核心結(jié)論：①19Q4普通股票型基金倉位 86.6%，接近歷史高位。以基金重倉股為樣本，剔除港股后上證 50 成分股市值占比環(huán)比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指成分股市值占比環(huán)比上升1.7個(gè)百分點(diǎn)。②19Q4 A股中周期和科技市值占比環(huán)比分別上升2.9、1.9個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)、金融地產(chǎn)分別下降3.5、0.7個(gè)百分點(diǎn)。③A股中房地產(chǎn)、傳媒、電子市值占比明顯上升，環(huán)比分別上升1.8、1.6、1.2個(gè)百分點(diǎn)；酒類、保險(xiǎn)和醫(yī)藥市值占比明顯下降，環(huán)比分別下降1.9、1.9、1.5個(gè)百分點(diǎn)。

科技和周期占比上升

——基金2019年四季報(bào)點(diǎn)評(píng)

截止2020年1月21日中午，2577只普通股票型、偏股混合型以及靈活配置型基金中2222只已披露2019年年報(bào)，披露率為86%，已具備代表性，因此我們以此數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行分析。

1、倉位：四季度上升

基金份額增長(zhǎng)、倉位上升。19Q4普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金份額分別為2275、7931、7257億份，較19Q3分別增加6(0.3%)、747(10.4%)、-95(-1.3%)億份。從倉位看，19Q4普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金倉位分別為86.6%、84.8%、60.4%，較19Q3分別上升-0.2、0.8、3.5個(gè)百分點(diǎn)，倉位整體上升，其中普通股票型基金2005年以來倉位最高值為87.5%，目前接近最高位；偏股混合型最高值為86.1%，目前也處在高位?；仡?019全年基金份額倉位變化與上證綜指走勢(shì)，上證綜指19Q1/Q2/Q3/Q4的收盤價(jià)分別為3091/2979/2905/3050點(diǎn)，季度環(huán)比變動(dòng)幅度分別為23.9%、-3.6%、-2.5%、5.0%，同期主動(dòng)偏股型基金(普通股票型+偏股混合型+靈活配置型)份額分別為16027/16410/16806/17463億份，環(huán)比變動(dòng)-1.2%、2.4%、2.4%、3.9%，而倉位則四個(gè)季度分別增加9.9、減少0.3、增加1.6、增加2.0個(gè)百分點(diǎn)?；鸱蓊~連續(xù)三個(gè)季度上升，基金倉位連續(xù)兩個(gè)季度上升，顯示基金投資者的信心在逐步提升。

2、風(fēng)格：偏向成長(zhǎng)

我們以創(chuàng)業(yè)板指和中證500代表成長(zhǎng)股，以上證50和中證100代表價(jià)值股來判斷基金的風(fēng)格偏好。依據(jù)19Q4基金重倉股統(tǒng)計(jì)情況，相較19Q3，風(fēng)格偏向成長(zhǎng)。具體來看，基金重倉股(剔除港股，本段下同)中上證50成分股市值占比環(huán)比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)至25.2%，2013年以來是一輪完整的風(fēng)格輪換周期，13-16年為成長(zhǎng)占優(yōu)，16-19年為價(jià)值占優(yōu)，19Q4上證50成分股市值占比高于2013年以來的均值18%，處于14Q4的水平，中證100成分股市值占比環(huán)比上升1.1個(gè)百分點(diǎn)至46.1%，高于2013年以來的均值31.9%，處于13Q1的水平；基金重倉股中創(chuàng)業(yè)板指成分股市值占比環(huán)比上升1.7個(gè)百分點(diǎn)至12%，高于2013年以來的均值11.0%，目前位于13Q4的水平，中證500成分股市值占比環(huán)比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至13%，低于13年以來的均值17.5%，處于13Q1的水平。

從板塊來看，19Q4基金重倉股中，主板市值占比(將港股考慮在內(nèi))自19Q3環(huán)比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至61.9%，處在13Q4-14Q1水平，高于2013年以來的均值58.6%；中小板19Q4市值占比環(huán)比下降1.0個(gè)百分點(diǎn)至19.4%，低于2013年以來的均值23.4%，處在13Q1-Q2水平；創(chuàng)業(yè)板19Q4市值占比環(huán)比上升1個(gè)百分點(diǎn)至13.9%，低于2013年以來的均值16.3%，處在13Q4水平。港股占比4.2%，環(huán)比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)?？苿?chuàng)板占比0.5%。

