一、本周焦點(diǎn)：生產(chǎn)積極因素增多，政策開門紅可期

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，短期生產(chǎn)端積極因素增多，但需求端仍存不確定性，2020年一季度政策開門紅可期。

生產(chǎn)端積極因素增多表現(xiàn)為：

PMI略強(qiáng)于季節(jié)性：2019年12月PMI指數(shù)與11月持平在榮枯線以上，其中生產(chǎn)分項(xiàng)繼續(xù)上行0.6個(gè)點(diǎn)至53.2%，強(qiáng)于季節(jié)性，2016-2018年12月較11月均為回落。

國君總量經(jīng)濟(jì)指數(shù)好轉(zhuǎn)：在總量層面，我們最新的領(lǐng)先指數(shù)及新經(jīng)濟(jì)指數(shù)也好轉(zhuǎn)，其中11月長期領(lǐng)先指數(shù)——領(lǐng)先工業(yè)增加值4個(gè)月——回暖，短期領(lǐng)先指數(shù)——領(lǐng)先2個(gè)月——上升，長期、短期領(lǐng)先指數(shù)均達(dá)到了2019年4月以來的高點(diǎn)。從近兩個(gè)月的平均數(shù)據(jù)看，長期和短期領(lǐng)先指數(shù)較三季度有小幅提升。

高頻數(shù)據(jù)進(jìn)一步對(duì)此進(jìn)行印證：12月高爐開工率平均為66%，較11月上升近0.7個(gè)點(diǎn)，表現(xiàn)強(qiáng)于季節(jié)性，過去三年12月較11月比高爐開工率為回落，2020年1月以來高爐開工率繼續(xù)小幅上行。粗鋼產(chǎn)量增速回升。

不過需求端仍存不確定性：

工業(yè)去庫存延續(xù)：整體工業(yè)行業(yè)仍處于主動(dòng)去庫存狀態(tài)，只有基建相關(guān)的黑色系、產(chǎn)業(yè)升級(jí)相關(guān)的儀器儀表、電氣機(jī)械行業(yè)庫存增速回升；此外，汽車行業(yè)庫存近兩個(gè)月也小幅回升。

下游需求仍偏弱：高頻數(shù)據(jù)顯示，下游需求也尚未企穩(wěn)，2019年12月房地產(chǎn)銷售增速小幅放緩，土地成交、供應(yīng)增速放緩明顯，汽車銷售小幅放緩。

綜上，當(dāng)前宏觀環(huán)境景氣得到一定修復(fù)，但內(nèi)外需仍然存在一定的制約，因此整體回暖進(jìn)程或?qū)⒈容^緩慢且動(dòng)能較弱。因此短期來看，政策開門紅更加值得期待。

二、國內(nèi)實(shí)體：下游需求仍弱；中游工業(yè)品價(jià)格略有分化，高爐開工率表現(xiàn)略強(qiáng)于季節(jié)性

1) 下游：12月房地產(chǎn)銷售增速小幅放緩，土地成交、供應(yīng)增速放緩明顯，汽車銷售小幅放緩

2019年12月，房地產(chǎn)銷售同比增速較11月繼續(xù)放緩。12月30個(gè)大中城市銷售面積較2018年12月同期變動(dòng)-9.9%，較11月增速放緩近5個(gè)點(diǎn)；其中，一線城市銷售和三線城市增速放緩較為顯著，二線城市銷售增速改善明顯(圖1)。2020年1月前3天，30個(gè)大中城市銷售面積絕對(duì)值與2019年1月前3天相當(dāng)。

2019年12月土地成交和供給再次明顯放緩，土地溢價(jià)率小幅下行。2019年12月土地成交同比增速整體較11月放緩近45個(gè)點(diǎn)至-36.3%，其中一線城市有所改善，二三線城市土地放緩較為顯著。土地供應(yīng)同比增速亦放緩明顯，其中一線城市放緩最為顯著。最終，土地溢價(jià)率小幅下行近1.5個(gè)點(diǎn)至7.7%(圖2、圖3)。

2019年12月汽車銷量增速穩(wěn)中小幅放緩。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)周頻數(shù)據(jù)，12月前三周，汽車銷量增速為-6%，較11月小幅放緩1.5個(gè)點(diǎn)(圖4)。

不過塔吊利率用近兩個(gè)月表現(xiàn)略超季節(jié)性。根據(jù)龐源租賃的數(shù)據(jù)，2019年11月塔吊利用率較10月繼續(xù)上升，而根據(jù)季節(jié)性11月塔吊利用率應(yīng)回落。2019年12月塔吊利用率雖季節(jié)性回落，但其回落幅度小于季節(jié)性(圖5)。

