花長春：生產端積極因素增多政策開門紅可期

一、本周焦點：生產積極因素增多，政策開門紅可期

從經濟數據來看，短期生產端積極因素增多，但需求端仍存不確定性，2020年一季度政策開門紅可期。

生產端積極因素增多表現為：

PMI略強于季節(jié)性：2019年12月PMI指數與11月持平在榮枯線以上，其中生產分項繼續(xù)上行0.6個點至53.2%，強于季節(jié)性，2016-2018年12月較11月均為回落。

國君總量經濟指數好轉：在總量層面，我們最新的領先指數及新經濟指數也好轉，其中11月長期領先指數——領先工業(yè)增加值4個月——回暖，短期領先指數——領先2個月——上升，長期、短期領先指數均達到了2019年4月以來的高點。從近兩個月的平均數據看，長期和短期領先指數較三季度有小幅提升。

高頻數據進一步對此進行印證：12月高爐開工率平均為66%，較11月上升近0.7個點，表現強于季節(jié)性，過去三年12月較11月比高爐開工率為回落，2020年1月以來高爐開工率繼續(xù)小幅上行。粗鋼產量增速回升。

不過需求端仍存不確定性：

工業(yè)去庫存延續(xù)：整體工業(yè)行業(yè)仍處于主動去庫存狀態(tài)，只有基建相關的黑色系、產業(yè)升級相關的儀器儀表、電氣機械行業(yè)庫存增速回升；此外，汽車行業(yè)庫存近兩個月也小幅回升。

下游需求仍偏弱：高頻數據顯示，下游需求也尚未企穩(wěn)，2019年12月房地產銷售增速小幅放緩，土地成交、供應增速放緩明顯，汽車銷售小幅放緩。

綜上，當前宏觀環(huán)境景氣得到一定修復，但內外需仍然存在一定的制約，因此整體回暖進程或將比較緩慢且動能較弱。因此短期來看，政策開門紅更加值得期待。

二、國內實體：下游需求仍弱；中游工業(yè)品價格略有分化，高爐開工率表現略強于季節(jié)性

1) 下游：12月房地產銷售增速小幅放緩，土地成交、供應增速放緩明顯，汽車銷售小幅放緩

2019年12月，房地產銷售同比增速較11月繼續(xù)放緩。12月30個大中城市銷售面積較2018年12月同期變動-9.9%，較11月增速放緩近5個點；其中，一線城市銷售和三線城市增速放緩較為顯著，二線城市銷售增速改善明顯(圖1)。2020年1月前3天，30個大中城市銷售面積絕對值與2019年1月前3天相當。

2019年12月土地成交和供給再次明顯放緩，土地溢價率小幅下行。2019年12月土地成交同比增速整體較11月放緩近45個點至-36.3%，其中一線城市有所改善，二三線城市土地放緩較為顯著。土地供應同比增速亦放緩明顯，其中一線城市放緩最為顯著。最終，土地溢價率小幅下行近1.5個點至7.7%(圖2、圖3)。

2019年12月汽車銷量增速穩(wěn)中小幅放緩。根據乘聯會周頻數據，12月前三周，汽車銷量增速為-6%，較11月小幅放緩1.5個點(圖4)。

不過塔吊利率用近兩個月表現略超季節(jié)性。根據龐源租賃的數據，2019年11月塔吊利用率較10月繼續(xù)上升，而根據季節(jié)性11月塔吊利用率應回落。2019年12月塔吊利用率雖季節(jié)性回落，但其回落幅度小于季節(jié)性(圖5)。

2) 中游：2019年12月工業(yè)品價格同比增速因低基數普遍上行

2019年12月以來，高爐開工率持續(xù)回升，但發(fā)電耗煤增速則繼續(xù)放緩。12月高爐開工率平均為66%，較11月上升近0.7個點，表現強于季節(jié)性，過去三年12月較11月比高爐開工率為回落，2020年1月以來高爐開工率繼續(xù)小幅上行。但11月以來發(fā)電耗煤增速一直放緩，12月較11月更是放緩明顯(圖6、圖7)。高爐開工率與鋼鐵生產有關，發(fā)電耗煤增速則與整體生產相關，兩者背離指向當前，基建、地產產業(yè)鏈景氣度較高，但整體經濟動能仍偏弱。與此相對應的，11月、12月重點企業(yè)粗鋼產量同比增速一直持續(xù)改善。

