摘要：

2019年回顧：淡水河谷潰壩影響產能5500萬噸，供給端縮量明顯價格飆升。從2019年全年來看，鐵礦石全球需求量下降3%，供給端由于突發(fā)事件影響縮量明顯，進口鐵礦石每噸平均價格95.7美元，較2018年同期上漲34.8%，最高價到了126美元，8月均價達到115美元，價格上漲明顯。

供給端：加速恢復，彌補潰壩缺口。隨著鐵礦石價格暴漲，預計鐵礦石2020年增產6400萬噸。四大礦山方面，預計2020年增產7400萬噸。非主流礦方面預計減產2000萬噸，印度地區(qū)減產風險大。國產礦方面，明年隨著鐵礦價格重心的進一步下移，國內礦山利潤水平將再次回落至100元以下，進一步增產空間有限，預計增產1100萬噸?？傮w來講，預計2020年全球鐵礦石供應量增加6400萬噸。

需求端：小幅增加。全球范圍內來看，世界鋼鐵協會預測，2020年全球鋼鐵需求將繼續(xù)增長1.7%，達到18.057億噸。2019年由于世界范圍內的經濟下行，預計鐵礦石需求量下降2.8%。2020年，中國的鋼鐵需求預計增長1.2%，世界其他地區(qū)的鋼鐵需求預計增長2.5%。在鋼鐵需求增長的拉動下，全球生鐵產量將保持小幅增長，預計增加生鐵產量2500萬噸，增加鐵礦石需求量約4100萬噸。

廢鋼：供需變化不大。在一定程度上，廢鋼為鐵礦石替代品。2017年下半年，隨著高爐限產，鋼廠為了提升鋼材產量，在轉爐里大量添加廢鋼，使得廢鋼大受關注。目前，鋼廠原料比調整已經基本成型，轉爐廢鋼比約10%，相當于9000萬噸．。

展望2020：供需偏松，價格下行。預計2019年全年鐵礦石價格均價在95美元/噸左右。2020年在全年供應將再次大于需求的預判下，預計價格將較2019年有所下降，將在70~100美元/噸之間波動，全年均價會在75美元/噸左右。

風險提示：宏觀經濟風險，鋼鐵產量大幅上升等。

一、回顧2019：淡水河谷潰壩，鐵礦石價格飆升

1.1淡水河谷礦難，共影響鐵礦石產量約6400萬噸

當地時間1月25日，巴西淡水河谷（Vale）位于米納斯吉拉斯州的Mina Feij?o礦區(qū)發(fā)生礦壩決堤事故。Mina Feij?o礦屬于南方系統帕拉奧佩巴礦區(qū)（Paraopeba）的一部分，Paraopeba礦區(qū)2017年總產量約2630萬噸，Mina Feij?o礦2017年產量為780萬噸 。此外，由于擔心潰壩的風險，淡水河谷還陸續(xù)關閉了年產3000萬噸的Brucutu礦區(qū)，年產1300萬噸的Vargem Grande礦區(qū)以及年產1280萬噸的Timbopeba礦山等。公司于一季度停產9300萬噸產能。隨著部分礦區(qū)復產彌補，預計19年全年影響產量約6400萬噸。

1.2礦難逐步升級，產量影響大

本次事件影響全球鐵礦供給2.5%，影響較大。6000萬噸相當于淡水河谷vale16%，全球的3.7%——目前全球鐵礦石年供應量23億噸，其中中國7.6億噸（折算精礦不到2億噸）、四大礦10億噸、非主流礦5億噸，即全球折算高品位供應量16億噸左右。鐵礦石擴產周期提前結束。19年全年鐵礦石供需缺口在2400萬噸左右。

1.3 庫存加速下降，鐵礦石價格飆升

礦難發(fā)生以后，另一個鐵礦石主產區(qū)澳洲受到颶風影響，鐵礦石運輸也受到了很大影響，使得鐵礦石庫存加速下降。供需缺口加大，鐵礦石價格飆升。1到11月份，我國累計進口鐵礦石9.7億噸，同比下降0.7%；進口鐵礦石每噸平均價格95.7美元，較去年同期上漲34.8%，現貨、期貨市場互動，最高價到了126美元，8月均價達到115美元。

1.4 鐵礦石利潤增加，國內外礦山加速復產

主流礦山在2019年第2季度開始努力復產，使得部分產能得到恢復。三季度，必和必拓產量回升至去年同期水平，力拓產量超過去年同期，創(chuàng)出了近5年同期產量的最高值。淡水河谷在三季度產量也出現明顯恢復。此外，非主流礦山以及國內礦山也在積極復產。預計非主流礦今年的進口增量將達到2000萬噸左右，而國內鐵精粉增量約為2000萬噸。