2) 中游：2019年12月工業(yè)品價(jià)格同比增速因低基數(shù)普遍上行

2019年12月以來，高爐開工率持續(xù)回升，但發(fā)電耗煤增速則繼續(xù)放緩。12月高爐開工率平均為66%，較11月上升近0.7個(gè)點(diǎn)，表現(xiàn)強(qiáng)于季節(jié)性，過去三年12月較11月比高爐開工率為回落，2020年1月以來高爐開工率繼續(xù)小幅上行。但11月以來發(fā)電耗煤增速一直放緩，12月較11月更是放緩明顯(圖6、圖7)。高爐開工率與鋼鐵生產(chǎn)有關(guān)，發(fā)電耗煤增速則與整體生產(chǎn)相關(guān)，兩者背離指向當(dāng)前，基建、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度較高，但整體經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍偏弱。與此相對(duì)應(yīng)的，11月、12月重點(diǎn)企業(yè)粗鋼產(chǎn)量同比增速一直持續(xù)改善。

中游工業(yè)品價(jià)格表現(xiàn)方面，環(huán)比漲跌互現(xiàn)，同比因低基數(shù)普遍上行。2019年12月，螺紋鋼價(jià)格環(huán)比較11月下降1.5%，但同比增速因低基數(shù)改善近8個(gè)點(diǎn)，2020年1月以來，螺紋鋼價(jià)格而繼續(xù)小幅下行。螺紋鋼庫存小幅回升，符合季節(jié)性，同比繼續(xù)放緩顯著(圖8)。12月水泥價(jià)格上漲，環(huán)比較11月上漲4.3%，2020年1月以來維持高位(圖9)。12月動(dòng)力煤價(jià)格較11月基本持平，同比增速亦小幅改善。另外，整體看12月南華工業(yè)品價(jià)格較11月上升，再疊加低基數(shù)同比增速改善顯著。

3) 上游：大宗商品價(jià)格普遍走高

2019年12月，原油、銅和鐵礦石價(jià)格環(huán)比普遍上漲。12月平均來看原油價(jià)格較11月上漲10.7%，同比增速亦提升較為顯著。鐵礦石價(jià)格較11月小幅上漲2.7%，同比因低基數(shù)改善更為顯著。銅價(jià)格較上月11月小幅上漲3.4%，同比增速上升(圖10、圖11)。進(jìn)入2020年1月以來，這三種大宗商品價(jià)格較2019年12月繼續(xù)小幅上行。

4) 食品價(jià)格：蔬菜價(jià)格持續(xù)上漲，豬肉價(jià)格2020年1月開始扭轉(zhuǎn)

2019年12月，豬肉價(jià)格轉(zhuǎn)跌，環(huán)比較11月下跌7.6%，同比漲幅也下降；不過進(jìn)入2020年以來豬肉價(jià)格再次回升，目前1月平均較12月上漲2.1%。12月蔬菜價(jià)格較11月環(huán)比上漲15.8%，疊加低基數(shù)，同比漲幅擴(kuò)大近10個(gè)點(diǎn)，進(jìn)入2020年以來蔬菜價(jià)格繼續(xù)上行(圖12、圖13)。

5) 貨幣：本周銀行間利率整體穩(wěn)定，人民幣匯率小幅升值

本周，央行通過公開市場(chǎng)操作凈回籠5500億，與上周相比，雖然12月31日當(dāng)天R001和R007急速拉升，但進(jìn)入2020年后兩者再次回落，整體利率較為穩(wěn)定。此外，人民幣匯率小幅升值。

三、本周大類資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)

本周受中國降準(zhǔn)政策落地影響，我國股市表現(xiàn)較好，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅達(dá)3.9%，上證綜指漲2.6%。此外，受美伊地緣政治爭端影響，原油價(jià)格和貴金屬價(jià)格有明顯上漲。

四、國內(nèi)外政策

1)《中華人民共和國外商投資法實(shí)施條例》公布

據(jù)新華社報(bào)道，《中華人民共和國外商投資法實(shí)施條例》(以下簡稱《實(shí)施條例》)公布，自2020年1月1日起施行。作為外商投資法的配套法規(guī)，《實(shí)施條例》嚴(yán)格貫徹外商投資法的立法原則和宗旨，更加突出促進(jìn)和保護(hù)外商投資的主基調(diào)，增強(qiáng)制度的可操作性，保障法律有效實(shí)施。該《實(shí)施條例》提出要：一是鼓勵(lì)和促進(jìn)外商投資；二是細(xì)化外商投資促進(jìn)具體措施?！秾?shí)施條例》規(guī)定外商投資企業(yè)平等適用國家支持企業(yè)發(fā)展的有關(guān)政策，依法平等參與標(biāo)準(zhǔn)制定、政府采購活動(dòng)；建立健全外商投資服務(wù)體系；三是加強(qiáng)外商投資保護(hù)力度；四是規(guī)范外商投資管理?！秾?shí)施條例》明確外商投資準(zhǔn)入負(fù)面清單的落實(shí)機(jī)制，細(xì)化外商投資企業(yè)登記注冊(cè)、外商投資信息報(bào)告制度。

