核心結論：①美國1980-2000年科技股長牛背景是政策扶持、技術擴散，宏觀、產業(yè)、金融政策三箭齊發(fā)，轉型成功。②當時，企業(yè)是科研投入中流砥柱，技術擴散從PC硬件到互聯(lián)網(wǎng)軟件，通信、醫(yī)藥等新產業(yè)崛起，再滲透到傳統(tǒng)產業(yè)提高整體效率。③科技類企業(yè)業(yè)績持續(xù)向好支撐納斯達克20年長牛，基本面依次改善體現(xiàn)為股價先后傳導：硬件設備-網(wǎng)絡端口-軟件應用。

回顧美國1980-2000年科技長牛

作為第一生產力的科技創(chuàng)新處于重要地位，借鑒歷史，科技創(chuàng)新最為成功的是美國，其在上世紀80-90年代的科技進步是多個國家學習的樣本。我們前期報告《“美”麗回憶：泡起泡滅——成長股研究系列(3)-20130726》曾分析過這段時期美國科技股的表現(xiàn)，本篇報告我們再從宏觀背景-產業(yè)機構-股市映射三個視角分析1980-2000年美國科技進展，他山之石，可以攻玉。

1、1980-2000年美國科技浪潮的宏觀背景

20世紀70年代，能源危機對美國傳統(tǒng)制造業(yè)造成嚴重沖擊，美國經(jīng)濟出現(xiàn)滯脹，經(jīng)濟停滯、通脹嚴重、失業(yè)率高企不下。面對國內困難局面和日益激烈的國際競爭，80年代初美國政府宏觀政策的重點從擴大有效需求轉向反通脹，同時實施了由需求管理政策向供給管理政策的轉變，其中產業(yè)政策方面積極推動科技發(fā)展，成功實現(xiàn)經(jīng)濟轉型。

1970年代美國經(jīng)濟深陷滯脹泥潭，傳統(tǒng)產業(yè)競爭力衰退。1973年中東石油輸出國組織連續(xù)3次提高石油價格，發(fā)起“石油戰(zhàn)”，國際石油價格從1973年1月每桶2.95美元飆升至1974年1月11.65美元，美國進口原油價格更是從1973年的4.08美元/桶上升至1981年的37.1美元/桶。能源價格的大幅飆升對美國經(jīng)濟造成了嚴重沖擊，70年代美國經(jīng)濟進入低增速、高通脹的滯脹泥潭：1973年初到1975年初，美國CPI從3.6%持續(xù)攀升至11.8%，而GDP當季同比增速從1973Q1的7.6%降至1975Q1的-2.3%；1978年6月到1980年9月，美國CPI 由7.4%持續(xù)攀升至12.6%，而GDP當季同比增速從1978Q2的6.1%降至1980Q3的-1.6%。進入80年代，1981-82年美國再次出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，工業(yè)生產總值從1979年的20263億美元下降到1982年的19218億美元，下降幅度達到5.2%，失業(yè)率高達10.8%，GDP當季同比增速從1981Q3的4.33%下降到1982Q3的-2.56%，CPI在1981年7-10月連續(xù)維持10%左右的高位，其中1981年9月更是達到11%。滯脹的經(jīng)濟環(huán)境使得美國傳統(tǒng)制造業(yè)也遭受巨大沖擊，鋼鐵和汽車作為美國二戰(zhàn)后經(jīng)濟發(fā)展的兩大支柱產業(yè)，在此期間均出現(xiàn)不同程度衰退。1960年美國鋼鐵業(yè)全球市場份額高達26%，到1980年已降至14.2%，汽車產業(yè)全球市場份額更是從1960年的48%大幅下降到了1980年的20.6%。汽車產業(yè)國際競爭力大幅下挫，進口汽車占美國國內汽車銷售總量的比重從1960年的7.5%上升到1980年的26.5%，美國汽車產量從1973年的1200萬輛下降到1980年的800萬輛，而日本在1980年汽車產量達到1104萬輛，超過美國成為世界頭號汽車生產國。美國傳統(tǒng)制造業(yè)衰落的背后是歐洲、日本經(jīng)濟實力日益上升，美國逐漸喪失了獨霸世界市場的優(yōu)勢。1970年到1980年，美國GDP占全球比重從36.17%下降到了25.48%，同期日本GDP全球占比從7.16%上升到9.85%，其中1978年更是達到了11.83%，歐盟GDP全球占比從27%上升到33.26%。美國發(fā)展速度放慢，財政赤字加大，進出口貿易出現(xiàn)逆差，經(jīng)濟實力下滑。面對國內的困難局面和國際上的激烈競爭，美國政府決定，采取有效措施，發(fā)展科學技術，促進經(jīng)濟轉型。

