去年12月初以來，銅價大幅增倉上行，一舉突破近半年的振蕩區(qū)間，滬銅主力合約最高觸及49940元/噸。但隨著前期利好逐漸消化，春節(jié)前消費日漸清淡，以及地緣政治沖突加劇一定程度引發(fā)市場避險情緒升溫，銅價呈上行乏力態(tài)勢。

短期利好兌現(xiàn)

銅價近一個月的上漲一方面源于宏觀預期的好轉(zhuǎn)，另一方面在于低庫存背景下的供應短缺預期。目前來看，短期利好或已兌現(xiàn)，暫不足以支撐銅價進一步上行。宏觀面上，去年12月以來中美經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，各主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟景氣度略有提升，疊加國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)的增強，市場宏觀預期轉(zhuǎn)暖，但隨著中美第一階段貿(mào)易協(xié)議的簽訂，以及國內(nèi)降準預期的落地，前期宏觀利好逐漸兌現(xiàn)，加之美伊以及也門等地緣政治沖突興起，市場風險偏好受到一定抑制。此外，IMF下調(diào)2020年全球經(jīng)濟增長預估，市場樂觀情緒也有所降溫。

基本面方面，去年持續(xù)走低的加工費和硫酸價格擠壓冶煉廠利潤的邏輯基本被市場消化，銅精礦現(xiàn)貨TC在去年12月至今年1月上旬出現(xiàn)邊際回升，目前升至約60美元/噸。與此同時，冶煉廠產(chǎn)能持續(xù)釋放，去年12月我國精煉銅產(chǎn)量93萬噸，同比增長11.6%，創(chuàng)精煉銅月度產(chǎn)量紀錄新高，去年全年我國精銅產(chǎn)量累計同比增10.2%。

此外，前期市場擔憂的廢銅供應緊縮壓力也得到緩解。國家市場監(jiān)督管理總局和國家標準化管理委員會公布了廢銅轉(zhuǎn)再生（黃）銅原料標準細則，2020年7月1日開始，再生銅資源政策將正式實施，屆時符合標準的高品位廢銅將可以進行自由進口。據(jù)SMM測算，以目前進口廢銅情況來看，90%以上進口廢銅可滿足再生銅進口標準。

隱性庫存轉(zhuǎn)顯性

一般來說，春節(jié)前2—3周開始，下游市場逐漸進入假期周期，國內(nèi)會進入累庫階段。但目前來看，與往年相比累庫情況不及預期。截至上周五，上期所庫存報13.48萬噸，較上月底增加0.86萬噸；保稅區(qū)庫存報27.1萬噸，較上月底增加0.55萬噸。全球三大交易所庫存總計不到30萬噸，處于近10年低位水平，預計低庫存對于銅價的支撐仍存。但值得注意的是，周二LME銅庫存再現(xiàn)集中交倉，大增3.8萬噸，增幅31%，不排除后續(xù)繼續(xù)出現(xiàn)隱性庫存轉(zhuǎn)顯性的情況，同時關(guān)注國內(nèi)春節(jié)后的累庫狀況。

需求方面，隨著國家逆周期調(diào)節(jié)政策的發(fā)力，今年整體需求前景好轉(zhuǎn)，基建投資發(fā)力有望帶動電網(wǎng)投資建設(shè)，地產(chǎn)施工竣工的回升有助于拉動建筑領(lǐng)域銅消費，工信部釋放補貼穩(wěn)定的信號可能會帶動新能源汽車的發(fā)展。但短期來看，消化完需求向好的預期后，后續(xù)銅價走勢還需要現(xiàn)實來驗證，關(guān)注節(jié)后需求的具體復蘇情況。

總體來說，前期利好因素逐漸兌現(xiàn)，市場風險偏好受到抑制，市場樂觀情緒有所降溫，短期銅價面臨回調(diào)壓力。后續(xù)關(guān)注節(jié)后的累庫狀況以及需求復蘇情況。