3、行業(yè)配置：加周期科技減消費(fèi)

從市場(chǎng)來分，19Q4基金重倉股中A股市值占比為95.8%，港股為4.2%。分析基金所持A股中各行業(yè)情況，19Q4周期市值占比環(huán)比上升2.9個(gè)百分點(diǎn)至16%，TMT市值占比上升1.9個(gè)百分點(diǎn)至22.4%，消費(fèi)市值占比大幅下降3.5個(gè)百分點(diǎn)至42.7%，金融地產(chǎn)市值占比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至15.7%。從中信行業(yè)市值占比環(huán)比變動(dòng)情況來看，19Q4基金重倉股中房地產(chǎn)、傳媒、電子市值占比明顯上升，分別環(huán)比上升1.8、1.6、1.2個(gè)百分點(diǎn)，三者合計(jì)增加4.6個(gè)百分點(diǎn)；酒類、保險(xiǎn)和醫(yī)藥市值占比明顯下降，分別環(huán)比下降1.9、1.9、1.5個(gè)百分點(diǎn)，三者合計(jì)下降5.3個(gè)百分點(diǎn)。從低配或超配的角度來看，相比A股自由流通市值的行業(yè)占比，銀行、建筑和電力公用分別低配5.5、2.2和1.7個(gè)百分點(diǎn)，酒類、電子和醫(yī)藥分別超配10.3、5.7和4.8個(gè)百分點(diǎn)；相比滬深300行業(yè)市值占比，銀行、證券和保險(xiǎn)分別低配11.6、6.4和4.8個(gè)百分點(diǎn)，電子、醫(yī)藥和酒類分別超配6.8、5.7和4.2個(gè)百分點(diǎn)。

4、金融地產(chǎn)：整體占比下降，地產(chǎn)升保險(xiǎn)降

19Q4基金重倉股(剔除港股)行業(yè)分布中，金融地產(chǎn)行業(yè)(包括銀行、非銀金融與房地產(chǎn))市值占比環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至15.7%，高于2013年以來的均值14.9%。子行業(yè)中地產(chǎn)市值占比上升最多，上升1.8個(gè)百分點(diǎn)至6.0%，高于2013年以來的均值4.5%；保險(xiǎn)市值占比環(huán)比下降最多，降低1.9個(gè)百分點(diǎn)至3.6%，低于2013年以來的均值3.8%。銀行市值占比環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至4.7%，低于2013年以來的均值5.4%；證券市值占比保持在1.4%，持平于2013年以來均值。與自由流通市值(滬深300)占比相比，房地產(chǎn)超配1.5(1.2)個(gè)百分點(diǎn)，保險(xiǎn)超配2.2(-4.8)個(gè)百分點(diǎn)，證券超配-0.1(-6.4)個(gè)百分點(diǎn)，銀行超配-5.5(-11.6)個(gè)百分點(diǎn)。其中銀行在兩個(gè)基準(zhǔn)下均位列低配之首。

5、大消費(fèi)：整體占比下降，加家電汽車減酒類醫(yī)藥

19Q4基金重倉股(剔除港股)中大消費(fèi)類行業(yè)(包括汽車、家電、食品飲料、紡織服裝、商貿(mào)零售、餐飲旅游、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、輕工制造)市值占比較19Q3下降3.5個(gè)百分點(diǎn)至42.7%。其中家電與汽車占比上升最多：家電占比環(huán)比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)至6.6%，高于2013年以來的均值5.0%；汽車占比環(huán)比上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至2.6%，低于2013年以來的均值3.5%。酒類和醫(yī)藥市值占比環(huán)比下降最大，酒類下降1.9個(gè)百分點(diǎn)至11.6%，高于2013年以來的均值4.7%；醫(yī)藥下降1.5個(gè)百分比至12.9%，低于13年以來的均值14%。對(duì)比A股自由流通市值(滬深300)中行業(yè)占比，基金配置農(nóng)林牧漁、紡織服裝比例較低，分別超配了-0.5(-0.4)、-0.4(0.2)個(gè)百分點(diǎn)，而酒類大幅超配10.3(4.2)個(gè)百分點(diǎn)，醫(yī)藥大幅超配4.8(5.7)個(gè)百分點(diǎn)，家電超配3.3(1.4)個(gè)百分點(diǎn)，食品超配1.0(0.3)個(gè)百分點(diǎn)。

