在接連強(qiáng)勢上漲之后，缺乏更多利好刺激，棕櫚油2005合約在6400—6500元/噸遭遇阻力。然而，棕櫚油減產(chǎn)預(yù)期繼續(xù)兌現(xiàn)，產(chǎn)地庫存回落預(yù)期支撐市場做多熱情。此外，印度調(diào)降馬棕進(jìn)口關(guān)稅，在國內(nèi)植物油低庫存的狀態(tài)下，積極入場采購馬棕，提振產(chǎn)地報(bào)價(jià)大幅走升，加劇棕櫚油進(jìn)口利潤倒掛，對(duì)連棕形成較強(qiáng)支撐。

印度采購提振產(chǎn)地報(bào)價(jià)

近兩周產(chǎn)地棕櫚油報(bào)價(jià)大漲，主要受到印度恢復(fù)采購的強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)。根據(jù)前期協(xié)議，印度將自2020年1月起下調(diào)馬來西亞毛棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅至37.5%，精煉棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅至45%。關(guān)稅調(diào)降預(yù)期令進(jìn)口商在過去兩個(gè)月間推遲采購，但也使印度植物油庫存跌至多年來低位。在國內(nèi)供應(yīng)明顯偏緊的情況下，2019年12月底以來，印度植物油價(jià)格上漲明顯，推動(dòng)棕櫚油進(jìn)口利潤窗口打開。印度進(jìn)口商開始增加對(duì)馬棕的采購，短期印度補(bǔ)庫需求提振產(chǎn)地報(bào)價(jià)大漲近50美元/噸，從而加劇中國棕櫚油進(jìn)口利潤倒掛。

雖然近期傳言紛紛擾擾，有說印度非正式要求進(jìn)口商避免采購馬棕的，有說印度尋求在4月1日開始的新財(cái)年中提高精煉棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅的，難辨真假，這對(duì)近兩日的產(chǎn)地報(bào)價(jià)略有打壓。不過，筆者認(rèn)為，印度這個(gè)植物油進(jìn)口大國同時(shí)也是發(fā)展中國家，很難脫離以價(jià)格低廉的棕櫚油為主的進(jìn)口結(jié)構(gòu)，棕櫚油進(jìn)口占比高達(dá)60%。預(yù)計(jì)即便傳言為真，也不過是多從印尼或馬來西亞進(jìn)口，多進(jìn)口精煉棕櫚油或是毛棕櫚油的問題，實(shí)質(zhì)性利空有限。

然而，在我國1月后買船不足的背景下，即便產(chǎn)地報(bào)價(jià)及馬盤出現(xiàn)調(diào)整，當(dāng)前國內(nèi)嚴(yán)重倒掛的棕櫚油進(jìn)口利潤將對(duì)連棕走勢形成緩沖，限制連棕回調(diào)空間。只不過在行情節(jié)奏上，豆棕價(jià)差或印度政策不利，可能會(huì)對(duì)產(chǎn)地的階段性出口產(chǎn)生一些影響，但在減產(chǎn)的大背景下，需求端的問題并非主要矛盾，主要矛盾仍在供應(yīng)端。

減產(chǎn)的主線邏輯未改變

筆者認(rèn)為，棕櫚油減產(chǎn)仍是做多棕櫚油主線的邏輯。SPPOMA預(yù)計(jì)馬棕2019年12月產(chǎn)量環(huán)比大降20.60%，MPOA及其他機(jī)構(gòu)預(yù)估的減產(chǎn)幅度也在12%以上，對(duì)應(yīng)2019年12月產(chǎn)量135萬噸左右。在馬棕2019年11月產(chǎn)量已大幅低于同期水平的情況下，若環(huán)比減產(chǎn)12%以上的預(yù)估實(shí)現(xiàn)，馬棕12月產(chǎn)量將繼續(xù)降至低于2015年、2016年的歷史低位水平，這會(huì)令產(chǎn)地供應(yīng)進(jìn)一步收緊，但棕櫚油的減產(chǎn)時(shí)間還遠(yuǎn)未結(jié)束。

根據(jù)前期降雨情況，馬來西亞的降水同比偏少月份分布在1—3月及7—11月，而印尼的降水同比偏少月份在今年的7—11月。按照單產(chǎn)滯后降水10個(gè)月推算，馬來西亞的干旱影響自2019年11月起已開始顯現(xiàn)，MPOB11月報(bào)告的數(shù)據(jù)可以形成印證。筆者預(yù)計(jì)，2019年11月至2020年2月以及5—9月，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量仍將處于干旱影響的范圍內(nèi)。相應(yīng)地，印尼對(duì)應(yīng)的干旱減產(chǎn)期將在2020年5—9月，目前影響尚未顯現(xiàn)。鑒于產(chǎn)地棕櫚油減產(chǎn)仍在進(jìn)行，預(yù)計(jì)產(chǎn)量恢復(fù)至少要到10月以后。在這種情況下，減產(chǎn)幅度的兌現(xiàn)仍有不確定性兼具想象空間，故而現(xiàn)在就談減產(chǎn)炒作的利好兌現(xiàn)為時(shí)過早。只不過，在前期價(jià)格持續(xù)拉升下，需關(guān)注市場預(yù)期是否有過高的情況，雖然可能會(huì)有一定的調(diào)整，但只要減產(chǎn)不被證偽，棕櫚油并不存在趨勢性下跌的基礎(chǔ)，仍可看好。

展望后市，暫停的印度采購可能成為短期棕櫚油上漲的約束，但國內(nèi)嚴(yán)重倒掛的進(jìn)口利潤將對(duì)連棕形成緩沖保護(hù)，限制棕櫚油回調(diào)空間。更重要的是，棕櫚油減產(chǎn)的主線邏輯并未改變，依然支撐棕櫚油的做多基礎(chǔ)。只要減產(chǎn)沒有被證偽，依然看好未來幾個(gè)月的棕櫚油走勢，回調(diào)即是買入機(jī)會(huì)。