A股市場中期積極因素正在聚集，延續(xù)了近10年的“春季攻勢”有望延續(xù)，投資者可充分利用1月的解禁潮帶來“倒春寒”回調(diào)的機(jī)會。操作上，短期關(guān)注金融板塊權(quán)重較高的IF、IH標(biāo)的合約，中期仍以擇機(jī)做多IC標(biāo)的合約為主。

滬深兩市2019年已經(jīng)平穩(wěn)收官，上證50上漲33.58%，滬深300上漲36.07%，中證500上漲26.38%，創(chuàng)業(yè)板指大漲43.79%，但2019年個股出現(xiàn)了極大分化，白馬股和科技股均出現(xiàn)大幅上漲，一些中小股票和績差股持續(xù)下跌，退市的公司多達(dá)20多家。元旦后的降準(zhǔn)大禮包再次點(diǎn)燃市場做多熱情，滬深300指數(shù)創(chuàng)下2018年1季度以來的收盤新高。

2020年的投資風(fēng)格將有望轉(zhuǎn)向

去年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)2020年經(jīng)濟(jì)工作，以“穩(wěn)”字當(dāng)頭，重心在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。堅(jiān)持宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活、社會政策要托底的政策框架，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性。通過“基層保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn)、?；久裆钡谋Ｕ蟿傂灾С觯瑝嚎s一般性支出，將財政資金更多投向供需共同受益、具有乘數(shù)效應(yīng)的先進(jìn)制造、民生建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施短板等領(lǐng)域，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)“雙升級”，同時通過鞏固和拓展減稅降費(fèi)成效，提高財政政策效果和質(zhì)量。不難看出，對A股來說，2020年是一個戰(zhàn)略性配置的好時機(jī)。而具體的行業(yè)節(jié)奏上，制造業(yè)的投資或成為2020年經(jīng)濟(jì)層面的一個結(jié)構(gòu)性、超預(yù)期的亮點(diǎn)，因?yàn)樗悄軌蚣骖櫠唐诜€(wěn)增長、補(bǔ)短板和長期提高中國經(jīng)濟(jì)效率的最佳選擇。

圖為滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)、中證500指數(shù)

元旦后以貴州茅臺為首的大消費(fèi)率先調(diào)整，茅臺兩個交易日較去年年底高點(diǎn)下跌近10%，市值蒸發(fā)超過1300億元，相當(dāng)于一個瀘州老窖。相反，新能源、新材料、新科技再度得到資金熱捧。自去年12月初以來，中證500月漲幅10.05%，滬深300月漲幅8.25%，上證50月漲幅6.43%，已經(jīng)可以預(yù)判市場的做多力量已經(jīng)由之前的大藍(lán)籌向代表新科技、高成長的中等市值中證500成分股轉(zhuǎn)移。

先行指標(biāo)預(yù)示經(jīng)濟(jì)短周期復(fù)蘇

從歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計看，12月PMI一般會淡季回調(diào)，2012—2018年間，12月PMI不下跌的年份分別是2012年與2015年，時點(diǎn)上接近最近兩輪經(jīng)濟(jì)短周期復(fù)蘇前夜，2019年12月制造業(yè)PMI（50.2）持平于上月，PMI同比降幅進(jìn)一步收窄至6.3%，體現(xiàn)該月PMI淡季不淡。與基欽周期關(guān)聯(lián)較大的金屬切削機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人、交流電動機(jī)等工業(yè)品產(chǎn)量增速在2019年8月附近見底。這些指標(biāo)表明，經(jīng)濟(jì)短周期可能已經(jīng)處于復(fù)蘇初期，未來一段時間名義經(jīng)濟(jì)增長企穩(wěn)對企業(yè)盈利與資本市場會產(chǎn)生重要影響。

圖為制造業(yè)PMI歷年數(shù)據(jù)

大市氛圍支持新年首季“好彩頭”

一是2020年是美國大選年，特朗普對大選年改善經(jīng)濟(jì)有主觀訴求，貿(mào)易層面摩擦升級的概率較低，但不排除受選情刺激，美國對關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域封鎖進(jìn)一步升級的可能性。

二是新修訂的《證券法》意義重大，作為證券行業(yè)的根本大法，此次修訂為解決資本市場改革的痛點(diǎn)提供了法律依據(jù)。全面推行注冊制不是不審核，而是降低發(fā)行門檻、增強(qiáng)包容性、簡化發(fā)行條件，但強(qiáng)化事前嚴(yán)格信披要求、事中嚴(yán)格退市制度、事后嚴(yán)格追究違法行為，把對企業(yè)上市直接融資的選擇權(quán)還給市場，讓市場發(fā)揮資源配置的核心作用?！白灾啤钡挠行蛲七M(jìn)，短期情緒上有利于券商。

三是改革力度有增無減。銀行資產(chǎn)端存量房貸利率2020年掛鉤LPR,短期對地產(chǎn)板塊的影響中性，但長期打開了房貸利率下行的空間，若2020年5年期LPR能夠下調(diào)，那么2021年房貸利率就有可能進(jìn)行下調(diào)了。企業(yè)的存量貸款利率有望出現(xiàn)下行，對于減輕企業(yè)融資負(fù)擔(dān)、激發(fā)投資活力有極大幫助，銀行股的走勢核心還是取決于經(jīng)濟(jì)預(yù)期。

四是中國人民銀行決定于2020年1月6日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)是全面降準(zhǔn)，體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)，釋放長期資金約8000多億元，有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定資金來源，降低金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金成本，直接支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

內(nèi)外部宏觀環(huán)境助力，貨幣政策利好預(yù)期，再結(jié)合A股歷史統(tǒng)計上看， 2005年以來，wind全A在一季度實(shí)現(xiàn)正漲幅的概率為60%，“春季攻勢”已經(jīng)開啟。

圖為滬指周線走勢

“倒春寒”或是難覓的機(jī)會

2020年國內(nèi)A股市場解禁市值為近10年來的新高，總金額超過3萬億元，單單1月份就有約6800億元的股票市值解禁，其中順風(fēng)控股解禁市值逾千億元。1月份，面臨解禁的個股共有169只，解禁股數(shù)量達(dá)552.13億股，解禁股數(shù)量和市值均為近年來較高水平。在此之前，最近兩次解禁市值高峰月分別為2015年6月（當(dāng)月上證指數(shù)下跌7.25%）、2013年7月（當(dāng)月上證指數(shù)上漲0.74%），合計解禁市值分別為7675.02億元、7438.52億元。

圖為2020年解禁額度（單位：億元）

2019年12月A股各大指數(shù)幾乎是完美多頭市，本月若能出現(xiàn)對近期大幅上漲“倒春寒”調(diào)整，可以認(rèn)為是搭乘順風(fēng)車的最佳時機(jī)。

綜合以上分析，A股市場中期做多的積極因素正在聚集，延續(xù)了近10年“春季攻勢”有望延續(xù)，投資者可充分利用1月的解禁潮帶來“倒春寒”回調(diào)的機(jī)會。操作上，短期關(guān)注金融板塊權(quán)重較高的IF、IH標(biāo)的合約，也可以在滬深300股指期權(quán)IO2003—C—4350合約上參與回調(diào)做多的機(jī)會，目標(biāo)首看標(biāo)的物4250附近的壓力，中期仍以擇機(jī)做多IC標(biāo)的合約為主。