去年12月初以來，銅價(jià)大幅增倉(cāng)上行，一舉突破近半年的振蕩區(qū)間，滬銅主力合約最高觸及49940元/噸。但隨著前期利好逐漸消化，春節(jié)前消費(fèi)日漸清淡，以及地緣政治沖突加劇一定程度引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，銅價(jià)呈上行乏力態(tài)勢(shì)。

短期利好兌現(xiàn)

銅價(jià)近一個(gè)月的上漲一方面源于宏觀預(yù)期的好轉(zhuǎn)，另一方面在于低庫(kù)存背景下的供應(yīng)短缺預(yù)期。目前來看，短期利好或已兌現(xiàn)，暫不足以支撐銅價(jià)進(jìn)一步上行。宏觀面上，去年12月以來中美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，各主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)景氣度略有提升，疊加國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)的增強(qiáng)，市場(chǎng)宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)暖，但隨著中美第一階段貿(mào)易協(xié)議的簽訂，以及國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)預(yù)期的落地，前期宏觀利好逐漸兌現(xiàn)，加之美伊以及也門等地緣政治沖突興起，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受到一定抑制。此外，IMF下調(diào)2020年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)估，市場(chǎng)樂觀情緒也有所降溫。

基本面方面，去年持續(xù)走低的加工費(fèi)和硫酸價(jià)格擠壓冶煉廠利潤(rùn)的邏輯基本被市場(chǎng)消化，銅精礦現(xiàn)貨TC在去年12月至今年1月上旬出現(xiàn)邊際回升，目前升至約60美元/噸。與此同時(shí)，冶煉廠產(chǎn)能持續(xù)釋放，去年12月我國(guó)精煉銅產(chǎn)量93萬噸，同比增長(zhǎng)11.6%，創(chuàng)精煉銅月度產(chǎn)量紀(jì)錄新高，去年全年我國(guó)精銅產(chǎn)量累計(jì)同比增10.2%。

此外，前期市場(chǎng)擔(dān)憂的廢銅供應(yīng)緊縮壓力也得到緩解。國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局和國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)公布了廢銅轉(zhuǎn)再生（黃）銅原料標(biāo)準(zhǔn)細(xì)則，2020年7月1日開始，再生銅資源政策將正式實(shí)施，屆時(shí)符合標(biāo)準(zhǔn)的高品位廢銅將可以進(jìn)行自由進(jìn)口。據(jù)SMM測(cè)算，以目前進(jìn)口廢銅情況來看，90%以上進(jìn)口廢銅可滿足再生銅進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)。

隱性庫(kù)存轉(zhuǎn)顯性

一般來說，春節(jié)前2—3周開始，下游市場(chǎng)逐漸進(jìn)入假期周期，國(guó)內(nèi)會(huì)進(jìn)入累庫(kù)階段。但目前來看，與往年相比累庫(kù)情況不及預(yù)期。截至上周五，上期所庫(kù)存報(bào)13.48萬噸，較上月底增加0.86萬噸；保稅區(qū)庫(kù)存報(bào)27.1萬噸，較上月底增加0.55萬噸。全球三大交易所庫(kù)存總計(jì)不到30萬噸，處于近10年低位水平，預(yù)計(jì)低庫(kù)存對(duì)于銅價(jià)的支撐仍存。但值得注意的是，周二LME銅庫(kù)存再現(xiàn)集中交倉(cāng)，大增3.8萬噸，增幅31%，不排除后續(xù)繼續(xù)出現(xiàn)隱性庫(kù)存轉(zhuǎn)顯性的情況，同時(shí)關(guān)注國(guó)內(nèi)春節(jié)后的累庫(kù)狀況。

需求方面，隨著國(guó)家逆周期調(diào)節(jié)政策的發(fā)力，今年整體需求前景好轉(zhuǎn)，基建投資發(fā)力有望帶動(dòng)電網(wǎng)投資建設(shè)，地產(chǎn)施工竣工的回升有助于拉動(dòng)建筑領(lǐng)域銅消費(fèi)，工信部釋放補(bǔ)貼穩(wěn)定的信號(hào)可能會(huì)帶動(dòng)新能源汽車的發(fā)展。但短期來看，消化完需求向好的預(yù)期后，后續(xù)銅價(jià)走勢(shì)還需要現(xiàn)實(shí)來驗(yàn)證，關(guān)注節(jié)后需求的具體復(fù)蘇情況。

總體來說，前期利好因素逐漸兌現(xiàn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受到抑制，市場(chǎng)樂觀情緒有所降溫，短期銅價(jià)面臨回調(diào)壓力。后續(xù)關(guān)注節(jié)后的累庫(kù)狀況以及需求復(fù)蘇情況。