2月計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、有色金屬等行業(yè)解禁金額最大。按照20年1月23日的股價(jià)估算：2月計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、有色金屬等行業(yè)解禁金額最大，解禁金額分別為559、502、292億元，解禁市值/自由流通市值分別為4.01%、2.41%、4.48%。從個(gè)股來看，20年2月三六零、康泰生物解禁規(guī)模最大，解禁金額分別為489、361億元，解禁市值/自由流通市值分別為61.2%、96.8%。

以史為鑒，A股大量解禁對(duì)市場(chǎng)影響有限。最近不少投資者擔(dān)憂，2020年年初產(chǎn)業(yè)資本持有A股到期解禁的高峰期將影響春季行情，我們認(rèn)為不必過于擔(dān)憂。原因有三：第一，解禁不等于減持。按照2019/12/31的股價(jià)估算，20年1月A股解禁市值約為6876億元，確實(shí)遠(yuǎn)高于19年月均解禁的2630.76億元。但解禁額并不代表產(chǎn)業(yè)資本減持額，還要考慮限售股解禁后減持的約束比例及市場(chǎng)行情對(duì)產(chǎn)業(yè)資本增減持的影響。減持新規(guī)實(shí)施以來和2019年全年凈減持額/解禁市值均值分別在5%和10%左右。按照較高的10%來估算，得到2020年1月產(chǎn)業(yè)資本二級(jí)市場(chǎng)凈減持約為688億元。與過去一年月均減持絕對(duì)值對(duì)比，雖然偏高但依然處在合理區(qū)間內(nèi)。事實(shí)上20年1月產(chǎn)業(yè)資本二級(jí)市場(chǎng)僅凈減持314.2億元，驗(yàn)證了我們的猜想。第二，減持意愿與行情及估值高低有關(guān)。從歷史來看總體上市場(chǎng)底部及估值底部附近產(chǎn)業(yè)資本往往表現(xiàn)為凈增持，而在市場(chǎng)行情持續(xù)回暖時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本往往表現(xiàn)為凈減持。2020/1/31 A股PE(TTM)、PB(LF)分別為17.4、1.68倍，對(duì)應(yīng)05年以來從低到高的分位數(shù)為35.6%、19%，仍處低位。第三，減持額大小與短期漲跌關(guān)系不大。參照上文，長(zhǎng)期來看產(chǎn)業(yè)資本增減持額可作為判斷市場(chǎng)大拐點(diǎn)的信號(hào)，而從短期來看產(chǎn)業(yè)資本波動(dòng)較頻繁，對(duì)市場(chǎng)行情并沒有很大影響。以2019年行情為例，9月和12月產(chǎn)業(yè)資本分別凈減持561億元和541億元左右，而上證綜指在9月和12月的漲跌幅分別為0.66%和4.6%，并未出現(xiàn)明顯下跌反而上漲，而在減持額僅為19億元左右的5月，上證綜指大跌5.8%。

3、2020年1月產(chǎn)業(yè)資本公告擬凈減持262.54億元

20年1月A股公告擬凈減持市值約為262.54億元，17年6月(減持新規(guī)實(shí)施)以來月均公告擬凈減持143.21億元。2017年5月發(fā)布的減持新規(guī)要求產(chǎn)業(yè)資本在正式實(shí)施增減持之前需提前發(fā)布公告，一般情況下增減持計(jì)劃的實(shí)施區(qū)間在6個(gè)月左右，通過分析公告擬減持金額可以對(duì)產(chǎn)業(yè)資本未來的增減持意愿進(jìn)行大致度量。我們對(duì)1月份公告的產(chǎn)業(yè)資本擬增減持進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，按照2020/1/23的股價(jià)估算：20年1月擬凈增減持額/自由流通A股市值為-0.11%，2017年6月以來該比值均值為-0.07%；20年1月擬凈增減持額/成交金額為-0.23%，2017年6月以來該比值均值為-0.16%，從自由流通市值角度20年1月擬凈減持額相對(duì)規(guī)模高于2017年6月以來平均水平。從板塊看，20年1月主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板擬凈減持額分別為90.69、72.85、98.99億元，擬凈增減持額/自由流通市值分別為-0.05%、-0.16%、-0.32%。

20年1月基礎(chǔ)化工、計(jì)算機(jī)、電子等行業(yè)擬凈減持金額最大。按照20年1月23日的股價(jià)估算：1月基礎(chǔ)化工、計(jì)算機(jī)、電子等行業(yè)擬凈減持金額最大，擬凈減持額分別為31.34、31.09、30.33億元，擬凈增減持額/自由流通市值分別為-0.31%、-0.22%、-0.16%。從個(gè)股來看，1月誠(chéng)志股份、光啟技術(shù)擬減持規(guī)模最大，擬減持額分別為11.71、11.38億元，擬凈增減持市值/自由流通市值分別為-25.45%、-39.58%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：向上超預(yù)期：國(guó)內(nèi)改革大力推進(jìn)，向下超預(yù)期。