美國1980-2000年宏觀、產業(yè)、金融政策三箭齊發(fā)，促進科技發(fā)展、產業(yè)轉型。我們系列報告《從大到強，結構優(yōu)先——當前中國對比1980年代美國系列(1)-20180524》、《直接融資支持產業(yè)升級——當前中國對比1980年代美國系列(2)-20180524》、《從交易型市場到配置型市場——當前中國對比1980年代美國系列(3)-20180529》分別從宏觀經(jīng)濟政策、中觀產業(yè)政策、金融體系改革三個角度對這次改革進行了分析：20世紀80年代初，美國宏觀政策的重點從擴大有效需求轉向反通脹，同時實施了由需求管理政策向供給管理政策的轉變。面對新技術革命的興起和新興工業(yè)的發(fā)展，美國政府開始積極調整科技政策，頒布了一系列法律保護科技發(fā)展，鼓勵推動科技成果的轉化與應用，形成了以“企業(yè)主導”的科技創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略。金融政策方面為培育新興產業(yè)大力發(fā)展股權融資，同時美國養(yǎng)老金入市推動機構投資者占比提升。具體產業(yè)政策看，政策重心在80、90年代有所區(qū)別：20世紀80年代美國政府注重強化聯(lián)邦技術向私人部門轉移，并通過減稅、放開企業(yè)間合作等政策鼓勵中小企業(yè)參與技術創(chuàng)新，努力促使科研成果轉化為經(jīng)濟效益。其中1980年美國政府頒布的《史蒂文森—懷特勒創(chuàng)新法》要求聯(lián)邦各部門、國家實驗室加強所持有技術向產業(yè)界的推介。1981年里根政府頒布的《經(jīng)濟復興稅收法》規(guī)定凡是企業(yè)當年研究開發(fā)支出超過前三年平均值的，其增加部分的25%可給予稅收減免。20世紀90年代開始，美國政府政策調整的核心在于將科技創(chuàng)新提高到國家戰(zhàn)略層面，以信息技術為中心，注重民用科學技術的發(fā)展。其中1990年老布什政府提交的《美國技術政策》鼓勵政府參與到私營企業(yè)的科技研發(fā)中，1992年相繼頒布的《再投資法》和《加強小企業(yè)研究與發(fā)展法》鼓勵政企間在信息技術方面的合作，1993年發(fā)布的《技術為經(jīng)濟增長服務：增強經(jīng)濟實力的新方針》進一步明確加強信息通訊產業(yè)建設，把建設信息通訊基礎設施放在經(jīng)濟建設的首要位置。

