央行將“國(guó)債”納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，年初大量發(fā)行的地方政府債券，一方面將為地方基礎(chǔ)項(xiàng)目建設(shè)提供資金支持，另一方面也會(huì)對(duì)債市形成供給壓力。

月初以來，央行通過降準(zhǔn)、開展MLF和逆回購(gòu)等多渠道投放資金，資金面超預(yù)期寬松，加上市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，MLF利率下調(diào)預(yù)期增強(qiáng)，帶動(dòng)國(guó)債期貨價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，10年期國(guó)債活躍券190006收益率回落至3.05%附近。不過當(dāng)前國(guó)債期貨價(jià)格仍面臨一定利空因素的影響，預(yù)計(jì)繼續(xù)上行空間有限。

1月央行通過降準(zhǔn)、MLF和逆回購(gòu)等多渠道投放資金，對(duì)沖現(xiàn)金投放高峰等因素，保持跨節(jié)資金面平穩(wěn)。1月1日，央行公告稱為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資實(shí)際成本，決定于1月6日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約8000多億元。1月15日，央行開展1年期MLF操作，凈投放3000億元。此外，央行持續(xù)開展14天逆回購(gòu)操作，凈投放5500億元。截至21日，央行合計(jì)凈投放16500億元，有效保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，資金面一度超預(yù)期寬松，SHIBOR和銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)隔夜利率一度跌破1.5%，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)7天利率一度跌破2%，帶動(dòng)國(guó)債收益率下行，目前DR007和1周SHIBOR維持在2.60%附近，跨節(jié)資金利率相對(duì)平穩(wěn)。

統(tǒng)計(jì)局公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年四季度GDP增長(zhǎng)6.0%，略低于市場(chǎng)預(yù)期，固定資產(chǎn)投資和消費(fèi)增速均維持低位，尤其是房地產(chǎn)投資，增速跌破10%至9.9%。2019年年初以來，商品房銷售面積同比持續(xù)為負(fù)，房屋新開工面積也有所回落，而居民房貸利率僅小幅下調(diào)5bp，難以帶動(dòng)商品房銷售回升。預(yù)計(jì)在房住不炒背景下房地產(chǎn)投資將延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，基建投資難以對(duì)沖地產(chǎn)投資的下滑。同時(shí)，近日新型冠狀病毒感染的肺炎疫情或?qū)β糜巍⒆∷薏惋嫼土闶鄣认M(fèi)相關(guān)行業(yè)造成沖擊，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一定影響，A股相應(yīng)板塊股票已經(jīng)有所反應(yīng)，并帶動(dòng)上證指數(shù)回落，避險(xiǎn)情緒升溫。

全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布的1月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）1年期為4.15%, 5年期以上為4.80%，均與前期保持不變，市場(chǎng)下調(diào)預(yù)期落空。此前在2019年9月，央行降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)后當(dāng)月1年期LPR小幅下調(diào)5bp。央行此次降準(zhǔn)能降低銀行資金成本每年約150億元，按商業(yè)銀行存量人民幣貸款為150萬(wàn)億元測(cè)算，降低的資金成本約為1bp，按照短期貸款余額45萬(wàn)億元測(cè)算，降低的資金成本也僅約為3.3bp。從銀行的角度來看，降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)并不足以引導(dǎo)商業(yè)銀行LPR的必然下調(diào)，要進(jìn)一步降低企業(yè)綜合融資成本必然要繼續(xù)降準(zhǔn)和下調(diào)MLF利率，市場(chǎng)降息預(yù)期增強(qiáng)，推動(dòng)國(guó)債期貨價(jià)格走強(qiáng)。

近期國(guó)務(wù)院全體會(huì)議強(qiáng)調(diào)要加快發(fā)行和用好地方政府專項(xiàng)債券，推動(dòng)在建工程建設(shè)和具備條件項(xiàng)目及早開工，帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資，力爭(zhēng)一季度經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展開好局。年初地方政府債券開始大量發(fā)行，截至1月20日，政府債券新增6866億元，大幅高于去年全月2800億元。預(yù)計(jì)2020財(cái)政政策將更加積極，地方債政府一般債和專項(xiàng)債合計(jì)規(guī)模約4萬(wàn)億元，中央財(cái)政赤字2.2萬(wàn)億元，同比去年增加26.27%。近期央行也將“國(guó)債”納入社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，年初大量發(fā)行的地方政府債券，一方面將為地方基礎(chǔ)項(xiàng)目建設(shè)提供資金支持，帶動(dòng)社會(huì)融資規(guī)模和基礎(chǔ)建設(shè)投資增速回升，另一方面也會(huì)對(duì)債市形成一定供給壓力。

總體上，短期受資金面寬松、避險(xiǎn)情緒升溫和MLF利率下調(diào)預(yù)期推動(dòng)，國(guó)債期貨價(jià)格有可能保持強(qiáng)勢(shì)，但繼續(xù)上行空間有限，債市仍面臨一定利空因素影響：一是中美簽署第一階段貿(mào)易協(xié)議，穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，加上工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)和金融數(shù)據(jù)均好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望改善；二是國(guó)務(wù)院會(huì)議表示要加快發(fā)行和用好地方政府專項(xiàng)債券，地方政府債集中發(fā)行，對(duì)債券市場(chǎng)構(gòu)成一定的供給壓力，也將帶動(dòng)社融和基建投資回升；三是在保持定力，警惕通脹預(yù)期發(fā)散的指導(dǎo)下，預(yù)計(jì)央行降準(zhǔn)落地之后再度寬松空間受限，MLF利率下調(diào)預(yù)期有可能落空，短期將進(jìn)入觀察期。綜合預(yù)計(jì)國(guó)債期貨價(jià)格繼續(xù)上行空間有限，春節(jié)前注意風(fēng)險(xiǎn)。