海外風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)國(guó)內(nèi)股市影響有限，國(guó)內(nèi)基本面出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，資金面無(wú)憂(yōu)，市場(chǎng)環(huán)境偏樂(lè)觀(guān)，股指仍有上漲空間。

周末美伊事件對(duì)A股影響有限，全球股市多數(shù)下跌，而A股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。近期股指走勢(shì)分化，中證500多頭氛圍強(qiáng)烈。中期來(lái)看，在基本面不斷企穩(wěn)、會(huì)議陸續(xù)釋放積極信號(hào)、中美經(jīng)貿(mào)問(wèn)題不斷緩和的背景下，今年春季行情將徐徐展開(kāi)。

PMI或維持在擴(kuò)張區(qū)間

2019年12月中國(guó)制造業(yè)PMI為50.2%，連續(xù)兩個(gè)月位于榮枯線(xiàn)以上。高頻數(shù)據(jù)顯示，12月生產(chǎn)和需求都有超季節(jié)上行的趨勢(shì)。從上游開(kāi)工來(lái)看，12月半胎開(kāi)工率和全胎開(kāi)工率分別達(dá)到67.5%和71.8%，分別高于上個(gè)月0.1個(gè)和3.76個(gè)百分點(diǎn)。過(guò)去幾年12月開(kāi)工率均呈現(xiàn)回落趨勢(shì)。此外，焦?fàn)t開(kāi)工率和高爐開(kāi)工率都出現(xiàn)了同樣的趨勢(shì)，二者開(kāi)工率相較上個(gè)月分別加快了1個(gè)和0.94個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)加快的背后是需求不斷回升，PMI數(shù)據(jù)顯示，原材料庫(kù)存指數(shù)錄得47.2%，較上個(gè)月下降了0.6個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)成品庫(kù)存為45.6%，較上個(gè)月下降了0.8個(gè)百分點(diǎn)。高頻數(shù)據(jù)基本與之匹配，螺紋鋼庫(kù)存和熱卷庫(kù)存基本降至歷史最低點(diǎn)，特別是熱卷庫(kù)存淡季大幅回落更是反映出制造業(yè)的不斷擴(kuò)張。

此外，30大中城市2019年12月商品房日均銷(xiāo)售面積達(dá)到54.2萬(wàn)平方米，較上個(gè)月增加了2.5萬(wàn)平方米。終端需求向好也印證了產(chǎn)成品庫(kù)存的回落。整體而言，12月供需均表現(xiàn)出了較好的韌性。目前限產(chǎn)對(duì)開(kāi)工仍有一定制約，但是需求韌性仍在保持，近期河南、四川、寧波、青島、山西、浙江、湖南已公布2020年一季度地方專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行計(jì)劃，發(fā)行規(guī)模合計(jì)2021.01億元。其中1月2日上午有河南519億元地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行，下午有四川356.71億元地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行。專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行也意味著基建建設(shè)的再次發(fā)力，展望后市，預(yù)計(jì)基本面有望延續(xù)穩(wěn)中向好的格局，PMI或維持在擴(kuò)張區(qū)間。

會(huì)議陸續(xù)釋放積極信號(hào)

近期陸續(xù)召開(kāi)了多個(gè)政策會(huì)議釋放積極信號(hào)，2020年央行工作會(huì)議表示，保持穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度。加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)貨幣信貸、社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)。繼續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革，完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率傳導(dǎo)機(jī)制。會(huì)議內(nèi)容基本和此前召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的表述一致。上周五國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開(kāi)，指出保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，制造業(yè)具有基礎(chǔ)性支持作用；要繼續(xù)實(shí)施以制造業(yè)為重點(diǎn)的減稅降費(fèi)措施，擴(kuò)大制造業(yè)開(kāi)放，更大激發(fā)市場(chǎng)主體活力，促進(jìn)制造業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2020年貨幣政策主要以信貸優(yōu)化為主，財(cái)政政策則繼續(xù)保持積極的趨勢(shì)，鞏固和拓展制造業(yè)的減稅降費(fèi)。

本周降準(zhǔn)落地，釋放長(zhǎng)期資金8000億元。未來(lái)考慮到節(jié)假日的現(xiàn)金需求，地方債的發(fā)行以及MLF的到期，央行或繼續(xù)呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性。我們統(tǒng)計(jì)了歷年來(lái)降準(zhǔn)前后上證綜指的表現(xiàn)，2008年以來(lái)的17次降準(zhǔn)中，降準(zhǔn)實(shí)施日后5個(gè)交易日，上漲8次，下跌9次，漲跌規(guī)律不明顯。2018年以來(lái)的5次降準(zhǔn)中，降準(zhǔn)實(shí)施日后5個(gè)交易日，僅上漲1次，下跌4次，跌多漲少。我們認(rèn)為降準(zhǔn)實(shí)施后股市表現(xiàn)或不如降準(zhǔn)前，主要原因是，2018年以后的降準(zhǔn)都有較強(qiáng)預(yù)期，季節(jié)性特征明顯。在宣布前降準(zhǔn)預(yù)期發(fā)酵，導(dǎo)致股市提前啟動(dòng)。目前來(lái)看，宏觀(guān)面向好，股市基本面樂(lè)觀(guān)，股指春季躁動(dòng)行情大概率延續(xù)。