一、資產(chǎn)配置：份額增長，維持高倉位或繼續(xù)加倉

Q4主動(dòng)偏股型公募基金相較Q3維持高倉位、或進(jìn)一步加倉。具體來看，普通股票型倉位86.7%，相較于三季度的歷史高點(diǎn)小幅下降0.1%；偏股混合型基金加倉0.9%至84.9。靈活配置型基金倉位加倉3.7%至59.3%。

19Q4基金持股市值相比19Q3顯著上升13.0%——普通股票型、偏股混合型和靈活配置型基金持股市值分別上升10.2%、15.7%和9.8%。

主動(dòng)偏股+靈活配置型基金19Q4持股份額增加2.2%——普通股票型基金份額上升4.2%，偏股混合型基金份額大幅上升7.0%，靈活配置型基金份額小幅減少3.0%。

二、板塊配置：加配創(chuàng)業(yè)板頭部公司

對(duì)大市值股票的配置比例繼續(xù)小幅下降?！靼迮渲帽壤陆抵?9Q4的65.3%，低配5.4%；滬深300配置比例下降至19Q4的70.1%，但仍超配15.2%。四季度基金對(duì)中盤股、中小板的配置亦有所回落—中小板配置比例由19Q3的20.6%降至20%(超配2.4%)，中證500的配置比例由19Q3的11.2%降至10.8%(低配3.8%)。

對(duì)創(chuàng)業(yè)板的配置比例連續(xù)2個(gè)季度抬升、配置回到中水位；主要加倉頭部市值公司，創(chuàng)業(yè)板指市值前30%、前50%公司配置創(chuàng)新高——對(duì)創(chuàng)業(yè)板的配置比例由19Q3的13.5%繼續(xù)上升至14.7%(超配3.1%)，回到歷史配置的中性水位；其中主要加倉頭部公司，對(duì)創(chuàng)業(yè)板指市值前30%、50%的公司配置比例均創(chuàng)歷史新高，均已超配一倍。

對(duì)行業(yè)龍頭股的配置熱情維持高位。我們構(gòu)建的行業(yè)龍頭股指數(shù)(選取申萬二級(jí)行業(yè)中市值和收入綜合排序第一的公司)，19Q4龍頭股配置比例維持在31%的階段性高位(12年以來高位)。

三、行業(yè)配置： 必需消費(fèi)降溫，TMT與周期成新寵3.1行業(yè)配置概述：加倉可選消費(fèi)、周期、TMT，減倉必需消費(fèi)

與三季度末相比，19年四季度主動(dòng)偏股型基金主要加倉可選消費(fèi)和中游制造，而對(duì)必需消費(fèi)、服務(wù)業(yè)的配置比例下降。

19Q4配置比例最高行業(yè)的是食品飲料、電子、醫(yī)藥生物和家用電器等，19Q4加倉最多的行業(yè)是房地產(chǎn)、電子、家用電器和有色金屬等，減倉最多的行業(yè)是醫(yī)藥生物、非銀金融、食品飲料和計(jì)算機(jī)等行業(yè)。

目前一級(jí)行業(yè)配置比例處于歷史8/10以上高水位的行業(yè)主要是：電子、家用電器、建筑材料、休閑服務(wù)、食品飲料等。

目前二級(jí)行業(yè)倉位處于08年以來9/10分位數(shù)以上的行業(yè)——半導(dǎo)體、電子制造、酒店、白色家電、景點(diǎn)、醫(yī)療服務(wù)和元件等。其中19Q4倉位創(chuàng)2008年以來新高的板塊有：半導(dǎo)體和其他電子。

二級(jí)行業(yè)倉位處于08年以來1/10分位數(shù)以下的行業(yè)——工業(yè)金屬、高低壓設(shè)備、鐵路運(yùn)輸、中藥、塑料和基礎(chǔ)設(shè)施等，其中19Q4倉位創(chuàng)2008年以來新低的板塊有：鐵路運(yùn)輸、電力和石油化工。

四季度基金超配最多的仍是消費(fèi)行業(yè)，但超配的行業(yè)數(shù)量自前幾個(gè)季度持續(xù)減少——19Q4基金超配幅度最大的行業(yè)：食品飲料、家用電器、休閑服務(wù)、電子等，對(duì)食品飲料、家用電器和休閑服務(wù)超配了1倍以上。電子、傳媒是超配的成長行業(yè)，地產(chǎn)也回到了超配狀態(tài)。