中游工業(yè)品價格表現方面，環(huán)比漲跌互現，同比因低基數普遍上行。2019年12月，螺紋鋼價格環(huán)比較11月下降1.5%，但同比增速因低基數改善近8個點，2020年1月以來，螺紋鋼價格而繼續(xù)小幅下行。螺紋鋼庫存小幅回升，符合季節(jié)性，同比繼續(xù)放緩顯著(圖8)。12月水泥價格上漲，環(huán)比較11月上漲4.3%，2020年1月以來維持高位(圖9)。12月動力煤價格較11月基本持平，同比增速亦小幅改善。另外，整體看12月南華工業(yè)品價格較11月上升，再疊加低基數同比增速改善顯著。

3) 上游：大宗商品價格普遍走高

2019年12月，原油、銅和鐵礦石價格環(huán)比普遍上漲。12月平均來看原油價格較11月上漲10.7%，同比增速亦提升較為顯著。鐵礦石價格較11月小幅上漲2.7%，同比因低基數改善更為顯著。銅價格較上月11月小幅上漲3.4%，同比增速上升(圖10、圖11)。進入2020年1月以來，這三種大宗商品價格較2019年12月繼續(xù)小幅上行。

4) 食品價格：蔬菜價格持續(xù)上漲，豬肉價格2020年1月開始扭轉

2019年12月，豬肉價格轉跌，環(huán)比較11月下跌7.6%，同比漲幅也下降；不過進入2020年以來豬肉價格再次回升，目前1月平均較12月上漲2.1%。12月蔬菜價格較11月環(huán)比上漲15.8%，疊加低基數，同比漲幅擴大近10個點，進入2020年以來蔬菜價格繼續(xù)上行(圖12、圖13)。

5) 貨幣：本周銀行間利率整體穩(wěn)定，人民幣匯率小幅升值

本周，央行通過公開市場操作凈回籠5500億，與上周相比，雖然12月31日當天R001和R007急速拉升，但進入2020年后兩者再次回落，整體利率較為穩(wěn)定。此外，人民幣匯率小幅升值。

三、本周大類資產價格表現

本周受中國降準政策落地影響，我國股市表現較好，創(chuàng)業(yè)板指數漲幅達3.9%，上證綜指漲2.6%。此外，受美伊地緣政治爭端影響，原油價格和貴金屬價格有明顯上漲。

四、國內外政策

1)《中華人民共和國外商投資法實施條例》公布

據新華社報道，《中華人民共和國外商投資法實施條例》(以下簡稱《實施條例》)公布，自2020年1月1日起施行。作為外商投資法的配套法規(guī)，《實施條例》嚴格貫徹外商投資法的立法原則和宗旨，更加突出促進和保護外商投資的主基調，增強制度的可操作性，保障法律有效實施。該《實施條例》提出要：一是鼓勵和促進外商投資；二是細化外商投資促進具體措施?！秾嵤l例》規(guī)定外商投資企業(yè)平等適用國家支持企業(yè)發(fā)展的有關政策，依法平等參與標準制定、政府采購活動；建立健全外商投資服務體系；三是加強外商投資保護力度；四是規(guī)范外商投資管理?！秾嵤l例》明確外商投資準入負面清單的落實機制，細化外商投資企業(yè)登記注冊、外商投資信息報告制度。

