隨著資本市場(chǎng)開(kāi)放，國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)市場(chǎng)的影響力面臨重新分配。為跟蹤海外最新觀點(diǎn)，2020年新開(kāi)啟了海外之聲系列報(bào)告，志在將海外機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)進(jìn)行整合再研究，及時(shí)傳達(dá)給國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，以期從另一個(gè)角度為大家?guī)?lái)思考。

1、肺炎形成短期沖擊，也帶來(lái)中長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)多數(shù)保持一致，認(rèn)為短期沖擊明顯，但長(zhǎng)期具備修復(fù)能力。自武漢肺炎疫情在春節(jié)期間爆發(fā)以來(lái)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，先于A股市場(chǎng)開(kāi)始的香港股市在2020年1月31日收于近兩個(gè)月的最低價(jià)。而需求下行的擔(dān)憂，也使得ICE布油價(jià)格創(chuàng)下近3個(gè)月的新低。全國(guó)肺炎確診人數(shù)還在上升，返工時(shí)間被推后，外出消費(fèi)被壓制，其持續(xù)時(shí)間和影響程度還無(wú)法確定。但是，不少海外機(jī)構(gòu)已在報(bào)告中開(kāi)始下調(diào)中國(guó)以致全球的2020年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。通過(guò)整理摩根大通(JP Morgan)、摩根士丹利(Morgan Stanley)、瑞銀(UBS)、景順(Invesco)、富蘭克林鄧普頓、美銀投行等12家機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)多預(yù)期肺炎情況在2020年一季度能取得進(jìn)展，因此一季度經(jīng)濟(jì)沖擊最大，隨著疾病控制取得成效，政府將轉(zhuǎn)移注意力至促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展上，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速反彈，下調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球增速在0.1-0.4個(gè)百分點(diǎn)之間。但如果疫情狀況進(jìn)一步惡化，持續(xù)影響二季度，則將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下調(diào)。而由于相比2003年，中國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響增大，因此全球經(jīng)濟(jì)也將受到明顯影響，尤其是在目前全球經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)的背景下。

股市短期沖擊難免，但一旦疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)將反彈，機(jī)構(gòu)建議抓住回調(diào)機(jī)會(huì)。從前幾次疫情沖擊來(lái)看，A股以及其他受到影響的亞洲股市、歐洲股市都在市場(chǎng)擔(dān)憂減緩后，出現(xiàn)反彈。而從目前的經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，疫情帶來(lái)的沖擊是短暫的，一旦收到疫情得以控制的信號(hào)，股市將回顧經(jīng)濟(jì)和盈利的基本面主線。瑞銀、Gavekal都對(duì)2020年中國(guó)企業(yè)盈利有信心，尤其是新經(jīng)濟(jì)方向。同時(shí)，機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)在事后的逆周期政策調(diào)節(jié)加碼值得期待。因此，中國(guó)市場(chǎng)下跌將帶來(lái)投資切入點(diǎn)。短期波動(dòng)加大，可以通過(guò)美國(guó)國(guó)債、黃金等進(jìn)行防御配置。區(qū)域上，美國(guó)股市受到影響相對(duì)較小，而中國(guó)離岸市場(chǎng)由于網(wǎng)絡(luò)零售和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域占比更多，因此也將比A股在波動(dòng)時(shí)更具防御性。

