春節(jié)后開盤首日，國內(nèi)油脂板塊全線下跌，豆油開盤跌停。自2019年10月開始，油脂板塊在棕櫚油的帶領(lǐng)下全線走強(qiáng)，豆油也從6000元/噸一線一度上沖至7000元/噸整數(shù)關(guān)口。主要原因，一方面是短期基本面有偏弱的轉(zhuǎn)向，前期高價(jià)透支后有修復(fù)需求；另一方面是前期油脂價(jià)格持續(xù)強(qiáng)勢拉升以來，技術(shù)上一直未有充分調(diào)整，絕對價(jià)格直接攀升至2016年的高位水平，在短期無新驅(qū)動(dòng)力的情況下，資金獲利離場需求十分強(qiáng)烈。

自2020年1月初開始，油脂板塊持續(xù)減倉下跌，拉開本輪調(diào)整序幕。春節(jié)長假期間，新型冠狀病毒感染的肺炎疫情對豆油短期供需帶來偏空影響，短期內(nèi)豆油將跟隨油脂板塊延續(xù)調(diào)整格局。

美豆和馬棕持續(xù)下跌

美豆在春節(jié)長假期間持續(xù)下跌，目前九連陰后跌破前8個(gè)月振蕩區(qū)間下沿。市場本就對中美初步貿(mào)易協(xié)定后中方對美豆采購量存疑，加之疫情蔓延，在確切的中方采購意愿兌現(xiàn)前，市場將持續(xù)看淡美豆出口前景，看高美豆期末庫存。

豆油作為油脂板塊的“領(lǐng)頭羊”，馬棕期貨價(jià)格在春節(jié)期間下跌11.72%。馬棕季節(jié)性減產(chǎn)可能告一段落，SPPOMA預(yù)估1月1—25日馬棕產(chǎn)量環(huán)比增加1.94%。需求端，第一大馬棕采購國印度因外交爭端限制馬棕進(jìn)口，2月2日印度政府上調(diào)毛棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅，短期馬來西亞、印度貿(mào)易受阻格局緩解不易。同時(shí)，第二大采購國中國的疫情使得市場看淡采購需求前景，主流機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)1月馬棕出口環(huán)比下降8%左右。短期供需雙輪同時(shí)失速使得馬棕期貨價(jià)格大跌，這將拖累包括豆油在內(nèi)的全部油脂品種價(jià)格。

油廠開機(jī)率不及預(yù)期

在疫情防控的嚴(yán)格措施下，短期交通管制甚至封鎖使得春運(yùn)返程時(shí)間推遲，春節(jié)停機(jī)油廠普遍出現(xiàn)開機(jī)延遲，2月油廠開機(jī)率或不及預(yù)期，豆油供應(yīng)縮減。

本次疫情對豆油短期消費(fèi)的沖擊將更為明顯。一方面，外出餐飲消費(fèi)轉(zhuǎn)為家庭消費(fèi)，體現(xiàn)為中包裝油消費(fèi)明顯下降，而小包裝油消費(fèi)增加，但家庭用小包裝油消費(fèi)增量不足以彌補(bǔ)餐飲業(yè)降幅，豆油消費(fèi)量將明顯下降；另一方面，部分制造和加工企業(yè)開工延遲、用工不足等將影響豆油工業(yè)消費(fèi)。同時(shí)，物流受限問題也將導(dǎo)致油廠提貨量下降和提貨節(jié)奏放緩，不利于油廠去庫存。

庫存去化將出現(xiàn)反復(fù)

春節(jié)前，國內(nèi)豆油維持良好的去庫態(tài)勢，商業(yè)庫存降至80萬—85萬噸，此前市場預(yù)計(jì)2—3月國內(nèi)豆油繼續(xù)去庫，但疫情對豆油短期供需節(jié)奏的改變，將使得豆油去庫放緩。雖然供應(yīng)端開機(jī)延遲，但目前來看延遲時(shí)間在一兩周之內(nèi)，一旦復(fù)工，油廠供應(yīng)將快速恢復(fù)，開機(jī)率降幅有限。需求端的恢復(fù)肯定慢于供應(yīng)端，在疫情控制進(jìn)展順利的情況下，最快預(yù)計(jì)3月過后開始恢復(fù)，并且恢復(fù)速度不會(huì)一蹴而就。因此，春節(jié)后豆油去庫進(jìn)程將不及預(yù)期，甚至不排除庫存短期回升的可能。

綜上所述，就供需格局而言，疫情造成的豆油短期需求下降影響將強(qiáng)于供應(yīng)受限影響，庫存去化將出現(xiàn)反復(fù)。從價(jià)格估值來看，春節(jié)前南美大豆壓榨利潤尚可，春節(jié)長假期間美豆再跌4%，擴(kuò)大豆油下跌空間，加之棕櫚油大跌，豆棕價(jià)差也將大幅拖累豆油價(jià)格。因此，后市豆油將跟隨棕櫚油繼續(xù)調(diào)整，建議關(guān)注6000元/噸一線的支撐力度。