年初央行降息之后，美伊局勢(shì)急劇惡化，在利率下降和避險(xiǎn)需求上升的共同作用下，國(guó)債表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。不過(guò)，漲勢(shì)若要延續(xù)，則仍需后續(xù)利多進(jìn)一步的支撐。

圖為存款準(zhǔn)備金率（單位：%）

降準(zhǔn)利好逐漸釋放

去年5—10月，國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)6個(gè)月處于榮枯線下方，顯示國(guó)內(nèi)的制造業(yè)陷入萎縮的態(tài)勢(shì)。去年三季度GDP同比增速已經(jīng)降至6%，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下行壓力逐漸加大。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)外存在諸多的條件限制，央行仍然采取預(yù)調(diào)微調(diào)的貨幣政策，僅在9月中旬進(jìn)行一次降息。不過(guò)，去年年底以來(lái)，前期限制央行貨幣政策的因素已經(jīng)解除。首先，中美雙方就貿(mào)易問(wèn)題達(dá)成了初步的協(xié)議，這使得對(duì)美出口得到了保障。其次，生豬存欄在去年11月出現(xiàn)了回升，后期豬肉價(jià)格有望下降，通脹壓力將減弱。最后，英國(guó)支持脫歐的首相約翰遜在重新舉行的大選中獲勝，英國(guó)脫歐阻力大大降低，進(jìn)程也會(huì)加快。

與此同時(shí)，雖然去年11—12月PMI數(shù)據(jù)重回榮枯線上方，但是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。特別是今年元旦和春節(jié)時(shí)間較近，而專項(xiàng)債又集中在年初發(fā)行，這使得1月份國(guó)內(nèi)流動(dòng)性相對(duì)緊張。在這種情況下，央行在去年年底暫停逆回購(gòu)操作，其實(shí)已經(jīng)預(yù)示著后續(xù)將有力度更大的政策出臺(tái)。果然，2020年1月1日，央行宣布全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中大型金融機(jī)構(gòu)降至12.5%，中小型金融機(jī)構(gòu)降至10.5%，這意味著將釋放8000多億元的流動(dòng)性，能夠彌補(bǔ)節(jié)前資金需求。

此次降準(zhǔn)將會(huì)使得固收資產(chǎn)的收益率進(jìn)一步下降，從而刺激國(guó)債價(jià)格的上升，但是因?yàn)榻禍?zhǔn)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，因此從盤(pán)面反映來(lái)看影響已經(jīng)消化。

地緣政治提升避險(xiǎn)需求

1月3日，美軍炸死伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)下屬“圣城旅”指揮官卡西姆·蘇萊曼尼。市場(chǎng)對(duì)中東局勢(shì)的擔(dān)憂情緒急劇上升，原油、黃金價(jià)格大幅上漲。特朗普上臺(tái)之后，對(duì)伊朗的態(tài)度強(qiáng)硬，雙方關(guān)系惡化。此前，美國(guó)對(duì)伊朗施行石油禁運(yùn)，伊朗宣稱將封鎖霍爾姆斯海峽，但是之后并沒(méi)有相關(guān)的動(dòng)作。在美國(guó)炸死伊朗官員之后，伊朗雖然表示強(qiáng)烈抗議，但是僅宣稱將在國(guó)際法庭起訴美國(guó)，并沒(méi)有更激進(jìn)的舉措。因此，我們認(rèn)為近期市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒將上升，但是如果后期此事件趨于緩和，市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求也將隨之下降。在這種情況下，目前該事件對(duì)國(guó)債等避險(xiǎn)資產(chǎn)更多的是起到短期利多的作用。

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，隨著中美貿(mào)易摩擦緩和、通脹預(yù)期下降，外部環(huán)境有所改善，央行也如期降準(zhǔn)。但是此次降準(zhǔn)主要是為了緩和節(jié)前資金緊張，加之早有預(yù)期，因此對(duì)國(guó)債的利多作用有限。與此同時(shí)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)激發(fā)了市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求，但是是否進(jìn)一步加劇仍需觀察。在這種情況下，我們認(rèn)為近期國(guó)債或走出一波偏強(qiáng)的走勢(shì)。但是，目前國(guó)內(nèi)股市走勢(shì)向好，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升對(duì)固收資產(chǎn)產(chǎn)生抑制作用，加之1月份因?yàn)槁N尾因素，通脹數(shù)據(jù)仍將處于高位，這使得國(guó)債上方的壓力較大?；谏鲜雠袛啵覀冋J(rèn)為近期操作國(guó)債以短多為宜，同時(shí)需要密切關(guān)注美伊局勢(shì)的變化。