過(guò)去兩周市場(chǎng)經(jīng)歷了進(jìn)一步的榨利去化，在華南基差跌向-80元/噸之后，疊加中美和談意愿增加帶來(lái)的匯率升值至半年高位，豆粕現(xiàn)貨壓力最終從基差傳遞到盤面。而本輪2005合約對(duì)2730元/噸的破位是發(fā)生在月度供需報(bào)告之前，進(jìn)一步說(shuō)明了市場(chǎng)對(duì)空頭方向的迫不及待，也宣告了連粕短期下跌趨勢(shì)形成，且美豆已經(jīng)提前透支季度庫(kù)存去化的預(yù)期。

截至1月15日，美豆期貨及期權(quán)凈多持倉(cāng)在5000手左右。最近美豆的賣壓主要來(lái)自中美第一階段協(xié)議之后，美豆對(duì)華出口的具體細(xì)節(jié)仍舊沒(méi)有落地，美豆出現(xiàn)“賣事實(shí)”型的回落。美國(guó)農(nóng)業(yè)部相關(guān)人士指出，第三筆對(duì)美國(guó)農(nóng)民的貿(mào)易爭(zhēng)端補(bǔ)貼即將發(fā)放，此舉也加速了美豆回落的步伐，但考慮到今年美豆種植成本960美分（按單產(chǎn)47.4蒲式耳/英畝且不含補(bǔ)貼計(jì)算），預(yù)計(jì)美豆在900—920美分區(qū)間存在顯著支撐，大幅下跌的空間有限。而南美天公作美，市場(chǎng)開(kāi)始猜測(cè)1.243億噸的破紀(jì)錄的2020年巴西大豆產(chǎn)量。多頭還有“王炸牌”是出口，但有意思的是USDA并不急于承認(rèn)中美關(guān)系好轉(zhuǎn)對(duì)美豆出口的提振。

此外，目前阻礙美豆大量對(duì)華出口的問(wèn)題已經(jīng)不是關(guān)稅，即使海關(guān)放開(kāi)，懲罰性關(guān)稅完全取消，升貼水的結(jié)構(gòu)也將阻礙美豆對(duì)華出口。當(dāng)下的南美貼水已經(jīng)到了跌無(wú)可跌的局面，通常情況下巴西大豆對(duì)美西有20—30美分的質(zhì)量升水，但目前3月之后的船期升貼水報(bào)價(jià)是巴西較美西便宜10—20美分，目前巴西145—160美分，美西160—170美分，這個(gè)結(jié)構(gòu)回歸之前看不到美豆出口的提升，也就是說(shuō)南美—美西的價(jià)差成為關(guān)注美豆對(duì)華出口可能性的前瞻指標(biāo)。目前市場(chǎng)普遍預(yù)期在2020年第三季度之前，中國(guó)對(duì)美豆的采購(gòu)將比較有限，也就是說(shuō)至少美豆平衡表因?yàn)槌隹诙霈F(xiàn)的變動(dòng)將十分有限，所以市場(chǎng)把目光放在了2月20日左右的美國(guó)農(nóng)作物產(chǎn)量展望論壇上。

油脂的階段回落給予本周豆粕一定支撐，回調(diào)在技術(shù)層面仍在進(jìn)一步加速。但筆者預(yù)計(jì)在高榨利背景下，豆粕2005合約反彈很難突破2730元/噸。此外筆者認(rèn)為上半年豆粕產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)在于對(duì)現(xiàn)貨基差的抄底，市場(chǎng)逐步出現(xiàn)基差見(jiàn)底的聲音，廣東地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格周度出現(xiàn)20—30元/噸反彈，至2610—2630元/噸，目前-70—-80元/噸的基差預(yù)計(jì)下跌空間有限，同時(shí)去榨利的壓力也從基差轉(zhuǎn)向盤面價(jià)格，除此以外盤面 M5—M9 價(jià)差出現(xiàn)難得反彈，從前期的-100元/噸以上回落到-88元/噸，正套路徑有望延續(xù)。