新型冠狀病毒感染的肺炎疫情持續(xù)發(fā)酵對(duì)指數(shù)將形成壓力，但同時(shí)宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度有望加大，后續(xù)指數(shù)波動(dòng)將會(huì)加劇。近期上市公司商譽(yù)減值潮再度來(lái)襲，或?qū)χ笖?shù)造成一定壓力，建議暫時(shí)觀望，等待利空出盡后的做多機(jī)會(huì)。

春節(jié)假期期間，新型冠狀病毒感染的肺炎疫情持續(xù)發(fā)酵，外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受到較大影響，A50指數(shù)和香港恒生指數(shù)均出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，美股也出現(xiàn)一定幅度回調(diào)，節(jié)后股指走勢(shì)如何演繹成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

疫情持續(xù)發(fā)酵壓制指數(shù)，但逆周期調(diào)節(jié)力度有望加大

我們認(rèn)為，新型冠狀病毒感染的肺炎疫情持續(xù)發(fā)酵對(duì)指數(shù)將形成壓力。從對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響上來(lái)看，春節(jié)假期期間疫情持續(xù)發(fā)酵令相當(dāng)一部分投資者產(chǎn)生恐慌情緒，而假期外盤(pán)的走勢(shì)也印證了這種情況。從對(duì)企業(yè)盈利的影響上來(lái)看，參考2003年“非典”疫情，本次疫情對(duì)消費(fèi)端的影響較大，并且當(dāng)前消費(fèi)對(duì)GDP的影響比2003年更大，消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)從2003年的35.4%增長(zhǎng)到2019年的57.8%，因此短期疫情將在消費(fèi)端影響企業(yè)盈利前景，進(jìn)而對(duì)指數(shù)形成壓制。

由于疫情發(fā)酵對(duì)企業(yè)盈利前景的影響存在確定性，國(guó)內(nèi)政策面對(duì)此有采取應(yīng)對(duì)措施的必要，我們認(rèn)為，逆周期調(diào)節(jié)預(yù)期將因此得到強(qiáng)化。貨幣政策方面，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策存在加碼預(yù)期，在時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，之前市場(chǎng)認(rèn)為受上半年通脹壓力影響，2020年下半年貨幣政策空間將更大。但是在當(dāng)前情況下，貨幣政策或?qū)⒊鲋暗念A(yù)期。若后續(xù)貨幣政策超預(yù)期，將會(huì)對(duì)股指期貨的標(biāo)的指數(shù)形成較強(qiáng)提振，對(duì)中小創(chuàng)占比較大的中證500指數(shù)提振相對(duì)更強(qiáng)?；ㄕ叻矫?，前期出臺(tái)的針對(duì)基建的逆周期調(diào)節(jié)將繼續(xù)推進(jìn)，但是進(jìn)一步加碼基建的預(yù)期不是很強(qiáng)。消費(fèi)方面，我們認(rèn)為刺激消費(fèi)或?qū)⑹悄嬷芷谡{(diào)節(jié)的重心之一，若政策細(xì)節(jié)取得進(jìn)展，將會(huì)對(duì)消費(fèi)股占比較高的中證500指數(shù)形成較強(qiáng)提振。

整體來(lái)看，雖然短期疫情持續(xù)發(fā)酵將會(huì)壓制指數(shù)，但是逆周期調(diào)節(jié)預(yù)期將因此得到強(qiáng)化。在這樣的情況下，我們認(rèn)為后續(xù)指數(shù)波動(dòng)將會(huì)加劇。

上市公司商譽(yù)減值潮再度來(lái)襲，短期市場(chǎng)波動(dòng)或加劇

上市公司商譽(yù)減值在2019年年初對(duì)市場(chǎng)造成較大擾動(dòng)，當(dāng)前商譽(yù)減值潮再度來(lái)襲，可能使市場(chǎng)波動(dòng)加劇。

