2019年棕櫚油可謂農產品市場的明星品種，受供給端減少以及市場大幅炒作生物柴油對棕櫚油需求的提振，供需兩端共同刺激，大量資金入場，主力合約持倉量和資金量均創(chuàng)歷史新高，2019年下半年一路高歌猛進。然而縱觀2020年，棕櫚油產量增速仍將放緩，但需求端生物柴油炒作空間有限，因此2020年棕櫚油較難延續(xù)2019年的喜人漲勢。

表為近幾年全球棕櫚油產量變化

產量繼續(xù)削減

USDA最新報告數(shù)據(jù)顯示，全球棕櫚油主產國印尼2019/2020年度棕櫚油產量為4300萬噸，較上年度增加150萬噸；而另一主產國馬來西亞棕櫚油產量為2100萬噸，較上年度僅增加20萬噸。兩國產量相對往年四位數(shù)以上的增幅而言，2019/2020年度的產量增幅大幅下降。通過觀察近幾年以來的統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，自2016/2017年度至今，全球棕櫚油綜合產量均呈現(xiàn)增幅持續(xù)放緩態(tài)勢。

一般來講，油棕從開花到果實成熟需要六個月時間，在其完整的生長過程中降水量尤為關鍵。從近幾年馬來西亞和印尼的降水量來看明顯偏少，這對棕櫚油產量帶來較大影響。從月度季節(jié)性來看，印尼和馬來西亞的棕櫚油產量往往在9月或10月達到峰值，隨后進入4至5個月的產量下降周期。但由于2019/2020年度降雨持續(xù)較少，2019/2020年度棕櫚油減產周期有所提前，這將對中長線棕櫚油價格帶來提振。

生物柴油炒作空間不大

印尼政府在2019年10月17日宣布，于2020年1月1日啟動B30生物柴油計劃，2020年印尼B30的目標是大約834.34萬噸，月平均消費量為69.53 萬噸。隨后在2019年12月中旬，外媒報道印尼政府計劃在 2021、2022 年間實施B40生物柴油計劃。如果印尼政府嚴格按照此計劃來執(zhí)行，那么對棕櫚油的消費量的確能帶來較大的提升，但我們認為生物柴油炒作空間有限。第一，印尼政府對生物柴油產能建設力度及投產時間具有非常大的不確定性，執(zhí)行力度將大打折扣；第二，當前棕櫚油價格已上漲到相對高位，商業(yè)消費很低，最終被迫進行摻混。長期來看，在缺少性價比的情況下，印尼政府的B30及B40政策或有較大的調整空間，這將影響棕櫚油市場的終端消費需求，對棕櫚油的支撐幅度將有限。

大豆對國內整體農產品都帶來聯(lián)動影響。按照往年規(guī)律，每年巴西大豆將于3月大量上市，但在船期的影響下，4月才能大量到港，意味著4月之前國內整體進口大豆增量有限，而目前國內油脂庫存均呈現(xiàn)下滑狀態(tài)，因此一季度在大豆增量非常有限的情況下，以豆油為主的油脂消耗仍能相對堅挺的價格走勢，從而對棕櫚油也將帶來一定的聯(lián)動提振。

進入1月中旬，棕櫚油價格呈現(xiàn)回調走勢，主要是基于市場擔憂馬來西亞減產的延續(xù)性。從近幾年產量數(shù)據(jù)以及天氣情況來看，我們認為棕櫚油減產仍將延續(xù)，這對棕櫚油長期價格或帶來提振，但同時也應注意到終端需求對生物柴油的炒作空間已有限，因此棕櫚油強勢上漲或告一段落。