其中，發(fā)生潰壩事件的淡水河谷復產明顯。4月Brucutu礦山1000萬噸干法選礦產能復產，6月2000萬噸濕法選礦產能復產， Brucutu 3000萬噸/年產能全面恢復。7月，巴西國家礦業(yè)局允許恢復的Vargem Grande Complex干法加工作業(yè)，為2019年額外提供500萬噸的產量，相當于1200萬噸的年產能。截止7月4200萬噸產能復產，產能缺口從9300萬噸/年減至5100萬噸/年。經過前期努力復產，三季度淡水河谷的鐵礦石總產量出現了年內的首次回升，三季度鐵礦石與球團總銷量達8510萬噸，環(huán)比增加20.2%，同比下降13%。但整體來看，今年前三季度總產量仍低于歷史同期，同比去年減少6002萬噸。

二、供給端：加速恢復，彌補潰壩缺口

隨著鐵礦石價格暴漲，預計鐵礦石2020年增產6400萬噸。四大礦山方面，預計2020年增產7400萬噸。首先，淡水河谷2020年預計鐵礦石產量為3.4億至3.55億噸。2020年淡水河谷將逐步恢復在19年停產的產能，其產能主要來自于Vargem Grande、 Timbopeba等礦區(qū)，并且其S11D項目在明年年底前達產。S11D項目2019年預計產量7500萬噸，2020年達到滿產產量9000萬噸，約增加1500萬噸產量。而之前由于礦難停產的礦區(qū)將在2020年逐步恢復產能，Vargem Grande、 Timbopeba等礦區(qū)復產產能約為2000-2500萬噸。預計Vale2020年增加發(fā)貨量4000萬噸。必和必拓公司新財年即2020年的計劃發(fā)貨量為2.73-2.86億噸，較2019年的2.696億噸，2020年增加發(fā)貨量約1000萬噸。力拓公司最新財報看2020年的計劃發(fā)貨量為3.36-3.46億，一旦新礦區(qū) Koodaideri 項目第一期完工（預計在 2021 年后期），它就可以實現這一目標（實際產量還需根據市場需求等因素而定），2019年發(fā)貨量約為3.25億，2020年增加發(fā)貨量1600萬噸。FMG新財年計劃發(fā)貨量為1.7-1.75億噸，2019年發(fā)貨量約為1.69億噸，2020年增加發(fā)貨量800萬噸。四大礦山預計2020年新增產量7400萬噸。

非主流礦方面預計減產2000萬噸，印度地區(qū)減產風險大。非主流礦在今年供應短缺情況的也未出現大幅增產，在明年礦價可能下跌的預期下，增產較難。其中印度鐵礦石有較大減產風險。印度大部分鐵礦石租約將在2020年3月31日到期，印度鋼鐵行業(yè)擔心屆時或可出現原材料短缺，從而出現行業(yè)危機。盡管目前邦政府正在大力拍賣鐵礦山，但拍賣后仍需其他法定許可，例如森林砍伐、環(huán)境許可和其他許可，要很長時間，預計影響產量2000萬噸。

國產礦方面，明年隨著鐵礦價格重心的進一步下移，國內礦山利潤水平將再次回落至100元以下，進一步增產空間有限，預計增產1100萬噸?？傮w來講，預計2020年全球鐵礦石供應量增加6400萬噸。

三、需求端：小幅增加

3.1全球范圍內來看，鋼鐵需求增長1.7%

世界鋼鐵協會預測，2020年全球鋼鐵需求將繼續(xù)增長1.7%，達到18.057億噸。2019年由于世界范圍內的經濟下行，預計鐵礦石需求量下降2.8%。2020年，中國的鋼鐵需求預計增長1.2%，世界其他地區(qū)的鋼鐵需求預計增長2.5%。其中新興和發(fā)展中經濟體（中國除外）需求預計增長4.1%。在鋼鐵需求增長的拉動下，全球生鐵產量將保持小幅增長，預計增加生鐵產量2500萬噸，增加鐵礦石需求量約4100萬噸。

3.2從中國來看，需求端預計增長1.2%

截至2019年11月份，中國2019年生鐵產量7.4億噸，預計2019年全年生鐵產量8億噸，同比 18 年增加 4360 萬噸，同比保持 5.7%的高增長。預計2020年，生鐵產量增長1.2%。