1980年代美國資本市場大力發(fā)展股權融資?？萍及l(fā)展除了產業(yè)政策支持外，還需要資金投入，相比傳統(tǒng)行業(yè)可通過抵押資產獲得融資，新興科技產業(yè)由于處于起步期加上輕資產占比較大，很難通過抵押資產獲得足夠的資金支持快速擴張的產業(yè)規(guī)模，因此股權融資成為大多數(shù)企業(yè)的選擇。1978年后美國推出了免稅、放寬企業(yè)登記限制等一系列政策鼓勵股權投資，一方面為新興科技企業(yè)提供了從初創(chuàng)到成熟所需的長期穩(wěn)定的資金，另一方面為微軟、Intel這類巨型公司拓寬了上市渠道，對美國高科技產業(yè)的發(fā)展起到了巨大的推動作用。①從股權融資發(fā)展看，美國當時采取投融資雙向改革的辦法：創(chuàng)新型企業(yè)通過IPO或者定增獲得股票市場融資支持，1971年2月誕生的納斯達克市場以其上市條件寬松、籌資成本低、市場交易活躍且效率高等特點，拓寬了創(chuàng)新型企業(yè)的上市渠道，培育了一大批高科技巨人，如微軟、Intel、蘋果、戴爾、亞馬遜等等。納斯達克市場對美國以電腦、信息為代表的高科技產業(yè)的發(fā)展起到了巨大的推動作用，美國高科技產業(yè)上市公司中絕大部分是在納斯達克上市的。從IPO數(shù)量上來看，1980年至1999年，信息技術、金融、可選消費與工業(yè)行業(yè)中的企業(yè)IPO數(shù)量位列所有行業(yè)前四，分別為278、187、181與138家。②引入養(yǎng)老金等中長線資金，提高機構投資者占比。1978年《美國國內稅收法案》中的401K條款規(guī)定貢獻確定型養(yǎng)老金享受稅收遞延或優(yōu)惠，同年美國勞工部準許養(yǎng)老金計劃投資于新興企業(yè)和風險投資公司。從此，以401K為代表的長期穩(wěn)定的養(yǎng)老金，成為了美國股權投資基金最主要的資金來源，為新興科技企業(yè)提供了長期穩(wěn)定的資金，其占股權投資基金的比重從1978年的15%逐步上升到了1994年的47%。

2、美國科技浪潮演進與產業(yè)結構轉型

政策紅利下，美國企業(yè)成為科研投入的中流砥柱，產業(yè)結構實現(xiàn)轉型。20世紀80年代在宏觀、產業(yè)及金融政策支持下，美國研發(fā)總投入不斷增加，1980年到1995年期間，美國R&D投入經(jīng)費從698億美元增長到1967億美元，占GDP比重從2.44%上升到2.57%。其中企業(yè)研發(fā)部門發(fā)揮了重要作用，從1980年到1995年，企業(yè)R&D投入經(jīng)費從427.5億美元增長到1298.3億美元，占總R&D總投入的比例從61.2%上升到66%。巨額的資金投入，使得美國在科技產出方面居世界首位，1986-1995年間諾貝爾科學獎獲獎人數(shù)美國為39人，占獲獎總人數(shù)的61.9%，世界SCI論文數(shù)量的比例美國基本穩(wěn)定在30%左右，而處于第二梯隊的英國、日本也只是在8%左右?？萍嫉尼绕饚砩a方式變革，各行業(yè)生產效率顯著提高，尤其在1995年以后，各行業(yè)的勞動生產率增速明顯加快，1990-1995年間，制造業(yè)勞動生產率的年均復合增長率為7.24%，非金融行業(yè)為3.37%，商業(yè)和非農行業(yè)分別為3.46%和3.47%，到了1995-2000年間，制造業(yè)上漲到9.7%，非金融行業(yè)達到 5.98%，商業(yè)和非農行業(yè)分別上漲到 5.36%和5.17%。生產效率的提升加快了資本與勞動力流動，促進產業(yè)結構優(yōu)化升級。從就業(yè)看，美國第三產業(yè)的就業(yè)比重從1980年的65.6%上升到2000年的73.96%。而同期第一產業(yè)就業(yè)占比從3.6%下降到1.62%，第二產業(yè)就業(yè)占比從30.8%下降到24.42%。從產業(yè)增加值上看，美國第三產業(yè)增加值占GDP比重從1980年的63.57%上升到1999年的72.7%，而同期第一產業(yè)增加值占GDP比重從2.9%下降到1.15%，第二產業(yè)增加值占GDP比重從33.53%下降到22.55%。其中高科技產業(yè)發(fā)展明顯快于傳統(tǒng)制造業(yè)，1987年到2000年，信息通信技術產業(yè)增加值占GDP比重從3.4%增長到6.2%，而制造業(yè)增加值占GDP比重從1980年的20%下降到2000年的15.1%，作為信息產業(yè)的代表，計算機和電子產品產業(yè)增加值占GDP比重從1.8%增長到2.2%，而傳統(tǒng)制造業(yè)如機械行業(yè)增加值占GDP比重從2.3%下降到1.1%。高科技產業(yè)逐漸取代傳統(tǒng)制造業(yè)成為美國經(jīng)濟發(fā)展的主要推動力。