四季度基金低配最多的主要集中在周期——19Q4基金低配幅度最大的行業(yè)：建筑裝飾、鋼鐵、公共事業(yè)、采掘等，主要集中在周期。銀行、非銀金融等金融板塊，以及通信、計(jì)算機(jī)等成長板塊也仍處于低配狀態(tài)。

3.2 周期：多點(diǎn)開花，自歷史低點(diǎn)配置上升

四季度主動(dòng)偏股型基金對(duì)傳統(tǒng)周期股的配置普遍自歷史低點(diǎn)回升，不但繼續(xù)加倉結(jié)構(gòu)性高景氣延續(xù)的建材、機(jī)械、重卡，而對(duì)邊際景氣預(yù)期改善的稀有金屬、化學(xué)制品等行業(yè)的配置亦有上升。

上游資源——有色繼續(xù)加配黃金與稀有金屬；煤炭開采配置小幅上升。

中游材料——建筑材料配置回到12年以來高位，其中對(duì)水泥的配置比例0.7%加回至18年階段高點(diǎn)；鋼鐵配置小幅上升；化工結(jié)構(gòu)性加倉化學(xué)原料與化學(xué)制品。

中游制造及設(shè)備——機(jī)械設(shè)備配置上升，其中工程機(jī)械Q4配置比例1.3%刷新12年以來新高。電氣設(shè)備配置下降、高低壓設(shè)備小幅上升。重卡配置比例上升，回到13年以來中位數(shù)水平。造紙自低點(diǎn)連續(xù)3個(gè)季度配置上升。

3.3 消費(fèi)：必選降溫，可選加碼

必需消費(fèi)板塊在連續(xù)配置上升后，Q3-Q4配置持續(xù)下降，結(jié)構(gòu)進(jìn)一步分化。

醫(yī)藥經(jīng)歷了Q3的大幅加倉后，Q4卻是基金配置下降最多的一級(jí)行業(yè)，從Q3的15%下降2%至Q4的12.9%(超配4.5%)，子行業(yè)出現(xiàn)不同程度的減配。化藥配置下降0.7%至3.1%，生物制品配置下降0.4%至3.1%；醫(yī)療服務(wù)配置自歷史最高點(diǎn)下降0.5%至3.3%。

食品飲料配置Q4繼續(xù)下降1.5%至15%(超配8.4%)。白酒配置自階段性高點(diǎn)繼續(xù)下降，配置下降1.7%至12%(超配7.5%)。食品加工配置穩(wěn)定至2.76%(超配1%)。白酒在12年Q3配置高點(diǎn)的絕對(duì)比例是15.2%(超配高點(diǎn)11.7%)，當(dāng)前配置比例降溫，回落至12%(超配7.5%)。

農(nóng)業(yè)板塊配置較Q1的歷史最高峰，連續(xù)三個(gè)季度降溫，回到了小幅低配的狀態(tài)。農(nóng)林牧漁配置比例下降1%至1.9%，畜禽養(yǎng)殖配置進(jìn)一步下降。

商業(yè)貿(mào)易Q4配置繼續(xù)明顯下降，配置回到17年以來低點(diǎn)——Q4相比Q3下降0.5%至1.1%(標(biāo)配)，子行業(yè)對(duì)一般零售配置下降明顯。

紡織服裝配置仍在連續(xù)下降——對(duì)子行業(yè)紡織制造和服裝家紡的配置均回落。

可選消費(fèi)的配置升溫，家電、汽車、家具、景點(diǎn)與酒店等行業(yè)配置上升。

家電與家具配置比例上升。家電(主要是白電)相比Q3上升1.1%至6.8%(超配3.7%)，家用輕工配置小幅抬升至0.76%。

汽車配置自歷史最低點(diǎn)有所增配，對(duì)整車和服務(wù)的配置都有增長。

休閑服務(wù)中景點(diǎn)和酒店配置連續(xù)上升，旅游自歷史最高點(diǎn)配置下降——景點(diǎn)配置上升至Q4的0.8%(超配0.7%)，酒店加倉至0.16%(標(biāo)配)，而旅游配置明顯減倉至0.5%。

