近日鄭糖再次大幅走高，元旦過后主力合約由不到5600元快速上漲至5900元上方。當(dāng)前國內(nèi)處于產(chǎn)糖旺季，去年12月食糖產(chǎn)量創(chuàng)出2009年以來同期最高水平，糖廠庫存增至181.89萬噸，同比增幅66%，是2013年以來同期最高值。不過，受元旦、春節(jié)備貨的推動，食糖銷量也出現(xiàn)高潮，達(dá)到140.96萬噸，同比增長了43%?？烧f是產(chǎn)銷兩旺。還有，進(jìn)入2020年以來國際糖價也顯著上漲，其中美國ICE原糖3月合約漲幅達(dá)4.9%，倫敦ICE白糖3月合約上漲了5.2%，已到達(dá)近三年的高點附近。

國內(nèi)外糖價聯(lián)袂上漲的基礎(chǔ)是對于2019/20年度全球食糖供應(yīng)可能出現(xiàn)缺口的預(yù)期。在2018年全球食糖產(chǎn)量創(chuàng)出歷史新高之后，2019年起逐漸回落，糖價偏低挫傷生產(chǎn)者的積極性。囯際糖業(yè)組織（ISO ）在 2019年8月份時預(yù)測2019/20 年度全球食糖將會出現(xiàn) 350 萬噸的供應(yīng)缺口，到11月份則預(yù)估缺口將增至近614萬噸。聯(lián)合國糧農(nóng)組織（FAO）在2019年11月上旬表示，預(yù)計2019/20榨季全球糖產(chǎn)量將同比下降2.8%，至1.751億噸，可能出現(xiàn)240萬噸的供需缺口。2019年末，荷蘭合作銀行（Rabobank）將其對2019/2020年度全球食糖供需缺口預(yù)估上調(diào)至820萬噸。到2019年12月中旬，巴西主產(chǎn)區(qū)當(dāng)年度已產(chǎn)糖2644萬噸，同比上年略增約1%。截至12月末，印度累計產(chǎn)糖779.5萬噸，同比減少了337.7萬噸，降幅達(dá)30%。泰國已產(chǎn)糖228.17萬噸，同比減少了18.64%。目前看，印度、泰國產(chǎn)量下降趨勢難改，或許到2月以后才能基本確定2019/20年度的產(chǎn)量。而2020年巴西主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量，則要視4月份之后原油價格以及產(chǎn)區(qū)天氣狀況的影響。

全球食糖供應(yīng)趨緊已得到共識，ICE原糖非商業(yè)凈空持倉在2019年10月下旬達(dá)到近18萬手的天量后逐漸減少，到12月10日已轉(zhuǎn)為凈多持倉，當(dāng)月24日增至62500手，創(chuàng)出2017年5月以后的新高。雖然近日凈多持倉有所減少，但糖價還在回升，今年1月10日全部合約都已突破14美分重要阻力位，有望走出長期底部進(jìn)入趨勢性上漲。

由于需求量增加，國內(nèi)食糖難以自給自足，自2010/11年度起單個年度食糖進(jìn)口量均超過200萬噸，曾有三個年度超過400萬噸。2014/15年度進(jìn)口糖數(shù)量與國產(chǎn)糖產(chǎn)量比值達(dá)到46%，2015/16年度略降至43%。近年來進(jìn)口糖受到嚴(yán)格控制，與國產(chǎn)糖比值下降到30%左右。盡管如此，國內(nèi)外糖價的聯(lián)動性也不可輕視。

回顧2009~2010年以及2016年的牛市，外糖引領(lǐng)鄭糖的跡象相當(dāng)明顯，配額外進(jìn)口糖成本在一段時期內(nèi)低于國內(nèi)糖價（即進(jìn)口利潤為負(fù)）。雖然近期進(jìn)口利潤（配額外，下同）比起2019年8、9月已明顯減少，但仍能達(dá)到800、900元左右。外糖沖過14美分在技術(shù)上有望打開上升空間，印度、泰國產(chǎn)糖進(jìn)度以及國際原油價格走勢是近期需要關(guān)注的重要影響因素。不過，目前鄭糖漲幅較為可觀，在新糖產(chǎn)量增加且國儲糖投放可能性增大的情況下，后期國內(nèi)糖價漲幅或許要落后于外糖。

技術(shù)上看，本月7日起鄭糖突破整理形態(tài)上行，六千關(guān)口是重要壓力位。目前ICE原糖已有突破端倪，上方目標(biāo)位首先是15美分，折合配額外進(jìn)口成本約5100元左右。如果外糖不能到達(dá)上述目標(biāo)，那么鄭糖恐怕也暫時難以突破6000元大關(guān)。