2019年全年紙漿處于供大于求格局中，價(jià)格持續(xù)下跌。目前紙漿現(xiàn)貨絕對(duì)價(jià)格水平位于歷史低位，紙廠主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存使得2019年年底港口庫(kù)存持續(xù)去化。短期內(nèi)，紙漿顯性庫(kù)存壓力下降，漿價(jià)有所企穩(wěn)。然而，港口庫(kù)存去化的實(shí)質(zhì)是庫(kù)存轉(zhuǎn)移，中期紙漿依舊需要承受較高進(jìn)口量和紙廠庫(kù)存充裕的壓力。長(zhǎng)期來(lái)看，漿廠通過(guò)高發(fā)運(yùn)減少庫(kù)存壓力，目前漿廠庫(kù)存逐漸正常，后續(xù)有望減少發(fā)運(yùn)量緩解紙漿供應(yīng)端壓力，屆時(shí)供需面有望改善。

短期：港口庫(kù)存轉(zhuǎn)移，現(xiàn)貨壓力緩解

自去年11月起，紙漿國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存有所去化，價(jià)格持續(xù)在低位徘徊，而采購(gòu)成本的下降使得紙廠利潤(rùn)持續(xù)提升，采購(gòu)意愿增強(qiáng)。12月紙漿進(jìn)口量依舊維持在高位240萬(wàn)噸附近，但相較11月260萬(wàn)噸的進(jìn)口量，下降了約8%。紙廠補(bǔ)庫(kù)以及12月到港量略微下降使得港口庫(kù)存連續(xù)兩個(gè)月去化。短期來(lái)看，港口庫(kù)存壓力轉(zhuǎn)移到紙廠，顯性庫(kù)存持續(xù)去化，現(xiàn)貨貿(mào)易壓力減輕，價(jià)格重心上移。

中期：出運(yùn)維持高位，進(jìn)口壓力依舊

短期內(nèi)，紙漿庫(kù)存轉(zhuǎn)移使得顯性庫(kù)存壓力下降，但是紙漿實(shí)際消費(fèi)并未有實(shí)質(zhì)提升，港口庫(kù)存下降的本質(zhì)在于庫(kù)存轉(zhuǎn)移。反觀國(guó)外的出運(yùn)量雖然有小幅度下降，但并沒有明顯減少。預(yù)計(jì)2020年1—3月紙漿進(jìn)口量每月平均在210萬(wàn)噸附近，相較去年同期約增13%，后續(xù)預(yù)計(jì)依舊較大。

國(guó)際市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2019年造紙端產(chǎn)量累計(jì)同比下降6%，并且尚未有起色，2020年預(yù)計(jì)增速依舊維持在零值以下，這會(huì)給木漿的真實(shí)消費(fèi)帶來(lái)壓力。紙漿供大于求的格局并未轉(zhuǎn)變。

長(zhǎng)期：漿廠庫(kù)存去化，供給有望下降

長(zhǎng)期來(lái)看，漿廠通過(guò)高發(fā)運(yùn)量使得漿廠原料庫(kù)存下降，漿廠庫(kù)存天數(shù)從最高時(shí)候的平均50天下降至目前的平均40天，而歷史平均值在35天附近，已經(jīng)趨近于正常水平。漿廠發(fā)運(yùn)量依舊維持在高位，預(yù)計(jì)后續(xù)漿廠庫(kù)存天數(shù)延續(xù)下降趨勢(shì)，等漿廠庫(kù)存天數(shù)下降至30—35天附近時(shí)，漿廠會(huì)減少發(fā)運(yùn)，屆時(shí)紙廠消化掉之前發(fā)運(yùn)的紙漿后，紙漿的整體格局才會(huì)慢慢好轉(zhuǎn)。

總之，2019年年末，由于紙廠補(bǔ)庫(kù)，國(guó)內(nèi)港口壓力緩解，紙漿價(jià)格中樞上移。但是紙廠補(bǔ)庫(kù)帶來(lái)的顯性庫(kù)存下降并未實(shí)質(zhì)提升紙漿消費(fèi)，面對(duì)漿廠較高的發(fā)運(yùn)量，今年一季度紙漿進(jìn)口壓力依舊較大。長(zhǎng)期來(lái)看，漿廠后續(xù)庫(kù)存天數(shù)有望降至正常水平，國(guó)內(nèi)消化存貨后，紙漿供需格局有望改變。