近期苯乙烯有突破盤整向上運行的勢頭，這主要是因為苯乙烯成本端原材料價格上漲所致，對此我們分析如下：

第一，基本面苯乙烯延續(xù)季節(jié)性累庫趨勢，但春季檢修預(yù)期近期有所發(fā)酵。盡管浙石化和恒力苯乙烯裝置有望在1季度投產(chǎn)，但截至目前尚未有實質(zhì)性產(chǎn)量釋放。2020年3-4月，苯乙烯將開始較大規(guī)模的檢修，市場對供給端新增產(chǎn)能釋放壓力預(yù)期有所緩解。

第二，苯乙烯裝置虧損嚴(yán)重，短期加工費打壓空間有限。當(dāng)前非一體化苯乙烯裝置生產(chǎn)利潤已被壓縮至-400 ~ -300元/噸附近，虧損程度較前期-200~-100元/噸的程度大幅增加。在浙石化和恒力新增產(chǎn)能尚未實質(zhì)性貢獻產(chǎn)量前，苯乙烯加工費向下打壓空間有限。

第三，成本端助漲盤面。生產(chǎn)1噸苯乙烯需要0.79噸的純苯和0.29噸的乙烯，就乙烯而言，目前國內(nèi)部分乙烯裂解裝置因出現(xiàn)虧損，存在降負(fù)的現(xiàn)象，東北亞乙烯到岸價大幅上漲；就純苯而言，2020年我們對純苯價格并不悲觀，預(yù)計其價格易漲難跌。

綜上，近期由于苯乙烯生產(chǎn)利潤被壓縮至低點，苯乙烯上游純苯價格保持堅挺，易漲難跌，亞洲乙烯裝置虧損加劇，降負(fù)帶動乙烯價格回彈。我們認(rèn)為遠期苯乙烯仍將在成本端和供需過剩之間博弈，但隨著加工費被壓縮至低點后，后續(xù)苯乙烯價格變動將由成本決定。乙烯價格上漲具有短期性，而未來純苯價格上漲空間較大，建議密切關(guān)注其價格走勢。在操作上，短期建議在恒力和浙石化苯乙烯裝置尚未量產(chǎn)前，背靠5日均線，逢低短線做多。中長期，在恒力和浙石化苯乙烯裝置量產(chǎn)后，國內(nèi)苯乙烯供應(yīng)壓力會逐步加大，庫存施壓下屆時可轉(zhuǎn)換為空頭思路，把握好交易節(jié)奏。

一、供需延續(xù)季節(jié)性累庫

（一）華東主港繼續(xù)季節(jié)性累庫

截至2020年1月8日，苯乙烯華東主港庫存量為15.7萬噸，環(huán)比增加15%，同比下降30.5%；華東貿(mào)易庫存為8.97萬噸，環(huán)比增加19%，同比下降48.2%。就當(dāng)前的庫存水平來看，是處于較高的水平的，且由于臨近春節(jié)假期，下游需求走弱，苯乙烯華東主港目前仍處于季節(jié)性累庫通道中。

（二）大產(chǎn)能投放逐步來臨

2020年苯乙烯有巨大的產(chǎn)能投放計劃，但是需要注意的是，上表裝置能否如期投產(chǎn)具有較大的不確定性。目前來看，投產(chǎn)較為確定的是浙石化（120萬噸）和恒力石化（72萬噸）兩套裝置，其均有望在2020年第一季度實現(xiàn)投產(chǎn)。2020年1月12日，浙石化已產(chǎn)出乙苯合格品，目前正在處理乙苯脫氫環(huán)節(jié)，預(yù)計其120萬噸/年的苯乙烯裝置將在1月20日附近開車。而恒力石化72萬噸/年的苯乙烯裝置投產(chǎn)時間可能較浙石化稍晚一些，目前其計劃在春節(jié)前對苯乙烯裝置進行倒開車試驗，后續(xù)真正量產(chǎn)需要關(guān)注其上游乙烯環(huán)節(jié)何時全面開車投產(chǎn)。

綜上，浙石化和恒力合計有192萬噸/年的產(chǎn)能投放壓力，這對于苯乙烯1160萬噸/年的表觀消費量而言，壓力顯著。

（三）虧損之下裝置停車檢修增多

虧損加劇，裝置開工率下滑。從上圖可以明顯地看出，2019年10月以來，隨著苯乙烯由高盈利向虧損轉(zhuǎn)變，苯乙烯裝置開工率絕大部分時間處于85%以下，較上半年90%以上的高開工率水平明顯下滑。2020年3-4月，苯乙烯有較大的裝置檢修計劃，這在一定程度上可以對沖部分新裝置投產(chǎn)帶來的壓力。

二、裝置虧損加劇 加工費短線向下壓縮空間有限

2019年10月1日，苯乙烯裝置生產(chǎn)利潤為990元/噸；2020年1月13日，苯乙烯裝置生產(chǎn)利潤為-395元/噸。在三個多月的時間中，市場受遠期產(chǎn)能投放壓力的影響，將苯乙烯生產(chǎn)利潤壓縮至0 ，并隨著產(chǎn)能臨近，逐步壓縮苯乙烯加工費。