我們看到Q4對(duì)消費(fèi)的內(nèi)部呈現(xiàn)出明顯的“必選降溫、可選加倉”的分化特點(diǎn)，機(jī)構(gòu)對(duì)消費(fèi)的配置結(jié)構(gòu)出現(xiàn)遷徙。選取33只機(jī)構(gòu)配置最集中的消費(fèi)白馬股衡量跨行業(yè)屬性的消費(fèi)配置集中度，19Q4公募基金對(duì)33只消費(fèi)白馬股的配置比例自Q2的歷史最高點(diǎn)連續(xù)兩個(gè)季度下降。

3.4 成長：半導(dǎo)體刷新歷史新高，傳媒再受青睞

電子行業(yè)是四季度公募基金加倉幅度第二的一級(jí)行業(yè)。電子Q4配置上升1.7%至13.4%(超配6%)，超配接近一倍。子行業(yè)主要加倉半導(dǎo)體，子行業(yè)的配置比例刷新歷史新高。半導(dǎo)體配置上升1%至2.8%(超配1.5%)，配置刷新歷史新高；電子制造配置上升0.6%至6.4%(超配3.9%)；光學(xué)光電子自低點(diǎn)連續(xù)兩個(gè)季度配置上升；元件自歷史高點(diǎn)的配置下降。

傳媒配置自歷史低點(diǎn)連續(xù)兩個(gè)季度加倉，相比Q3的3.1%上升至Q4的3.9%，已回到小幅超配狀態(tài)，主要加倉互聯(lián)網(wǎng)傳媒和營銷傳播。營銷傳播配置相比Q3的0.48%上升至Q4的0.9%(超配0.2%)，互聯(lián)網(wǎng)傳媒配置相比Q3的2%上升至Q4的2.6%(超配1%)。

計(jì)算機(jī)配置連續(xù)3個(gè)季度下降，配置3.3%低配1.5%。兩個(gè)子行業(yè)配置均有下降。

通信配置基本持平在1.4%(低配0.7%)。通信運(yùn)營的配置出現(xiàn)下降。

國防軍工相比Q3的0.3%下降至Q4的0.7%(低配1.0%)。連續(xù)5個(gè)季度減倉，配置回到14年以來低點(diǎn)。

3.5 大金融+服務(wù)+公用事業(yè)：房地產(chǎn)加倉幅度最高，公用事業(yè)配置低點(diǎn)

房地產(chǎn)是Q4加倉幅度最高的一級(jí)行業(yè)，銀行配置穩(wěn)定、非銀配置下降——銀行配置穩(wěn)定在5.6%(低配4.7%)；非銀配置從Q3的6.7%明顯下降至Q4的5.2%，主要是對(duì)保險(xiǎn)的配置比例下降1.6%至3.8%(回到小幅低配0.6%)，而對(duì)券商的配置比例穩(wěn)定在1.4%(低配3.6%)。地產(chǎn)配置明顯上升，自Q3的4%回升至Q4的5.8%，由低配重新回到1.3%的超配狀態(tài)。

交通運(yùn)輸配置下降，主要減配機(jī)場，航空配置小幅上升。機(jī)場的配置自10年以來新高連續(xù)2個(gè)季度下降，Q4下降0.3%至0.9%，但依然超配了約一倍。

3.6 主題：蘋果產(chǎn)業(yè)鏈配置下降，新能源汽車自歷史低點(diǎn)加倉

19Q4基金對(duì)各主題板塊配置分化，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈配置自歷史最高點(diǎn)下降，新能源汽車自歷史低點(diǎn)回升。

四、個(gè)股配置：持股集中度小幅下降

19Q4基金前十大重倉股持股比例26.2%，較19Q3的持股集中度小幅下降。當(dāng)前基金持倉最重的個(gè)股風(fēng)格仍舊由消費(fèi)主導(dǎo)，目前持倉最重的10只個(gè)股中有6只是消費(fèi)股，萬科A、伊利股份新進(jìn)入前十大，而恒瑞醫(yī)藥、保利地產(chǎn)退出前十大。

主動(dòng)偏股型公募基金19年Q4加倉最多的個(gè)股是萬科A、紫金礦業(yè)、寧德時(shí)代、邁瑞醫(yī)藥、億緯鋰能等，19年Q4減倉最多的個(gè)股是中國平安、貴州茅臺(tái)、恒瑞醫(yī)藥、五糧液、溫氏股份等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

基金四季報(bào)僅披露十大重倉股，反應(yīng)的信息不夠全面；靈活配置型基金中股票的配置比例不確定。