與2019年年初的情形類似，近期上市公司再度出現(xiàn)集中計(jì)提商譽(yù)減值的情況，其中部分上市公司商譽(yù)減值額度較大，眾泰汽車和萬(wàn)達(dá)電影分別計(jì)提超過(guò)50億元的商譽(yù)減值，而1月30日更是有8家上市公司同日公告進(jìn)行商譽(yù)減值計(jì)提。我們認(rèn)為，在上市公司商譽(yù)減值潮再度來(lái)襲的情況下，短期或?qū)κ袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好造成一定影響。

我們認(rèn)為，商譽(yù)減值對(duì)市場(chǎng)的影響主要在于加劇短期市場(chǎng)波動(dòng)。從歷史上商譽(yù)減值對(duì)指數(shù)的影響上來(lái)看，在相當(dāng)一批個(gè)股出現(xiàn)商譽(yù)減值的情況下，由于市場(chǎng)對(duì)企業(yè)盈利存在悲觀預(yù)期，指數(shù)將會(huì)受到下行壓力。隨后，當(dāng)利空落地之后，隨著市場(chǎng)預(yù)期差的變化，這些個(gè)股會(huì)出現(xiàn)反彈行情，對(duì)指數(shù)形成提振。

 指數(shù)估值依舊處于低位，節(jié)后持續(xù)下行概率不大

從估值方面來(lái)看，盡管指數(shù)在節(jié)前經(jīng)歷了一輪明顯的上行，但是當(dāng)前指數(shù)無(wú)論是絕對(duì)估值還是相對(duì)估值依舊處于低位。絕對(duì)估值指的是市盈率數(shù)據(jù)，從股指期貨標(biāo)的指數(shù)的市盈率數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前指數(shù)的市盈率處于2012—2013年的位置，依舊處于歷史低位。相對(duì)估值指的是作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的股票與作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的債券的收益率的比較。如果我們把股指的市盈率取倒數(shù)，就可以得到持有股指的收益率，將股指的收益率與中債國(guó)債到期收益率相減，如果該數(shù)值處于高位意味著股票相對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力較高。我們把上證指數(shù)市盈率的倒數(shù)與中債國(guó)債到期收益率進(jìn)行對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，近3個(gè)月持有上證指數(shù)的收益率比持有1年期國(guó)債的收益率高5.0%—5.8%，同期持有上證指數(shù)的收益率比持有5年期國(guó)債的收益率高4.5%—5.5%，在歷史上處于相對(duì)高位，這意味著股票相對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)而言依舊更具有投資吸引力。

在估值依舊處于低位的情況下，即使節(jié)后指數(shù)出現(xiàn)回調(diào)，也不容易出現(xiàn)連續(xù)大幅下行的行情。

短期暫時(shí)觀望，等待低吸機(jī)會(huì)

總體來(lái)看，雖然春節(jié)假期期間疫情持續(xù)發(fā)酵令外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受到影響，但是也在一定程度上強(qiáng)化了后續(xù)逆周期調(diào)節(jié)的預(yù)期。近期上市公司商譽(yù)減值潮再度來(lái)襲，或?qū)χ笖?shù)造成一定壓力，且指數(shù)估值處于低位，待后續(xù)利空落地之后，市場(chǎng)仍有一定上行動(dòng)力。

行情演繹方面，我們認(rèn)為，在假期外盤(pán)出現(xiàn)較大幅度回調(diào)的情況下，節(jié)后前幾個(gè)交易日或出現(xiàn)回調(diào)行情，但是在預(yù)期一致的情況下，2月3日有一定概率以跳空低開(kāi)形式出現(xiàn)一步到位的下跌行情。后續(xù)若疫情高峰過(guò)去，疊加逆周期調(diào)節(jié)推進(jìn)，以及商譽(yù)減值利空落地，指數(shù)或在回調(diào)之后再度出現(xiàn)上行。操作上，建議期指暫時(shí)觀望，等待疫情高峰過(guò)去之后的做多機(jī)會(huì)。