6、周期：整體占比大升，有色化工上升明顯

19Q4基金重倉股(剔除港股)行業(yè)分布中，周期性行業(yè)(包括石油石化、煤炭、有色、鋼鐵、基礎(chǔ)化工、建筑、建材、機(jī)械、國防軍工、電力設(shè)備)市值占比大幅上升2.9個(gè)百分點(diǎn)至16%，為兩年來首次回升。大部分子行業(yè)市值占比環(huán)比均上升，其中有色金屬和基礎(chǔ)化工市值占比環(huán)比上升最多，有色上升0.9個(gè)百分點(diǎn)至1.9%，持平于2013年以來均值，基礎(chǔ)化工上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至3.1%，低于2013年以來的均值4.1%。對(duì)比A股自由流通市值(滬深300)中行業(yè)占比，基金配置建筑、石油石化比例較低，分別超配-2.2(-2.3)、-1.2(-1.3)個(gè)百分點(diǎn)，配置電力設(shè)備及新能源比例相對(duì)較高，超配0.3(2.4)個(gè)百分點(diǎn)。

7、TMT:整體占比上升，傳媒電子上升計(jì)算機(jī)下降

19Q4基金重倉股(剔除港股)中TMT市值占比環(huán)比上升1.9個(gè)百分點(diǎn)至22.4%，高于2013年以來的均值21.8%，目前處于14Q1水平。傳媒占比環(huán)比上升1.6個(gè)百分點(diǎn)至3.8%，低于2013年以來的均值4.5%，目前處于13Q2水平；電子占比環(huán)比上升1.2個(gè)百分點(diǎn)至12.6%，目前占比為歷史新高；計(jì)算機(jī)占比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)至3.6%，低于2013年以來的均值7.9%，目前處于2013Q2水平；通信占比環(huán)比上升0.5個(gè)百分點(diǎn)至2.4%，低于2013年以來的均值2.3%，目前處于歷史中高位。與自由流通市值(滬深300)占比相比，電子元器件超配5.7(6.8)個(gè)百分點(diǎn)，傳媒超配1.2(2.2)個(gè)百分點(diǎn)，通信超配-0.2(0.5)個(gè)百分點(diǎn)，計(jì)算機(jī)超配-1.7(0.7)個(gè)百分點(diǎn)。

8、持股集中度：再度下降

19Q4基金重倉持股(剔除港股)集中度較上季度再次下降。匯總基金重倉持股總體規(guī)模，19Q4持股規(guī)模前10只個(gè)股整體市值占比為24.8%，高于13年以來的均值16.6%，處于13Q1的水平，前20只個(gè)股整體市值占比為36.7%，高于13年以來的均值25.5%，位于13Q2的水平。19Q4基金前20大重倉股對(duì)比19Q3共有4只股票被替換，新進(jìn)入的個(gè)股為分眾傳媒、藥明康德、兆易創(chuàng)新、萬華化學(xué)，掉出前20的個(gè)股是永輝超市、牧原股份、中國國旅、寧波銀行。基金重倉股中貴州茅臺(tái)、中國平安和格力電器市值占比位列前三：貴州茅臺(tái)19Q4整體持股規(guī)模為262億元(0.23億股)，較19Q3下降195億元(0.17億股)，中國平安19Q4整體持股規(guī)模為178億元(2.05億股)，較19Q3下降184億元(2.11億股)，格力電器19Q4整體持股規(guī)模為178億元(1.37億股)，較19Q3下降39億元(2.42億股)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：報(bào)告為基于基金定期報(bào)告的客觀分析，所涉及的股票、行業(yè)不構(gòu)成投資建議。