第一步，關鍵技術突破：PC硬件普及與互聯(lián)網(wǎng)軟件搭建。關鍵技術的突破往往成為科技周期及產業(yè)結構調整的觸發(fā)因素：20世紀80年代開始，美國信息技術產業(yè)中半導體、路由器等硬件設備技術不斷革新，PC出現(xiàn)使得計算機從企業(yè)、機構推廣到個人使用者，計算機迅速普及，美國居民PC擁有率從1984年的8.2%攀升至1990年的21.7%，到2000年已達到51%。在計算機終端普及的基礎上，互聯(lián)網(wǎng)開始走進居民日常生活并快速發(fā)展，從1991年到2000年，美國居民互聯(lián)網(wǎng)普及率從1.2%迅速攀升至43.1%。1995年以后，以雅虎為代表的各類門戶網(wǎng)站相繼出現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)進入百花齊放的時代。其中計算機的關鍵技術突破包括PC、處理器、操作系統(tǒng)。①作為計算機時代的帶路人，“藍色巨人”IBM公司在1981年推出第一款個人計算機IBM-PC，真正將計算機推廣到了個人使用者，正式宣告了PC時代的來臨。而隨著1983年康柏公司推出它的第一款成功商用的IBM-PC兼容機，兼容機廠商大批涌現(xiàn)，PC快速普及。在處理器方面，Intel在1979年生產了著名的8086處理器，為PC發(fā)展提供了關鍵的技術支持，而眾多的PC兼容機制造商為了和IBM-PC兼容，都使用Intel的處理器。此后，Intel相繼又推出80836、奔騰處理器，一舉壟斷了半導體行業(yè)。操作系統(tǒng)方面，1990年微軟發(fā)布Windows 3.0，真正實現(xiàn)了人機交互。之后，微軟與多家軟件公司合作，大多數(shù)的軟件基于Windows系統(tǒng)開發(fā)，微軟得以壟斷操作系統(tǒng)市場。②80年代計算機終端的推廣為90年代互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展打下基石，80年代之前互聯(lián)網(wǎng)只被用于軍方，直到1986年美國國家科學基金會建立NSFNET網(wǎng)絡，才使得互聯(lián)網(wǎng)走出軍營與民間結合。同年思科推出第一款多協(xié)議路由器，將相互不兼容的計算機網(wǎng)絡連接起來，互聯(lián)網(wǎng)正式走進美國居民的日常生活。1995年是互聯(lián)網(wǎng)歷史上一個轉型時刻，微軟基于Mosaic瀏覽器版本推出的IE 1.0允許人們自由對網(wǎng)上的信息進行搜索、瀏覽，很大程度上拓寬了人們信息交互的渠道，使互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展到了一個嶄新的階段。1995-2000年是互聯(lián)網(wǎng)百花齊放的時代，以雅虎為代表的各類網(wǎng)站相繼出現(xiàn)，從政府部門、學校、公司到個人都在自建網(wǎng)站，信息通過網(wǎng)頁以更快的方式傳播開來，人類真正進入信息爆炸時代。

