春節(jié)之前需求端階段性收縮，天然橡膠價格有所回落，但后期需求有望趨好，供應端的潛在利多，如主產(chǎn)國的干旱情況、減產(chǎn)計劃以及真菌病的影響，使得天然橡膠具有做多的潛力。

基本面邊際趨好

對天然橡膠供需情況的分析，重點在于邊際變化。前期病蟲害導致產(chǎn)量下降、乘用車產(chǎn)銷改善、重卡表現(xiàn)強勢均推動盤面價格重心抬高。

目前來看，天然橡膠供需在繼續(xù)改善：2019年12月份汽車產(chǎn)銷分別為268.3萬輛和265.8萬輛，產(chǎn)量同比增長1%，銷量同比降幅為0.12%，有所收窄；商用車和重卡繼續(xù)保持強勢，商用車12月份產(chǎn)銷同比分別增長16.39%和3.93%，其中重卡產(chǎn)銷同比分別增長34.1%和11.5%。此外，財政部提前下達了2020年部分新增專項債務限額1萬億元，占2019年新增專項債限額2.15億元的47%，中美貿(mào)易談判達成第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，需求繼續(xù)呈現(xiàn)邊際改善的跡象。

而供給端，邊際變化是去年12月主產(chǎn)國產(chǎn)銷繼續(xù)同比下降。截至1月10日，青島保稅區(qū)庫存不增反降，一般貿(mào)易庫存小幅增長，上期所庫存位于近3年低位；國內產(chǎn)區(qū)已停割，國外產(chǎn)區(qū)逐漸步入停割期，存在一定程度的原料搶購現(xiàn)象。供給對期價的壓制趨弱。整體來說，目前基本面趨好，對期價產(chǎn)生重要支撐作用。

干旱可能驅動行情上行

目前，需求端好轉力度有限，影響行情的關鍵還是在供應端，按照時間和影響程度可以分為兩方面：一方面是國內外產(chǎn)區(qū)陸續(xù)步入減產(chǎn)期，供應端迎來季節(jié)性趨緊，疊加節(jié)后需求陸續(xù)恢復，對期價具有支撐作用；另一方面是真菌病對供應端影響程度、主產(chǎn)國減產(chǎn)計劃和天氣干旱情況，其中真菌病控制情況和主產(chǎn)國減產(chǎn)計劃落地情況雖需驗證，但潛在利好期價，而天氣干旱從目前主產(chǎn)國降雨量看已有端倪。

具體來說，云南、泰國南部、印尼蘇門答臘、馬來西亞西部各產(chǎn)區(qū)去年12月份和今年1月份降雨量同比均出現(xiàn)一定程度減少，其中泰國南部降雨量減少明顯，處于近5年降雨量的低位，天氣干旱會對產(chǎn)膠水平等帶來負面影響。因此需重點關注主產(chǎn)區(qū)降雨量的演變情況，預期利多期價。

把握多單入場機會

當下正值春節(jié)前后，通過對2005年至2019年天膠期貨在春節(jié)前后的走勢統(tǒng)計對比，可以發(fā)現(xiàn)以下規(guī)律：第一，2005—2010年春節(jié)前后以上漲為主，2010—2015年春節(jié)前后由漲轉跌，2016—2019年春節(jié)前后止跌趨漲；第二，春節(jié)前和春節(jié)后期價走勢基本呈負相關，即春節(jié)前漲幅較大的春節(jié)后會回落，春節(jié)前跌幅較大的春節(jié)后反彈明顯。

雖然以上的統(tǒng)計規(guī)律本身不能直接作為交易的押注點，但可以借鑒其背后的邏輯分析交易方向。首先，供需周期定主要基調，天膠由供不應求向供過于求轉變之后，目前逐步趨于供需平衡階段，因此天膠春節(jié)前后大概率由跌轉漲。其次，2020年1月13日期價沖高后，因節(jié)前需求階段性趨弱回落明顯，但后期基本面邊際的改善對價格存在支撐，如若春節(jié)以后需求逐步恢復，并疊加供給端減產(chǎn)，天然橡膠的反彈行情值得期待。

綜上，我們認為天然橡膠正逐步由供過于求向供需平衡轉變，供需邊際的好轉對期貨價格具有支撐作用，后期決定行情的關鍵點主要在供應端，重點需要關注主產(chǎn)國天氣干旱情況、減產(chǎn)計劃以及真菌病對供應端的影響。價格方面，春節(jié)前的流暢下跌或為節(jié)后布局多單提供機會。