2、短期經(jīng)濟(jì)影響或?qū)⒋笥?003年

此次新型冠狀病毒帶來(lái)的沖擊與2003年相似，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為短期影響程度可能大于2003年。IMF在1月30日時(shí)表示，“現(xiàn)在量化疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的影響還為時(shí)過(guò)早”。但復(fù)看歷史，與2020年冠狀病毒爆發(fā)和國(guó)內(nèi)傳染性最為接近的就是2003年的SARS，因此屆時(shí)的經(jīng)濟(jì)影響也被海外機(jī)構(gòu)作為對(duì)目前經(jīng)濟(jì)狀況預(yù)期的衡量。2003年上半年，SARS持續(xù)時(shí)間約半年，在病例快速上升的二季度，GDP同比增速較2003年Q1下降約2個(gè)百分點(diǎn)。本次武漢肺炎發(fā)生在春節(jié)期間，屬于傳統(tǒng)旅游旺季，但在減少外出活動(dòng)的要求下，對(duì)旅游、消費(fèi)等形成明顯抑制。此外，由于中國(guó)目前消費(fèi)占GDP比重高于2003年，因此機(jī)構(gòu)多認(rèn)為短期負(fù)面影響更大。全球經(jīng)濟(jì)也因?yàn)橹袊?guó)影響力的提升而受到相較2003年時(shí)更大的波及。

2.1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)2020年Q1將是壓力點(diǎn)

武漢肺炎對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊將主要集中在一季度，后期自然恢復(fù)加上政策引導(dǎo)將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)反彈，經(jīng)濟(jì)影響有限。海外機(jī)構(gòu)對(duì)本次肺炎疫情的影響程度存在一定分歧，UBS、Gavekal等認(rèn)為當(dāng)前爆發(fā)影響不如SARS嚴(yán)重。其主要原因在于相比SARS期間，當(dāng)局反應(yīng)更為迅速，公眾也更為警惕。而在經(jīng)歷了SARS之后，醫(yī)療服務(wù)能力也更加完善。雖然短期對(duì)消費(fèi)形成打擊，但是發(fā)生在春節(jié)也使得對(duì)生產(chǎn)的影響被減弱。其他更多機(jī)構(gòu)，如景順、摩根大通、GS等則認(rèn)為本次肺炎對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響甚于2003年。首先，雖然致死率低于SARS，但新型冠狀病毒的傳染性更強(qiáng)，所以還需觀察。其次，與2003年相比，中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重從40%左右提升到2019年的59%。因此，本次肺炎疫情帶來(lái)的消費(fèi)、旅游的負(fù)面影響作用也就更大。但是，無(wú)論與前期SARS相比影響程度如何，機(jī)構(gòu)均認(rèn)為一季度受到的沖擊最大。

機(jī)構(gòu)下調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)全年預(yù)計(jì)增速0.1-0.4個(gè)百分點(diǎn)?；仡檲D3 在SARS期間的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，GDP增速只有一個(gè)季度大幅下行，隨后開(kāi)始回升。機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的中國(guó)2020年Q1經(jīng)濟(jì)增速同比多在5-5.6%之間。GS下調(diào)幅度最大，至4%。這些預(yù)測(cè)都建立在疫情在2020年一季度得到有效控制的前提上，如此一來(lái)，全年經(jīng)濟(jì)有望在后續(xù)自然恢復(fù)和逆周期政策的加碼下，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)反彈，全年增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在5.6-5.8%。但如果持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)于預(yù)期，則中國(guó)全年經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步下滑，大華銀行和美銀投行認(rèn)為全年增速將降至5%。

除了消費(fèi)、航空、旅游等行業(yè)，汽車行業(yè)的擔(dān)憂也被提及。在春節(jié)期間，實(shí)施城市隔離和限制出行，對(duì)消費(fèi)、旅游等行業(yè)影響自然是最大的。但除此以外，Gavekal 提到武漢所處汽車及汽車零部件的生產(chǎn)中心，如果疫情持續(xù)導(dǎo)致供應(yīng)鏈中斷的話，將對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)剛剛出現(xiàn)的復(fù)蘇跡象形成壓制，因此需要持續(xù)關(guān)注。