第二步，新產業(yè)崛起：通信、航天、生物醫(yī)藥產業(yè)快速發(fā)展。計算機與互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展帶來的直接效應是美國信息技術產業(yè)迅速發(fā)展，勞動生產率快速提高且GDP占比不斷攀升。隨著科技滲透，包括航空航天業(yè)，生物技術在內的其他高新技術產業(yè)也進入高速發(fā)展軌道。①通信技術產業(yè)勞動生產率從1992年的113.6上升到2000年的158.1(以1990年為100)。從產業(yè)增加值來看，1987-2000年，信息通信技術產業(yè)增加值從1613億美元增長到6329億美元，GDP占比從3.4%增長到6.2%，其中計算機和電子產品增加值從851億美元增長到2254億美元，GDP占比從1.8%增長到2.2%。在美國傳統(tǒng)制造業(yè)國際競爭力衰落的時候，信息技術產品為美國打開了新的市場，1994-2000年，美國半導體產品出口總值從269.28億美元增長到600.79億美元，通信設備產品從175.87億美元增長到312.68億美元。以信息技術產業(yè)為基礎，美國其他高科技產業(yè)也駛向快車道。②航空航天事業(yè)上美國全球領跑者地位不斷穩(wěn)固，1995年“阿特蘭蒂斯號”航天飛機與俄羅斯的“和平號”轉軌站成功對接，為建造國際空間站積累了豐富經(jīng)驗。1997年美國發(fā)射有史以來體積最大的土星探測器“卡西尼號”，同年發(fā)射的“火星探路者”探測器飛行7個月到達火星，為人類探索宇宙邁出了重要的一步。③依托于科技研發(fā)投入，美國成為生物技術行業(yè)的領跑者，1992-2002年，美國生物技術產業(yè)R&D投入從49億美元增長到157億美元，年均增速達到31.8%。從1998年以來，美國每年生物技術專利數(shù)都超過7000件，生物技術專利占美國全部專利比重由1992年的4.3%上升到2002年的8%。技術的不斷進步，使該行業(yè)規(guī)模迅速擴大，1993-2000年，美國生物技術產品銷售額從70億美元增長到193億美元，從業(yè)人數(shù)從9.7萬人增長到17.9萬人?？偨Y這一演進規(guī)律，20世紀80-90年代以計算機、互聯(lián)網(wǎng)為關鍵突破，以信息技術為核心搭建的新興產業(yè)成為后來美國科技強大的基石，2010年美國信息通信技術產業(yè)增加值達到9374億美元，占GDP的比重為6.3%。生物技術方面，截至2008年美國擁有世界上約50%的生物技術公司和生物技術專利，美國生物技術產品銷售額占全球市場的90%以上，高新技術產業(yè)逐漸成為美國經(jīng)濟發(fā)展的支柱。

第三步，傳統(tǒng)產業(yè)改造：高新技術向傳統(tǒng)行業(yè)滲透，革新生產設備，改進管理模式，提高傳統(tǒng)行業(yè)生產效率。科技創(chuàng)新不僅推動了美國高新技術產業(yè)的發(fā)展，而且通過生產方式的變革，生產設備的更新等一系列技術手段對傳統(tǒng)行業(yè)進行了改造，提高了傳統(tǒng)行業(yè)的勞動生產率，使一些處在衰退中的產業(yè)重新恢復了競爭力。在農業(yè)生產上，農業(yè)機械化和各類農藥、化肥的使用大大提高了農業(yè)生產效率，計算機和信息技術的普及幫助農民可以得到天氣等與生產有關的重要信息，優(yōu)化了農場管理和決策，美國農業(yè)勞動生產率從1970年的0.524上升到2000年的0.917(以2005年為1)。從1970年到2000年，美國農業(yè)就業(yè)人數(shù)從339萬人下降到246萬人，而主要農作物單位產量卻不斷上升，玉米單位產量從72.4蒲式耳/英畝上升到136.9蒲式耳/英畝，小麥單位產量從31蒲式耳/英畝上升到42蒲式耳/英畝，大豆從26.7蒲式耳/英畝上升到38.1蒲式耳/英畝。美國每一個農業(yè)勞動力可以養(yǎng)活的人數(shù)從1960年的25.8人增長到1989年的98.8人。制造業(yè)方面，通過全面的技術改造，包括采用新技術，實現(xiàn)生產自動化和電腦化，改革管理流程和工藝流程，提高了生產效率，美國制造業(yè)的工業(yè)生產指數(shù)從1980年的48.91上升至2000年的98.2(以2012年為100)，產能利用率從1993年到2000年一直維持80%以上。這其中以美國汽車產業(yè)為例，生產領域通過使用計算機的快速設計和試驗系統(tǒng)開發(fā)出先進的制造工藝，對控制系統(tǒng)和內燃機進行更新，生產效率大幅提升。銷售運營方面運用互聯(lián)網(wǎng)進行經(jīng)營、開展網(wǎng)上訂貨、與客戶進行直接溝通，加強了其國際競爭力。汽車行業(yè)產能利用率從1991年的64.1%上升到2000年的81.71%，行業(yè)增加值占GDP比重從1990年的0.9%上升到2000年的1.3%，其中1994年達到1.4%。1991年到2000年，汽車產業(yè)出口總值從398.9億美元增長到803.6億美元，漲幅達到101.4%。尤其在1994年，美國汽車業(yè)無論在總產量還是總收入都超過了日本，重新奪回世界汽車業(yè)龍頭位置。