鋼鐵下游需求中，房地產和基建占比約55%，是最重要的一環(huán)。對于2020年的需求展望，我們認為，制造業(yè)20年大概率觸底反彈，而建筑業(yè)方面，基建部分對沖地產，地產見頂回落。投資品持續(xù)性較強，滯后性加周期被拉長。消費品方面，向下有底，中期小幅波動。

從地產方面，土地成交面積增速一般領先地產新開工面積增速6個月左右，去年年底百城土地成交占地面積增速大幅回落，雖然較為充足的待開發(fā)土地面積可以在一定程度上延緩拿地向新開工的傳導過程。預計2020年地產新開工也有所下滑，但幅度有限。地產方面，預計2020年新開工增速2%，投資6%增長，并不十分悲觀。地產仍具有韌性。2020年最悲觀的假設，新開工下降10%，投資增長0-5%。

對于基建方面，我們認為2020年基建穩(wěn)增長的效果，2020年一季度基建有望提升。對于2020年的需求，我們判斷，2020年鋼鐵總需求同比增長1.2%，地產具有韌性疊加汽車等工業(yè)品觸底反彈。2020年需求不會大幅下滑的原因：出口基數下降，一旦價格下跌，出口將會彌補一部分需求。

此外，汽車和機械以及家電也是鋼鐵行業(yè)重要的下游需求。數據顯示，1-11月，我國汽車銷售2311萬輛，同比下降9.1%，根據往年的翹尾行情，全年預計銷量為2583萬輛，增速為-8%。我國居民杠桿率從20%到50%僅用了10年時間，受經濟大環(huán)境的影響，汽車消費進入了萎靡期。中國汽車工業(yè)協會表示，2020年預計銷量為2531萬輛，降幅將所有收窄，而正增長拐點或出現在2023年。

總體來看，預計2020年，地產小幅下滑，基建小幅上升，汽車降幅收窄。鋼鐵供給消費增加1.2%，對于鐵礦石的需求量約增加1080萬噸。

總體而言，我們認為，2018年鋼鐵行業(yè)產能利用率最高。2019年之后緩慢下滑，但很難出現大面積下降。同時，未來幾年，只要產能未大量投放，鋼鐵景氣度仍可高位維持。

四、廢鋼供給量變化不大

廢鋼在一定程度上，是鐵礦石替代品。從2017年上半年打擊地條鋼之后，市場流出很多廢鋼資源，短期廢鋼供應過剩，鋼廠大量添加廢鋼。2017年下半年，隨著高爐限產，鋼廠為了提升鋼材產量，在轉爐里大量添加廢鋼，使得廢鋼大受關注。目前，鋼廠原料比調整已經基本成型，轉爐廢鋼比約10%，相當于9000萬噸．。

國內廢鋼的供給一直比較穩(wěn)定，主要原因是國內廢鋼的結構和國外不同。國內廢鋼主要來源于報廢的汽車，家電以及鋼材的邊角料等。國外的廢鋼主要來源于鋼結構建筑的拆除。由于國內多采用鋼筋混凝土結構，廢鋼收集困難，限制了廢鋼供給的提升。預計2020年廢鋼供給保持穩(wěn)定略有增長，增速2%?？傮w來說，廢鋼供應較為穩(wěn)定，2020年小幅上漲。

五、展望2020：供給偏松，價格下行

2019年由于淡水河谷潰壩不可抗力的影響，使得鐵礦石供給大幅收縮，1-9月進口量同比下降2.26%。而需求方面，1-9月生鐵產量同比增長2.2%。供需錯配下，港口庫存出現大幅下降，推動價格大幅上漲。2020年，預計鐵礦石需求小幅度上升，供給上升，行業(yè)議價權重新回到成材部分。2020年總體來看，國產礦和非主流礦有很強增產動力。然而礦山復產周期長，國內礦資源稟賦差，供應量釋放緩慢。鐵礦石增產主要還是來自于四大礦山。

預計2019年全年鐵礦石價格均價在95美元/噸左右。2020年在全年新增鐵礦石6400萬噸的情況下，預計供應大于需求。價格將有所回落，預計在70~100美元/噸之間波動，全年均價會在75美元/噸左右。

六、風險提示

宏觀經濟風險，鋼鐵產量大幅上升等。宏觀經濟下滑導致需求下滑風險。未來不排除宏觀經濟進一步下滑的風險，進而影響鐵礦石下游需求不達預期等。