年初央行降息之后，美伊局勢急劇惡化，在利率下降和避險需求上升的共同作用下，國債表現(xiàn)強勢。不過，漲勢若要延續(xù)，則仍需后續(xù)利多進一步的支撐。

圖為存款準備金率（單位：%）

降準利好逐漸釋放

去年5—10月，國內(nèi)制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)6個月處于榮枯線下方，顯示國內(nèi)的制造業(yè)陷入萎縮的態(tài)勢。去年三季度GDP同比增速已經(jīng)降至6%，國內(nèi)經(jīng)濟的下行壓力逐漸加大。當時國內(nèi)外存在諸多的條件限制，央行仍然采取預調(diào)微調(diào)的貨幣政策，僅在9月中旬進行一次降息。不過，去年年底以來，前期限制央行貨幣政策的因素已經(jīng)解除。首先，中美雙方就貿(mào)易問題達成了初步的協(xié)議，這使得對美出口得到了保障。其次，生豬存欄在去年11月出現(xiàn)了回升，后期豬肉價格有望下降，通脹壓力將減弱。最后，英國支持脫歐的首相約翰遜在重新舉行的大選中獲勝，英國脫歐阻力大大降低，進程也會加快。

與此同時，雖然去年11—12月PMI數(shù)據(jù)重回榮枯線上方，但是國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力仍然較大。特別是今年元旦和春節(jié)時間較近，而專項債又集中在年初發(fā)行，這使得1月份國內(nèi)流動性相對緊張。在這種情況下，央行在去年年底暫停逆回購操作，其實已經(jīng)預示著后續(xù)將有力度更大的政策出臺。果然，2020年1月1日，央行宣布全面降準0.5個百分點，其中大型金融機構(gòu)降至12.5%，中小型金融機構(gòu)降至10.5%，這意味著將釋放8000多億元的流動性，能夠彌補節(jié)前資金需求。

此次降準將會使得固收資產(chǎn)的收益率進一步下降，從而刺激國債價格的上升，但是因為降準基本符合市場預期，因此從盤面反映來看影響已經(jīng)消化。

地緣政治提升避險需求

1月3日，美軍炸死伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊下屬“圣城旅”指揮官卡西姆·蘇萊曼尼。市場對中東局勢的擔憂情緒急劇上升，原油、黃金價格大幅上漲。特朗普上臺之后，對伊朗的態(tài)度強硬，雙方關(guān)系惡化。此前，美國對伊朗施行石油禁運，伊朗宣稱將封鎖霍爾姆斯海峽，但是之后并沒有相關(guān)的動作。在美國炸死伊朗官員之后，伊朗雖然表示強烈抗議，但是僅宣稱將在國際法庭起訴美國，并沒有更激進的舉措。因此，我們認為近期市場的避險情緒將上升，但是如果后期此事件趨于緩和，市場的避險需求也將隨之下降。在這種情況下，目前該事件對國債等避險資產(chǎn)更多的是起到短期利多的作用。

后市預測

綜上所述，隨著中美貿(mào)易摩擦緩和、通脹預期下降，外部環(huán)境有所改善，央行也如期降準。但是此次降準主要是為了緩和節(jié)前資金緊張，加之早有預期，因此對國債的利多作用有限。與此同時，地緣政治風險激發(fā)了市場的避險需求，但是是否進一步加劇仍需觀察。在這種情況下，我們認為近期國債或走出一波偏強的走勢。但是，目前國內(nèi)股市走勢向好，市場風險偏好上升對固收資產(chǎn)產(chǎn)生抑制作用，加之1月份因為翹尾因素，通脹數(shù)據(jù)仍將處于高位，這使得國債上方的壓力較大。基于上述判斷，我們認為近期操作國債以短多為宜，同時需要密切關(guān)注美伊局勢的變化。