2.2、全球經(jīng)濟(jì)受影響程度較SARS時(shí)提升

外資機(jī)構(gòu)一致預(yù)計(jì)此次疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響較SARS時(shí)提高，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)一季度增速將拖累0.15-0.3個(gè)百分點(diǎn)。主要邏輯在于：1。 全球經(jīng)濟(jì)處于2003年不同周期階段，經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)，貨幣政策進(jìn)一步寬松空間有限；2。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量占全球比重提升，約在18%(2002年該比重為4%)。全球化發(fā)展多年以來(lái)，中國(guó)在全球供應(yīng)鏈中的扮演的角色也越來(lái)越重要。3。 海外旅游增多，中國(guó)出境游客人數(shù)占全球份額從2002年的2%上升到2017年的9.1%。無(wú)論是需求沖擊，還是可能的供給沖擊，此次疫情都將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生比2003年SARS相對(duì)更大的影響。影響全球經(jīng)濟(jì)的直接渠道主要是旅游業(yè)和貿(mào)易，間接渠道主要是金融市場(chǎng)波動(dòng)、企業(yè)和消費(fèi)者信心。

機(jī)構(gòu)都認(rèn)為疫情短期內(nèi)將會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有不利影響并且在一季度達(dá)到最大，但是沖擊是短暫的并且會(huì)在之后開(kāi)始反彈修復(fù)。疫情對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)影響的大小取決于疫情的持續(xù)時(shí)間。摩根士丹利認(rèn)為，假設(shè)疫情高峰期出現(xiàn)在2月或3月，預(yù)計(jì)全球第一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能削減0.15-0.3個(gè)百分點(diǎn)。但是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的潛在驅(qū)動(dòng)力依然完好，一旦擾動(dòng)因素減弱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)能夠重新走上復(fù)蘇之路。如果疫情持續(xù)三至四個(gè)月，二季度全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能進(jìn)一步受到0.2-0.4個(gè)百分點(diǎn)的沖擊。如果疫情進(jìn)一步惡化，瑞銀和施羅德都認(rèn)為全球弱復(fù)蘇將會(huì)回落。摩根大通維持全球經(jīng)濟(jì)全年增速預(yù)期不變，但是疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)一季度的沖擊達(dá)0.3個(gè)百分點(diǎn)。

全球央行目前表態(tài)多處于溫和觀望中，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾和副主席克拉里達(dá)先后表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，但中國(guó)冠狀病毒的爆發(fā)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成潛在風(fēng)險(xiǎn)。GS認(rèn)為，美國(guó)一季度GDP環(huán)比年化率預(yù)計(jì)會(huì)因?yàn)橐咔閾p失0.4個(gè)百分點(diǎn)，影響主要來(lái)自中國(guó)赴美游客數(shù)量減少以及美國(guó)對(duì)中國(guó)的出口放慢。但隨著二季度開(kāi)始反彈，最終將影響全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)約0.05個(gè)百分點(diǎn)，不會(huì)改變其對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)全年的利率不變的預(yù)測(cè)。亞洲國(guó)家則將直接受到游客減少對(duì)旅游和消費(fèi)的負(fù)面影響，中國(guó)游客占比較高的國(guó)家受沖擊更大。

3、資產(chǎn)配置短期避險(xiǎn)，病例增速下降將是拐點(diǎn)

肺炎爆發(fā)帶來(lái)的資產(chǎn)沖擊不可避免，但機(jī)構(gòu)認(rèn)為下調(diào)后將迎來(lái)反彈，配置上不應(yīng)忽略股市機(jī)會(huì)。疫病爆發(fā)將帶來(lái)市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修正，擔(dān)憂印發(fā)對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好。而在經(jīng)歷了2019年的寬松貨幣政策，許多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值目前相對(duì)較高，因此金融市場(chǎng)波動(dòng)加大。但是，景順認(rèn)為健康事件對(duì)市場(chǎng)信心的影響勝過(guò)實(shí)質(zhì)影響，金融市場(chǎng)受沖擊后將帶來(lái)機(jī)會(huì)。短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期目標(biāo)，恐懼驅(qū)動(dòng)的調(diào)整正是切入機(jī)會(huì)。對(duì)于短期投資者，機(jī)構(gòu)建議可增配美國(guó)國(guó)債、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)，或采取低波動(dòng)性的股票因子投資策略，而權(quán)益資產(chǎn)中受影響較小的市場(chǎng)和行業(yè)也具備相對(duì)防御力。

