新型冠狀病毒感染的肺炎疫情持續(xù)發(fā)酵對指數(shù)將形成壓力，但同時宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度有望加大，后續(xù)指數(shù)波動將會加劇。近期上市公司商譽減值潮再度來襲，或?qū)χ笖?shù)造成一定壓力，建議暫時觀望，等待利空出盡后的做多機會。

春節(jié)假期期間，新型冠狀病毒感染的肺炎疫情持續(xù)發(fā)酵，外圍市場風險偏好受到較大影響，A50指數(shù)和香港恒生指數(shù)均出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，美股也出現(xiàn)一定幅度回調(diào)，節(jié)后股指走勢如何演繹成為市場關注的焦點。

疫情持續(xù)發(fā)酵壓制指數(shù)，但逆周期調(diào)節(jié)力度有望加大

我們認為，新型冠狀病毒感染的肺炎疫情持續(xù)發(fā)酵對指數(shù)將形成壓力。從對市場風險偏好的影響上來看，春節(jié)假期期間疫情持續(xù)發(fā)酵令相當一部分投資者產(chǎn)生恐慌情緒，而假期外盤的走勢也印證了這種情況。從對企業(yè)盈利的影響上來看，參考2003年“非典”疫情，本次疫情對消費端的影響較大，并且當前消費對GDP的影響比2003年更大，消費支出對經(jīng)濟增長的貢獻從2003年的35.4%增長到2019年的57.8%，因此短期疫情將在消費端影響企業(yè)盈利前景，進而對指數(shù)形成壓制。

由于疫情發(fā)酵對企業(yè)盈利前景的影響存在確定性，國內(nèi)政策面對此有采取應對措施的必要，我們認為，逆周期調(diào)節(jié)預期將因此得到強化。貨幣政策方面，當前市場預計后續(xù)貨幣政策存在加碼預期，在時間節(jié)點上，之前市場認為受上半年通脹壓力影響，2020年下半年貨幣政策空間將更大。但是在當前情況下，貨幣政策或?qū)⒊鲋暗念A期。若后續(xù)貨幣政策超預期，將會對股指期貨的標的指數(shù)形成較強提振，對中小創(chuàng)占比較大的中證500指數(shù)提振相對更強?；ㄕ叻矫?，前期出臺的針對基建的逆周期調(diào)節(jié)將繼續(xù)推進，但是進一步加碼基建的預期不是很強。消費方面，我們認為刺激消費或?qū)⑹悄嬷芷谡{(diào)節(jié)的重心之一，若政策細節(jié)取得進展，將會對消費股占比較高的中證500指數(shù)形成較強提振。

整體來看，雖然短期疫情持續(xù)發(fā)酵將會壓制指數(shù)，但是逆周期調(diào)節(jié)預期將因此得到強化。在這樣的情況下，我們認為后續(xù)指數(shù)波動將會加劇。

上市公司商譽減值潮再度來襲，短期市場波動或加劇

上市公司商譽減值在2019年年初對市場造成較大擾動，當前商譽減值潮再度來襲，可能使市場波動加劇。

與2019年年初的情形類似，近期上市公司再度出現(xiàn)集中計提商譽減值的情況，其中部分上市公司商譽減值額度較大，眾泰汽車和萬達電影分別計提超過50億元的商譽減值，而1月30日更是有8家上市公司同日公告進行商譽減值計提。我們認為，在上市公司商譽減值潮再度來襲的情況下，短期或?qū)κ袌鲲L險偏好造成一定影響。

我們認為，商譽減值對市場的影響主要在于加劇短期市場波動。從歷史上商譽減值對指數(shù)的影響上來看，在相當一批個股出現(xiàn)商譽減值的情況下，由于市場對企業(yè)盈利存在悲觀預期，指數(shù)將會受到下行壓力。隨后，當利空落地之后，隨著市場預期差的變化，這些個股會出現(xiàn)反彈行情，對指數(shù)形成提振。

 指數(shù)估值依舊處于低位，節(jié)后持續(xù)下行概率不大

從估值方面來看，盡管指數(shù)在節(jié)前經(jīng)歷了一輪明顯的上行，但是當前指數(shù)無論是絕對估值還是相對估值依舊處于低位。絕對估值指的是市盈率數(shù)據(jù)，從股指期貨標的指數(shù)的市盈率數(shù)據(jù)來看，當前指數(shù)的市盈率處于2012—2013年的位置，依舊處于歷史低位。相對估值指的是作為風險資產(chǎn)的股票與作為避險資產(chǎn)的債券的收益率的比較。如果我們把股指的市盈率取倒數(shù)，就可以得到持有股指的收益率，將股指的收益率與中債國債到期收益率相減，如果該數(shù)值處于高位意味著股票相對避險資產(chǎn)的吸引力較高。我們把上證指數(shù)市盈率的倒數(shù)與中債國債到期收益率進行對比后發(fā)現(xiàn)，近3個月持有上證指數(shù)的收益率比持有1年期國債的收益率高5.0%—5.8%，同期持有上證指數(shù)的收益率比持有5年期國債的收益率高4.5%—5.5%，在歷史上處于相對高位，這意味著股票相對避險資產(chǎn)而言依舊更具有投資吸引力。

在估值依舊處于低位的情況下，即使節(jié)后指數(shù)出現(xiàn)回調(diào)，也不容易出現(xiàn)連續(xù)大幅下行的行情。

短期暫時觀望，等待低吸機會

總體來看，雖然春節(jié)假期期間疫情持續(xù)發(fā)酵令外圍市場風險偏好受到影響，但是也在一定程度上強化了后續(xù)逆周期調(diào)節(jié)的預期。近期上市公司商譽減值潮再度來襲，或?qū)χ笖?shù)造成一定壓力，且指數(shù)估值處于低位，待后續(xù)利空落地之后，市場仍有一定上行動力。

行情演繹方面，我們認為，在假期外盤出現(xiàn)較大幅度回調(diào)的情況下，節(jié)后前幾個交易日或出現(xiàn)回調(diào)行情，但是在預期一致的情況下，2月3日有一定概率以跳空低開形式出現(xiàn)一步到位的下跌行情。后續(xù)若疫情高峰過去，疊加逆周期調(diào)節(jié)推進，以及商譽減值利空落地，指數(shù)或在回調(diào)之后再度出現(xiàn)上行。操作上，建議期指暫時觀望，等待疫情高峰過去之后的做多機會。