2)財稅部門座談會強調要鞏固拓展減稅降費成效，從嚴從緊管好財政支出

據新華網報道，1月2日財稅部門座談會召開。會上指出，積極的財政政策要大力提質增效，更加注重結構調整。要把減稅降費政策落實落細，在執(zhí)行過程中深化完善，力求更好成效。堅持“以收定支”，從嚴從緊管好財政支出，加強預算績效管理，做到花錢要問效，有效多安排、低效多壓減、無效要問責。要保障好重點領域支出需求，加大對地方特別是困難地區(qū)轉移支付力度，壓實地方責任，堅決兜牢“三保”底線。要完善相關工作機制，積極穩(wěn)妥防范和化解地方政府債務風險。堅持市場化法治化原則，依法處置和化解金融風險。按照“資金跟項目走”的原則，安排用好地方政府專項債券，盡快形成實物工作量。要做好機構改革后續(xù)工作，鞏固擴大改革成效。抓好財稅干部隊伍建設，打造一支忠誠干凈擔當的財稅鐵軍。

3)我國將試運行利率期權交易

據中國外匯交易中心網站報道，為更好發(fā)揮銀行間利率衍生品市場對實體經濟支持作用，滿足市場成員利率風險管理需求，完善利率風險定價機制，經中國人民銀行批復同意，全國銀行間同業(yè)拆借中心(以下簡稱交易中心)將于2020年2月24日起試運行利率期權交易及相關服務。其中，交易時間為每周一至周五(國家法定節(jié)假日調整除外)北京時間9:00-12:00,13:30-17:00；交易品種為掛鉤LPR1Y/LPR5Y的利率互換期權、利率上/下限期權。期權類型為歐式期權。

4)中國銀保監(jiān)會公布關于推動銀行業(yè)和保險業(yè)高質量發(fā)展的指導意見

據媒體報道，中國銀保監(jiān)會公布關于推動銀行業(yè)和保險業(yè)高質量發(fā)展的指導意見。要求銀行業(yè)和保險業(yè)金融機構要堅持回歸本源、優(yōu)化結構、強化監(jiān)管、市場導向及科技賦能的基本原則，要推動形成多層次、廣覆蓋、有差異的銀行保險機構體系，完善服務實體經濟和人民群眾生活需要的金融產品體系，精準有效防范化解銀行保險體系各類風險，建立健全中國特色現代金融企業(yè)制度，實現更高水平的對外開放，加強金融監(jiān)管和廉潔金融建設。

5)新年國務院常務會議首個議題：部署促進制造業(yè)穩(wěn)增長

據政府網報道，1月3日2020年首次國務院常務會議召開，首個議題是確定促進制造業(yè)穩(wěn)增長的措施，穩(wěn)定經濟發(fā)展的基本盤。會議指出，保持經濟運行在合理區(qū)間，制造業(yè)具有基礎性支撐作用。會議指出：(1)要更好發(fā)揮民營和中小企業(yè)在制造業(yè)投資中的作用，要大力改善營商環(huán)境，繼續(xù)實施以制造業(yè)為重點的減稅降費措施。會議決定，推動降低制造業(yè)用電成本和企業(yè)電信資費，實施差異化信貸政策，鼓勵增加制造業(yè)中長期貸款，股權投資、債券融資等更多向制造業(yè)傾斜。此外會議提出要鼓勵企業(yè)面向國際市場參與競爭、開展合作，會議決定，完善規(guī)劃、用地、用海、能耗等政策，推進制造業(yè)重大內外資項目盡快落地投產。鼓勵支持中西部和東北地區(qū)更大力度承接產業(yè)轉移和吸引外資。完善促進汽車產業(yè)改革發(fā)展的措施。

6)日美貿易協(xié)定于2020年1月1日正式生效

據國際在線報道，日美貿易協(xié)定2020年1月1日正式生效。隨著蓋協(xié)定生效，日本對美國產農產品及食品征收的關稅將降至跨太平洋伙伴關系協(xié)定(TPP)水平。據國際在線報道，日本從美國進口牛肉此前關稅稅率為38.5%，協(xié)定生效后降為26.6%，或最終將于2033年度降至9%。

五、下周關注

下周關注中國2019年12月通脹數據及可能公布的金融數據。