春節(jié)期間，外盤(pán)有色金屬均有較大跌幅，尤其是與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)的銅價(jià)（LME銅）下跌超8%，接近五個(gè)月最低點(diǎn)。短期來(lái)看，疫情將令銅價(jià)承壓，一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱概率大增，銅下游消費(fèi)受抑，企業(yè)復(fù)工延遲對(duì)需求的影響大于供應(yīng)，2019年年底前稍有恢復(fù)的多頭信心面臨新的挑戰(zhàn)，短期銅價(jià)或弱勢(shì)運(yùn)行。

疫情令風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓

一方面，此次疫情引發(fā)恐慌情緒，令風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓。國(guó)內(nèi)各地市紛紛出臺(tái)推遲復(fù)工計(jì)劃，美國(guó)宣布進(jìn)入公共衛(wèi)生緊急狀態(tài)，世衛(wèi)組織將新型冠狀病毒感染肺炎疫情列入國(guó)際關(guān)注突發(fā)公共衛(wèi)生事件。春節(jié)期間恐慌指數(shù)VIX明顯抬升，除避險(xiǎn)資產(chǎn)收漲外，其余風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均有不同程度的下跌，國(guó)內(nèi)期市開(kāi)盤(pán)滬銅大幅低開(kāi)幾無(wú)懸念。另一方面，疫情對(duì)餐飲、旅游、電影等第三產(chǎn)業(yè)的沖擊最大，制造業(yè)也會(huì)受到明顯沖擊，銅的下游消費(fèi)主要體現(xiàn)在電纜、空調(diào)、汽車(chē)等方面，生產(chǎn)活動(dòng)的延遲造成短期需求不濟(jì)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，疊加疫情造成的短期影響，一季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不容樂(lè)觀。

需求受到的沖擊大于供應(yīng)

據(jù)SMM調(diào)研，銅冶煉工廠生產(chǎn)受到的影響較小，絕大多數(shù)冶煉廠春節(jié)至今維持正常生產(chǎn)，部分春節(jié)停工的企業(yè)按照原計(jì)劃復(fù)工，不過(guò)物流運(yùn)輸受到管控，冶煉廠原料供應(yīng)難以保證。銅材加工廠開(kāi)工時(shí)間多延遲至2月10日，銅市需求恢復(fù)需要時(shí)間。2019年銅礦石進(jìn)口量維持在高位，12月進(jìn)口量為192.8萬(wàn)噸，冶煉廠的原料儲(chǔ)備相對(duì)充裕，不過(guò)由于物流運(yùn)輸受到限制，短期可能存在資源分配不均，但中期難現(xiàn)短缺。從市場(chǎng)情緒來(lái)看，截至1月28日當(dāng)周，COMEX1號(hào)銅非商業(yè)多頭持倉(cāng)大減26514手，而空頭持倉(cāng)僅減少6335手，重回凈空狀態(tài)，表明資金對(duì)后市銅價(jià)不甚樂(lè)觀。

LME銅庫(kù)存在1月20日和21日快速抬升，截至1月31日庫(kù)存為18.07萬(wàn)噸，并不算太低。春節(jié)前國(guó)內(nèi)庫(kù)存維持平穩(wěn)，上期所總庫(kù)存在13.5萬(wàn)噸左右，倉(cāng)單庫(kù)存也在7萬(wàn)噸以上。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，一季度往往是庫(kù)存累積的階段，整體現(xiàn)貨庫(kù)存偏寬松。

外圍宏觀環(huán)境偏中性

美國(guó)2019年四季度GDP年化季率為2.1%，持平于預(yù)期和前值，但核心PCE物價(jià)指數(shù)不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)在1月會(huì)議上維持利率不變，預(yù)計(jì)將繼續(xù)提供回購(gòu)支持至4月份。歐元區(qū)2019年四季度GDP同比增長(zhǎng)1%，略低于預(yù)期。1月31日英國(guó)正式脫歐，進(jìn)入過(guò)渡期，雙方將對(duì)全面貿(mào)易協(xié)議展開(kāi)談判?？傮w上，外圍宏觀環(huán)境偏中性，不過(guò)仍需留意小范圍地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)1月制造業(yè)PMI為50%，環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，表明市場(chǎng)需求有增長(zhǎng)，不過(guò)原材料庫(kù)存指數(shù)仍在下降，企業(yè)信心不足?？紤]到此次疫情影響，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或表現(xiàn)不佳，制造業(yè)企業(yè)面臨較大壓力。2月1日，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部等五部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》，實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)、提供充足流動(dòng)性，2月3日央行開(kāi)展1.2萬(wàn)億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作。雖然此次疫情影響較大，但在政策指導(dǎo)下不宜過(guò)分恐慌。