3.1、股市：短期調(diào)整為增持機(jī)會(huì)

股市短期調(diào)整，確診病例增速下行將成為拐點(diǎn)。從機(jī)構(gòu)的預(yù)期，可以看到，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊主要集中在一季度內(nèi)，雖然面臨中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)下修的可能，但在疫情得到控制后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望反彈，全年影響不大。經(jīng)濟(jì)基本面上并不會(huì)造成市場(chǎng)持續(xù)下行。疫情對(duì)股票市場(chǎng)最大的影響主要在于對(duì)未知的恐懼，因此在疫情上升見(jiàn)頂之前，海外機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)和其他亞洲市場(chǎng)還將繼續(xù)面臨調(diào)整。一旦確診數(shù)量增速開(kāi)始下降，也就意味著股票市場(chǎng)即將迎來(lái)反彈。除了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，景順認(rèn)為全球股市也會(huì)受到中國(guó)和亞洲股市影響而小幅下行。如疫情嚴(yán)重，法國(guó)興業(yè)銀行認(rèn)為，全球股市將面臨10%的跌幅。

短期沖擊帶來(lái)中國(guó)和新興市場(chǎng)買入機(jī)會(huì)。由于機(jī)構(gòu)預(yù)期避險(xiǎn)情緒提升，帶來(lái)股市短期調(diào)整，一旦情緒緩釋將出現(xiàn)回升。而最受沖擊的A股，一旦疫情得到控制的信號(hào)出現(xiàn)，反彈將更為強(qiáng)烈?；久嫔?，瑞銀、 Gavekal都對(duì)中國(guó)企業(yè)2020年盈利增長(zhǎng)保佑信心。目前來(lái)看，機(jī)構(gòu)對(duì)于A股中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)仍有信心，短期沖擊帶來(lái)介入機(jī)會(huì)。Gavekal則認(rèn)為A股市場(chǎng)前景至少在上半年是好的，對(duì)下半年略有擔(dān)憂，主要在于政策支持提振邊際減弱、債券違約風(fēng)險(xiǎn)上升可能以及股票發(fā)行回升帶來(lái)供應(yīng)增加，將使得市場(chǎng)情緒承壓。

短期防御角度，美國(guó)市場(chǎng)相對(duì)較好，行業(yè)上短期醫(yī)療、防御股表現(xiàn)或?qū)?qiáng)于大盤(pán)。配置上來(lái)看，景順對(duì)于中長(zhǎng)期投資者建議忽略短期波動(dòng)，保持目前的配置不調(diào)整，對(duì)于短期投資者，則建議增配黃金、美國(guó)國(guó)債和低波動(dòng)率權(quán)益因子策略等進(jìn)行防御。權(quán)益投資上，由于從SARS時(shí)期來(lái)看，擔(dān)憂上升時(shí)美國(guó)股市表現(xiàn)優(yōu)于新興市場(chǎng)亞洲股市。行業(yè)上，醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)和防御類股表現(xiàn)或?qū)?qiáng)于大盤(pán)，但在歷史來(lái)看，SARS復(fù)蘇階段，前期漲幅居后的行業(yè)將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，如地產(chǎn)、非必須消費(fèi)等，瑞銀則提示從盈利來(lái)看，看好科技硬件和電子商務(wù)的機(jī)會(huì)。

