近日，央行降準落地，資金面超預期寬松，加上中東局勢緊張，市場避險情緒升溫，國債期貨價格有所走強。不過降準利好兌現(xiàn)之后，債市仍面臨經濟預期改善、CPI上行和地方債供給壓力增加等利空因素的擾動，短期面臨調整壓力。

上周五，巴格達國際機場附近遭到3枚導彈襲擊致7人死亡。受此事件影響，市場避險情緒升溫，黃金和原油價格大幅上漲，10年期美債收益率一度下行近10BP。

2019年12月，中國制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）為50.2%，與上月持平，繼續(xù)處于擴張區(qū)間。非制造業(yè)商務活動指數(shù)為53.5%，比上月有所回落，但總體保持擴張態(tài)勢。從高頻數(shù)據(jù)上看，12月6大發(fā)電集團當月合計耗煤量為2301萬噸，當月同比增加5.82%，遠高于上年同期增速，也驗證了工業(yè)生產有所恢復的情況。在工業(yè)生產和銷售增長明顯加快、工業(yè)品出廠價格降幅收窄等利好推動下，2019年11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長5.4%，增速由負轉正。整體上制造業(yè)景氣度繼續(xù)處于擴張區(qū)間，經濟數(shù)據(jù)好于預期，經濟形勢短期有所改善。

1月1日，央行公告稱為支持實體經濟發(fā)展，降低社會融資實際成本，決定于1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。降準釋放長期資金約8000多億元，降低銀行資金成本每年約150億元。此次降準市場早有預期，國務院總理李克強在成都考察時表示，國家將進一步研究采取降準和定向降準、再貸款和再貼現(xiàn)等多種措施，降低實際利率和綜合融資成本。受降準預期影響，加上臨近年末財政支出力度加大，銀行體系流動性總量處于較高水平，2019年跨年資金面超預期寬松，隔夜資金利率一度跌破1%，7天利率也一度跌破2%，帶動國債收益率下行，尤其是短端利率下行明顯。

考慮到年初CPI高點可能突破5%，且近期原油價格大幅上漲，在保持定力，加強預期引導，警惕通脹預期發(fā)散的指導下，預計短期央行將進入觀察期，再度寬松概率較低，且資金面超預期寬松之后也面臨邊際收斂的情況。

2020年的第一個工作日，四川和河南兩省的專項債開始招標發(fā)行，當日發(fā)行36只債券，合計875.71億元；1月6日，云南省招標發(fā)行10只債券，規(guī)模450億元。同時，根據(jù)發(fā)行計劃，1月9日、10日和13日，將分別有河北、新疆、廣西等多省區(qū)共計規(guī)模1733.08億元地方債券發(fā)行。年初地方政府債券密集發(fā)行，比去年提前了近20天，且上半月發(fā)行規(guī)模就超過3000億元，高于去年全月的2800億元。

中央經濟工作會議指出積極的財政政策要大力提質增效，更加注重結構調整。預計2020年財政政策將更加積極，財政赤字將提升到3%，同時將繼續(xù)較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)模，支持重大在建項目建設和補短板。假設保持8000億元的增幅，專項債規(guī)模接近3萬億元。年初大量發(fā)行的地方政府債券，一方面將為地方基礎項目建設提供資金支持，帶動社會融資規(guī)模和基礎建設投資增速回升，另一方面也會對債市形成供給壓力。

總體上，降準利好兌現(xiàn)和避險情緒沖擊過后，債市仍受到各類利空因素影響：一是制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)好于預期，繼續(xù)處于擴張區(qū)間，加上中美階段經貿協(xié)議文本達成一致，經濟預期改善；二是年初CPI高點可能突破5%，且近期原油價格大幅上漲，在警惕通脹預期發(fā)散的指導下，貨幣政策空間受限；三是年初地方政府債集中發(fā)行，對債券市場供給形成壓力，也將帶動社融和基建投資回升。預計短期債市仍有調整壓力，10年期國債收益率可能回升至3.3%左右。