3、科技浪潮下的美股映射

科技類企業(yè)業(yè)績持續(xù)向好，帶動美股納斯達克20年長牛。我們前文提到1980-90年代一個重要的政策紅利是美國進行資本市場改革，大力發(fā)展直接融資，支持科技企業(yè)上市。這一輪科技浪潮催生了大量高科技企業(yè)，在1980-1999年間，美國產業(yè)結構向先進制造和高端消費轉移，信息技術、金融、可選消費與工業(yè)行業(yè)中的企業(yè)IPO數(shù)量居前，分別為278、187、181、138家，IPO總的發(fā)售規(guī)模達9795.4億美元，科技企業(yè)發(fā)售規(guī)模達873.3億美元，占比8.9%?？萍计髽I(yè)大量上市疊加行業(yè)需求帶動業(yè)績持續(xù)上行，80-90年代美股掀起以納斯達克為代表的科技股長牛行情，尤其進入90年代下半程出現(xiàn)了從美股到全球的科網(wǎng)泡沫。1980-2000年美股納斯達克指數(shù)區(qū)間最大漲幅3179%，同期標普500 1396%，道瓊斯1415%，前半程1980-1990年期間以IBM 為代表的個別科技股開始起步，納斯達克未呈現(xiàn)明顯優(yōu)勢，納斯達克區(qū)間最大漲幅291%，同期標普500 266%，道瓊斯268%。納斯達克真正領跑科技股牛市始于90年代，1990-2000年納斯達克區(qū)間最大漲幅1150%，同期標普500 397%，道瓊斯386%。這一階段思科、雅虎等一大批優(yōu)秀的IT公司陸續(xù)登陸納斯達克并逐步發(fā)展壯大，特別是1998-2000年出現(xiàn)泡沫化過程，隨著門戶網(wǎng)站的出現(xiàn)和軟件行業(yè)的崛起，互聯(lián)網(wǎng)成為繼電子硬件設備、軟件之后的“新時尚”，1998-2000納斯達克區(qū)間最大漲幅187%，標普500 58%，道瓊斯53%。從行業(yè)層面看(由于數(shù)據(jù)樣本的缺失，統(tǒng)計1992-2000年的數(shù)據(jù))，1992-2000期間美股行業(yè)指數(shù)漲幅前三的均是科技板塊：軟件行業(yè)區(qū)間最大漲幅為1403%、半導體設備及產品行業(yè)1172%、通信設備行業(yè)940%，標普500 242%，科技股長牛的背后是科技類公司業(yè)績持續(xù)向好，1992-2000年間軟件行業(yè)凈利潤區(qū)間復合增速41.9%，半導體行業(yè)33%，通信設備行業(yè)51.4%，同期標普50016.7%。