3.2、固收市場(chǎng)：全球長(zhǎng)期債券收益率對(duì)疫情仍然有下行空間

外資機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為近期全球長(zhǎng)期債券收益率下行是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒和對(duì)疫情帶來(lái)經(jīng)濟(jì)負(fù)面沖擊的擔(dān)憂，看好美國(guó)國(guó)債可以用來(lái)對(duì)沖疫情風(fēng)險(xiǎn)。10年美國(guó)國(guó)債收益率在1月20日到1月31日期間九個(gè)工作日內(nèi)下行33bp，10年德國(guó)國(guó)債也下行24bp。長(zhǎng)端利率因?yàn)楸茈U(xiǎn)情緒導(dǎo)致的快速下行，使得利率曲線明顯平坦化，美國(guó)10年國(guó)債和3年國(guó)庫(kù)券收益率重新出現(xiàn)倒掛，但是這一次倒掛更多反映的是情緒面，而非對(duì)基本面的擔(dān)憂。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)ACM模型測(cè)算的期限溢價(jià)(term premium)數(shù)據(jù)，10年美國(guó)國(guó)債收益率最近下行的33bp中有22bp可能來(lái)自期限溢價(jià)，而非對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期。

通過(guò)觀察過(guò)去的傳染病疫情(2003年SARS、2013年H7N9、2014年Ebola、2015年MERS和2016年Zika)，分析10年美國(guó)國(guó)債收益率(以此來(lái)代表全球債券市場(chǎng))從疫情開(kāi)始廣泛傳播的累計(jì)變動(dòng)，我們發(fā)現(xiàn)和2019-nCoV疫情從走勢(shì)上看可比的是SARS和H7N9。參考SARS和H7N9，如果假設(shè)債券收益率走勢(shì)僅僅反映對(duì)疫情的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒，那么當(dāng)前疫情可能還沒(méi)有達(dá)到頂峰，全球債券收益率仍然有下行空間。

我們嘗試將SARS分為爆發(fā)期(2002/11/15-2003/4/10)、緩和期(2003/4/10-2003/5/13)和穩(wěn)定期(2003/5/13-2003/7/31)等三個(gè)階段。其中，我們把爆發(fā)期細(xì)分為三個(gè)子階段：(a)當(dāng)疫情癥狀被報(bào)道并且第一個(gè)確診案例出現(xiàn)，(b)SARS傳播到亞洲和美國(guó)，世界衛(wèi)生組織(WHO)發(fā)布全球警告，(c)疫情繼續(xù)升級(jí)迅速。根據(jù)這一框架來(lái)分析全球國(guó)債、MBS、企業(yè)債、波動(dòng)率和匯率等一系列大類資產(chǎn)，我們發(fā)現(xiàn)SARS期間市場(chǎng)在risk-off模式下最大的變動(dòng)都發(fā)生在1(b)階段，在這一階段：

1)長(zhǎng)期國(guó)債收益率下降幅度最大，美國(guó)大幅跑贏中國(guó)和新興市場(chǎng)(10年美國(guó)國(guó)債下降-44bp，10年中國(guó)國(guó)債下降-14bp，新興市場(chǎng)亞洲國(guó)債下降-17bp)2)企業(yè)債利差表現(xiàn)相比于其它階段都差，不管是美國(guó)投資級(jí)、美國(guó)高收益、新興市場(chǎng)(利差雖然收窄，但是收窄幅度明顯落后于其它階段)

3)美國(guó)MBS利差表現(xiàn)相比于其它階段都差，可能的原因是當(dāng)長(zhǎng)期利率快速下降時(shí)，由于MBS資產(chǎn)池里住房抵押貸款所對(duì)應(yīng)的借款人會(huì)傾向于再融資(refinancing)來(lái)減少月供，從而導(dǎo)致MBS在利率快速下降時(shí)久期縮短，表現(xiàn)跑輸美國(guó)國(guó)債。

4)波動(dòng)率上升最快(VIX指數(shù)上升8.1點(diǎn))，日元/美元匯率升值(避險(xiǎn)貨幣屬性)