目前來看，市場已對產(chǎn)能投放預(yù)期有所消化，但在恒力和浙石化苯乙烯裝置尚未量產(chǎn)釋放之前，苯乙烯加工費進一步下滑空間有限。預(yù)計浙石化和恒力苯乙烯量產(chǎn)對整個社會庫存形成巨大壓力時，屆時苯乙烯加工費仍將有下壓空間，但當(dāng)前還未至下壓時點。

三、成本端助力盤面拉漲

（一）乙烯虧損降負(fù) 價格止跌轉(zhuǎn)漲

隨著前期國際原油的拉漲，石腦油價格重心穩(wěn)步上漲，而乙烯受制于自身的產(chǎn)能投放壓力，過剩嚴(yán)重，議價權(quán)不高，乙烯裝置虧損逐步加劇。

近期國內(nèi)和亞洲部分乙烯裂解裝置降負(fù)，這導(dǎo)致乙烯價格止跌轉(zhuǎn)漲。2020年1月1日，東北亞乙烯到岸價為751美元/噸，但截至1月13日，其已上漲至806美元/噸，兩周之內(nèi)格上漲了55美元/噸。對于乙烯遠期價格，仍難言樂觀，因為我國乙烯整體產(chǎn)能過剩嚴(yán)重；乙烯此輪上漲主要是對原油價格上漲的滯后反映，隨著國際原油向下調(diào)整，預(yù)計后期乙烯價格上漲空間有限。

（二）純苯供需向好 價格易漲難跌

2020年1月14日下午兩點，珠海長煉化工廠發(fā)生爆炸，據(jù)悉其主要生產(chǎn)裝置有120萬噸/年預(yù)處理裝置，100萬噸/年催化重整裝置，40萬噸/年芳烴抽提精餾裝置，80萬噸/年后分餾以及20萬噸/年苯和甲苯加氫裝置等相關(guān)的公用工程和儲運系統(tǒng)。本次爆炸預(yù)計會提振華南當(dāng)?shù)丶儽絻r格重心，對苯乙烯而言，成本的提升會對當(dāng)前苯乙烯產(chǎn)生托底的作用。

從短期來看，市場傳聞，恒力72萬噸/年的苯乙烯裝置開車后，其純苯外銷量將減少一半。浙石化方面，目前其純苯暫未交予中石化代銷，仍留自用。2020年3-5月份，國內(nèi)純苯裝置將開始檢修，預(yù)計節(jié)后純苯價格有望繼續(xù)上探。

從中長期來看，2013年至2015年，經(jīng)歷過一輪產(chǎn)能擴張周期后，行業(yè)開工率步入低谷，純苯產(chǎn)能擴張速度在近兩年明顯放緩，而下游消費需求跟進亮眼，行業(yè)景氣度回升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年純苯合計有187萬噸/年的產(chǎn)能投放計劃，盡管產(chǎn)量較大，但投產(chǎn)時間集中在2020年下半年，且純苯下游對應(yīng)苯乙烯、己內(nèi)酰胺、苯酚等多個品種，下游需求若按時投放，可以覆蓋純苯產(chǎn)能的增量。

按照苯當(dāng)前的生產(chǎn)工藝，我國純苯主要由粗苯加氫苯裝置（36%）、甲苯歧化裝置（14%）、重整裝置（30%）以及石腦油裂解乙烯裝置（20%）4類裝置生產(chǎn)。未來乙烯虧損將成為常態(tài)，對應(yīng)裝置降負(fù)現(xiàn)象或時有發(fā)生，這在一定程度上會影響作為副產(chǎn)品純苯的供應(yīng)。

四、總結(jié)與操作建議

綜上，近期由于苯乙烯生產(chǎn)利潤被壓縮至低點，苯乙烯上游純苯價格保持堅挺，易漲難跌，亞洲乙烯裝置虧損加劇，降負(fù)帶動價格回彈。我們認(rèn)為遠期苯乙烯仍將在成本端和供需過剩之間博弈，但隨著加工費被壓縮至低點后，后續(xù)苯乙烯價格變動將由成本決定。乙烯價格上漲具有短期性，而未來純苯價格上漲空間較大，建議密切關(guān)注其價格走勢。

在操作上，短期，建議在恒力和浙石化苯乙烯裝置尚未量產(chǎn)前，背靠5日均線，逢低短線試多，暫時關(guān)注上方7650壓力位，若強勢突破注意上方7850壓力位，預(yù)計第二壓力位突破難度較大。中長期，在恒力和浙石化苯乙烯裝置量產(chǎn)后，國內(nèi)苯乙烯供應(yīng)壓力會增大，庫存施壓下，屆時可轉(zhuǎn)換為空頭思路，把握好交易節(jié)奏。