美股科技映射的行業(yè)傳導：硬件設備-網(wǎng)絡端口-軟件應用。在分行業(yè)層面上更為細致地觀察這一輪科技長牛的傳導過程，我們發(fā)現(xiàn)股價表現(xiàn)與第二部分所述科技浪潮基本面演變過程相匹配。①1980-1990年以電腦為代表的硬件端普及帶動硬件設備類公司率先領漲。1981年IBM推出PC，導致個人電腦生產由一體化轉向硬件、軟件以及技術服務的分工明細化，推動個人電腦生產規(guī)?；?，疊加Intel在半導體上的突破，硬件行業(yè)取得快速發(fā)展。而以IBM為代表的硬件生產企業(yè)是這波科技浪潮的領跑者，1980-1990年IBM股價區(qū)間最大漲幅1932%，同期納斯達克291%，IBM1980-1990年凈利潤復合增速為5.4%，年均增速8.6%。②1990-1995年互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展帶動網(wǎng)絡端公司業(yè)績股價向好。1984年思科以及其生產的多協(xié)議路由器的出現(xiàn)，使得Network變成Internet，同時，Intel在1989年推出的80486處理器和1993年推出的奔騰處理器，使得運行速度達到了工作站處理器的水平，疊加電腦終端的普及，推動1990-1995年互聯(lián)網(wǎng)迅速普及。在1990-1995年期間半導體行業(yè)最大漲幅687%，通信246%，同期標普500110%，龍頭公司思科最大漲幅6871%，Intel 959%，從業(yè)績看，思科1990-1995凈利潤復合增速為101.1%，Intel為40.6%，同期標普50010.4%。③1996-2000年軟件產業(yè)崛起，互聯(lián)網(wǎng)公司領漲。以微軟和甲骨文為代表，前者利用Windows 操作系統(tǒng)壟斷了整個軟件市場，使大多數(shù)軟件都基于Windows開發(fā)，公司并陸續(xù)推出Excel和Word等系列軟件，逐漸確立了軟件行業(yè)的龍頭地位。而以甲骨文為代表的純軟件公司的出現(xiàn)，象征著計算機產業(yè)鏈的進一步分工。在1996-2000期間，微軟和甲骨文股價區(qū)間最大漲幅為1089%和810%，同期軟件行業(yè)636%，標普500145%，而微軟和甲骨文凈利潤復合增速在1996-2000年為52.3%和28.8%，同期軟件行業(yè)70.8%，標普50010.7%。

分析過行業(yè)傳導后，我們最后深入到公司層面觀察這一輪科技浪潮下的美股表現(xiàn)。PC生產的規(guī)?；腿藱C交互的操作系統(tǒng)的出現(xiàn)是整場科技革命狂歡的開端，門戶網(wǎng)站的出現(xiàn)則推動互聯(lián)網(wǎng)浪潮走向頂點。因此我們選取IBM、微軟以及雅虎來研究科技企業(yè)與科技革命之間的關系。而美國傳統(tǒng)企業(yè)在這期間也借助技術創(chuàng)新實現(xiàn)了較大轉變，享受到科技紅利，我們選取了代表性公司：福特。

IBM：80年代初和90年代末兩次重大創(chuàng)新帶來業(yè)績大增。1981年IBM推出IBM PC，開創(chuàng)了PC時代的序幕，最初IBM預期在五年內銷售25萬臺，實際上在不到四年的時間里，銷售量就達到了100萬臺，業(yè)績的躍升帶動股價的上升。公司1981-1985年股價區(qū)間最大漲幅345%，同期標普500 107%，公司凈利潤1981-1985年復合增速達16.1%。但由于兼容機廠家的瘋狂生長，逐漸擠壓IBM的市場和利潤空間，導致公司在80年代末盈利能力下降，IBM凈利潤由1986年的47.89億美元下降到1992年的-49.7億美元，跌幅達203.7%。而自1993年始，IBM轉型為技術性服務公司，由生產硬件轉變?yōu)闉槠髽I(yè)提供技術解決方案，使得公司業(yè)績扭虧為盈，公司凈利潤從1991-1993連續(xù)3年虧損后，在1994-1999年期間，凈利潤復合增速為21.2%，標普500 13.6%，股價區(qū)間最大漲幅1017%，同期標普500 235%。到1999年底，IBM市值1924.7億美元，排名美股第9。