根據(jù)這一框架來(lái)分析2020年新型冠狀病毒疫情，目前我們很有可能處于1(b)階段。短期內(nèi)，由于疫情導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒不會(huì)褪去，全球長(zhǎng)期國(guó)債收益率很有可能會(huì)繼續(xù)下行(尤其包括春節(jié)期間休市的中國(guó)國(guó)債)，全球企業(yè)債和美國(guó)MBS將會(huì)跑輸長(zhǎng)期國(guó)債。盡管疫情的經(jīng)濟(jì)沖擊通常是短暫的，但是股票通常會(huì)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映沖擊前就開(kāi)始復(fù)蘇，而長(zhǎng)期國(guó)債收益率上行將會(huì)比股票復(fù)蘇慢。

3.3、商品市場(chǎng)：油價(jià)下調(diào)，黃金上漲

需求下降引發(fā)油價(jià)擔(dān)憂，避險(xiǎn)情緒推動(dòng)增持黃金。SARS持續(xù)期間，油價(jià)波動(dòng)劇烈，除了疫情在需求端造成擾動(dòng)，更主要面臨地緣政治的影響。近期的新型冠狀病毒爆發(fā)，引發(fā)全球?qū)?jīng)濟(jì)擔(dān)憂，短期出行受限導(dǎo)致需求下降。GS預(yù)測(cè)病毒可能導(dǎo)致2020年全球需求下降26萬(wàn)桶，使油價(jià)下跌2.9美元/桶。自2020年1月21日到2020年1月31日，布倫特原油價(jià)格已下調(diào)13.1%，跌破60美元/桶。摩根大通雖預(yù)計(jì)短期沖擊在5美元/桶，但維持對(duì)2020年布倫特原油價(jià)格在64.5美元/桶的預(yù)期。因此，疫情帶動(dòng)的油價(jià)下行更多受到短期情緒影響，隨著疫情擔(dān)憂的消除，油價(jià)有望回升。巴克萊銀行認(rèn)為目前市場(chǎng)反應(yīng)可能過(guò)度了，預(yù)計(jì)全年布倫特原油價(jià)格在62美元/桶。但如果疫情惡化，對(duì)油價(jià)造成重大影響，根據(jù)俄羅斯能源部長(zhǎng)的表示，OPEC+或?qū)⒉扇⌒袆?dòng)。

避險(xiǎn)需求也同樣使得黃金在2020年1月上漲4.78%，景順預(yù)計(jì)短期避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)下，金價(jià)還將繼續(xù)上漲。不過(guò)，從《海外頭部機(jī)構(gòu)眼中的2020》中統(tǒng)計(jì)的30家頭部機(jī)構(gòu)年度觀點(diǎn)來(lái)看，多認(rèn)為黃金在2020年的上行空間有限。摩根大通提出應(yīng)該做多股市，做空黃金。如果疫情高峰在一季度出現(xiàn)，則海外機(jī)構(gòu)對(duì)黃金的配置需求可能將下降。

3.4、外匯：面向國(guó)內(nèi)需求的貨幣將更具彈性

日元避險(xiǎn)貨幣效用顯現(xiàn)，而面向國(guó)內(nèi)需求的貨幣將更具彈性。外匯配置策略上，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期可能受到疫情沖擊的擔(dān)憂下，景順預(yù)計(jì)日元作為避險(xiǎn)貨幣主要選擇，將可能相對(duì)美元升值。此外，從SARS時(shí)期來(lái)看，外部需求敏感的貨幣相對(duì)較弱，而面向國(guó)內(nèi)需求的貨幣將更具彈性。因此，瑞銀建議短期可以買入面向國(guó)內(nèi)需求的貨幣，賣出易受外部影響的貨幣，實(shí)現(xiàn)外匯收益。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示

信息來(lái)源存在誤差；主觀理解和信息描述語(yǔ)言誤差；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)樣本及方法誤差；行業(yè)和組別劃分與市場(chǎng)的偏差；外圍市場(chǎng)波動(dòng)；國(guó)內(nèi)政策和經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化及其他外生沖擊等。