A股市場中期積極因素正在聚集，延續(xù)了近10年的“春季攻勢”有望延續(xù)，投資者可充分利用1月的解禁潮帶來“倒春寒”回調的機會。操作上，短期關注金融板塊權重較高的IF、IH標的合約，中期仍以擇機做多IC標的合約為主。

滬深兩市2019年已經平穩(wěn)收官，上證50上漲33.58%，滬深300上漲36.07%，中證500上漲26.38%，創(chuàng)業(yè)板指大漲43.79%，但2019年個股出現了極大分化，白馬股和科技股均出現大幅上漲，一些中小股票和績差股持續(xù)下跌，退市的公司多達20多家。元旦后的降準大禮包再次點燃市場做多熱情，滬深300指數創(chuàng)下2018年1季度以來的收盤新高。

2020年的投資風格將有望轉向

去年12月召開的中央經濟工作會議定調2020年經濟工作，以“穩(wěn)”字當頭，重心在穩(wěn)定經濟增長。堅持宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活、社會政策要托底的政策框架，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。通過“基層保工資、保運轉、?；久裆钡谋Ｕ蟿傂灾С?，壓縮一般性支出，將財政資金更多投向供需共同受益、具有乘數效應的先進制造、民生建設、基礎設施短板等領域，促進產業(yè)和消費“雙升級”，同時通過鞏固和拓展減稅降費成效，提高財政政策效果和質量。不難看出，對A股來說，2020年是一個戰(zhàn)略性配置的好時機。而具體的行業(yè)節(jié)奏上，制造業(yè)的投資或成為2020年經濟層面的一個結構性、超預期的亮點，因為它是能夠兼顧短期穩(wěn)增長、補短板和長期提高中國經濟效率的最佳選擇。

圖為滬深300指數、上證50指數、中證500指數

元旦后以貴州茅臺為首的大消費率先調整，茅臺兩個交易日較去年年底高點下跌近10%，市值蒸發(fā)超過1300億元，相當于一個瀘州老窖。相反，新能源、新材料、新科技再度得到資金熱捧。自去年12月初以來，中證500月漲幅10.05%，滬深300月漲幅8.25%，上證50月漲幅6.43%，已經可以預判市場的做多力量已經由之前的大藍籌向代表新科技、高成長的中等市值中證500成分股轉移。

先行指標預示經濟短周期復蘇

從歷史數據統(tǒng)計看，12月PMI一般會淡季回調，2012—2018年間，12月PMI不下跌的年份分別是2012年與2015年，時點上接近最近兩輪經濟短周期復蘇前夜，2019年12月制造業(yè)PMI（50.2）持平于上月，PMI同比降幅進一步收窄至6.3%，體現該月PMI淡季不淡。與基欽周期關聯(lián)較大的金屬切削機床、工業(yè)機器人、交流電動機等工業(yè)品產量增速在2019年8月附近見底。這些指標表明，經濟短周期可能已經處于復蘇初期，未來一段時間名義經濟增長企穩(wěn)對企業(yè)盈利與資本市場會產生重要影響。

圖為制造業(yè)PMI歷年數據

大市氛圍支持新年首季“好彩頭”

一是2020年是美國大選年，特朗普對大選年改善經濟有主觀訴求，貿易層面摩擦升級的概率較低，但不排除受選情刺激，美國對關鍵技術領域封鎖進一步升級的可能性。

二是新修訂的《證券法》意義重大，作為證券行業(yè)的根本大法，此次修訂為解決資本市場改革的痛點提供了法律依據。全面推行注冊制不是不審核，而是降低發(fā)行門檻、增強包容性、簡化發(fā)行條件，但強化事前嚴格信披要求、事中嚴格退市制度、事后嚴格追究違法行為，把對企業(yè)上市直接融資的選擇權還給市場，讓市場發(fā)揮資源配置的核心作用。“注冊制”的有序推進，短期情緒上有利于券商。

三是改革力度有增無減。銀行資產端存量房貸利率2020年掛鉤LPR,短期對地產板塊的影響中性，但長期打開了房貸利率下行的空間，若2020年5年期LPR能夠下調，那么2021年房貸利率就有可能進行下調了。企業(yè)的存量貸款利率有望出現下行，對于減輕企業(yè)融資負擔、激發(fā)投資活力有極大幫助，銀行股的走勢核心還是取決于經濟預期。

四是中國人民銀行決定于2020年1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。此次降準是全面降準，體現了逆周期調節(jié)，釋放長期資金約8000多億元，有效增加金融機構支持實體經濟的穩(wěn)定資金來源，降低金融機構支持實體經濟的資金成本，直接支持實體經濟。

內外部宏觀環(huán)境助力，貨幣政策利好預期，再結合A股歷史統(tǒng)計上看， 2005年以來，wind全A在一季度實現正漲幅的概率為60%，“春季攻勢”已經開啟。

圖為滬指周線走勢

“倒春寒”或是難覓的機會

2020年國內A股市場解禁市值為近10年來的新高，總金額超過3萬億元，單單1月份就有約6800億元的股票市值解禁，其中順風控股解禁市值逾千億元。1月份，面臨解禁的個股共有169只，解禁股數量達552.13億股，解禁股數量和市值均為近年來較高水平。在此之前，最近兩次解禁市值高峰月分別為2015年6月（當月上證指數下跌7.25%）、2013年7月（當月上證指數上漲0.74%），合計解禁市值分別為7675.02億元、7438.52億元。

圖為2020年解禁額度（單位：億元）

2019年12月A股各大指數幾乎是完美多頭市，本月若能出現對近期大幅上漲“倒春寒”調整，可以認為是搭乘順風車的最佳時機。

綜合以上分析，A股市場中期做多的積極因素正在聚集，延續(xù)了近10年“春季攻勢”有望延續(xù)，投資者可充分利用1月的解禁潮帶來“倒春寒”回調的機會。操作上，短期關注金融板塊權重較高的IF、IH標的合約，也可以在滬深300股指期權IO2003—C—4350合約上參與回調做多的機會，目標首看標的物4250附近的壓力，中期仍以擇機做多IC標的合約為主。