微軟：90年代制定行業(yè)標準，形成行業(yè)壟斷。微軟的崛起是在90年代計算機已普及且互聯(lián)網(wǎng)開始加速發(fā)展的階段。1990年微軟發(fā)布Windows 3.0，真正實現(xiàn)人機交互，并直接應用于電腦廠商的個人電腦，推動操作系統(tǒng)的普及化，在1990-1992年期間，公司凈利潤的復合增速為59.3%，標普500 0.8%，股價區(qū)間最大漲幅395%，同期標普500 49%。1993年，微軟推出Excel等系列軟件，并最終擊敗該領域的蓮花公司，1995年Word 95 和IE瀏覽器的出現(xiàn)，使微軟在該領域超越了文字編輯器軟件巨頭Wordperfect，并逐漸壟斷軟件市場，公司業(yè)績加速上行，在1993-1999年期間，微軟凈利潤復合增速為41.8%，標普500 17.5%，股價區(qū)間最大漲幅2583%，同期標普500 242 %。到1999年底，微軟市值6010.3億美元，排名美股第1。

雅虎：開創(chuàng)門戶網(wǎng)站，引領互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。誕生于1995年的雅虎，在起步期，公司首創(chuàng)為互聯(lián)網(wǎng)用戶提供一個分類和查詢網(wǎng)站的軟件，憑借其免費、開放的商業(yè)模式，雖然尚處于虧損，但雅虎在短短幾年間積累了龐大的流量，凈利潤在1995-1998年間年均虧損1077.8萬美元，股價區(qū)間最大漲幅4359%，同期標普500 170%。隨著用戶量的快速增長，雅虎在1999年已擁有1.2億獨立用戶，廣告的收入也水漲船高，業(yè)績的改善為雅虎提供巨大的資金支持，隨后雅虎公司開始快速擴張，建立了集搜索引擎、電子郵箱、即時通訊、網(wǎng)頁廣告和網(wǎng)站建站平臺于一體的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)，成為全球第一家提供互聯(lián)網(wǎng)導航服務的網(wǎng)站。公司凈利潤由1998年的-1267.4萬美元躍升到2000年的7077.6萬美元，業(yè)績扭虧為盈帶動股價的大幅上升，1999到2000年3月份股價股價區(qū)間最大漲幅265%，同期標普500 21%。而到1999年底，雅虎市值1139億美元，排名美股第28。

福特：昔日汽車巨頭在80年代借助生產技術革新再發(fā)力。福特汽車作為美國傳統(tǒng)工業(yè)龍頭的代表，巔峰時期美國市場占有率高達50%，僅次于通用，但是隨著日本、歐洲汽車產業(yè)的崛起，美國汽車產業(yè)在70年代開始衰落，福特美國市場占有率從1961年的29.3%下滑到1980年的20.5%。1980-1985年間，福特共收購日本馬自達27%的股權，在并購后的4個月里充分吸收了日本精益生產的技術，并利馬自達品牌擴充了品牌影響力，股價在1980-1985年區(qū)間最大漲幅518%，同期標普500 116%。在隨后1986-1988年公司先后收購租賃公司赫茲和英國名貴汽車品牌捷豹，不斷推動公司的業(yè)務擴張，在1986-1988年期間，股價區(qū)間最大漲幅236 %，同期標普500 65%，福特凈利潤復合增速達72.4%。而受經(jīng)濟影響，美國汽車業(yè)在1989-1991年出現(xiàn)明顯的低谷期，福特汽車也隨著行業(yè)周期的下行而出現(xiàn)負增長。伴隨著行業(yè)在1992年出現(xiàn)向上拐點，疊加福特的業(yè)務精簡和平臺化戰(zhàn)略等舉措，福特汽車業(yè)績也扭虧為盈，凈利潤由1992年的-73.9億美元上升到1999年的72.4億美元，股價區(qū)間最大漲幅508%，同期標普500 272%。

風險提示：海外經(jīng)驗與國內市場表現(xiàn)存在偏差。