2)財(cái)稅部門座談會(huì)強(qiáng)調(diào)要鞏固拓展減稅降費(fèi)成效，從嚴(yán)從緊管好財(cái)政支出

據(jù)新華網(wǎng)報(bào)道，1月2日財(cái)稅部門座談會(huì)召開。會(huì)上指出，積極的財(cái)政政策要大力提質(zhì)增效，更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整。要把減稅降費(fèi)政策落實(shí)落細(xì)，在執(zhí)行過程中深化完善，力求更好成效。堅(jiān)持“以收定支”，從嚴(yán)從緊管好財(cái)政支出，加強(qiáng)預(yù)算績效管理，做到花錢要問效，有效多安排、低效多壓減、無效要問責(zé)。要保障好重點(diǎn)領(lǐng)域支出需求，加大對(duì)地方特別是困難地區(qū)轉(zhuǎn)移支付力度，壓實(shí)地方責(zé)任，堅(jiān)決兜牢“三?！钡拙€。要完善相關(guān)工作機(jī)制，積極穩(wěn)妥防范和化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。堅(jiān)持市場(chǎng)化法治化原則，依法處置和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。按照“資金跟項(xiàng)目走”的原則，安排用好地方政府專項(xiàng)債券，盡快形成實(shí)物工作量。要做好機(jī)構(gòu)改革后續(xù)工作，鞏固擴(kuò)大改革成效。抓好財(cái)稅干部隊(duì)伍建設(shè)，打造一支忠誠干凈擔(dān)當(dāng)?shù)呢?cái)稅鐵軍。

3)我國將試運(yùn)行利率期權(quán)交易

據(jù)中國外匯交易中心網(wǎng)站報(bào)道，為更好發(fā)揮銀行間利率衍生品市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持作用，滿足市場(chǎng)成員利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求，完善利率風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，經(jīng)中國人民銀行批復(fù)同意，全國銀行間同業(yè)拆借中心(以下簡稱交易中心)將于2020年2月24日起試運(yùn)行利率期權(quán)交易及相關(guān)服務(wù)。其中，交易時(shí)間為每周一至周五(國家法定節(jié)假日調(diào)整除外)北京時(shí)間9:00-12:00,13:30-17:00；交易品種為掛鉤LPR1Y/LPR5Y的利率互換期權(quán)、利率上/下限期權(quán)。期權(quán)類型為歐式期權(quán)。

4)中國銀保監(jiān)會(huì)公布關(guān)于推動(dòng)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見

據(jù)媒體報(bào)道，中國銀保監(jiān)會(huì)公布關(guān)于推動(dòng)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見。要求銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)要堅(jiān)持回歸本源、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化監(jiān)管、市場(chǎng)導(dǎo)向及科技賦能的基本原則，要推動(dòng)形成多層次、廣覆蓋、有差異的銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)體系，完善服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和人民群眾生活需要的金融產(chǎn)品體系，精準(zhǔn)有效防范化解銀行保險(xiǎn)體系各類風(fēng)險(xiǎn)，建立健全中國特色現(xiàn)代金融企業(yè)制度，實(shí)現(xiàn)更高水平的對(duì)外開放，加強(qiáng)金融監(jiān)管和廉潔金融建設(shè)。

5)新年國務(wù)院常務(wù)會(huì)議首個(gè)議題：部署促進(jìn)制造業(yè)穩(wěn)增長

據(jù)政府網(wǎng)報(bào)道，1月3日2020年首次國務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開，首個(gè)議題是確定促進(jìn)制造業(yè)穩(wěn)增長的措施，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本盤。會(huì)議指出，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，制造業(yè)具有基礎(chǔ)性支撐作用。會(huì)議指出：(1)要更好發(fā)揮民營和中小企業(yè)在制造業(yè)投資中的作用，要大力改善營商環(huán)境，繼續(xù)實(shí)施以制造業(yè)為重點(diǎn)的減稅降費(fèi)措施。會(huì)議決定，推動(dòng)降低制造業(yè)用電成本和企業(yè)電信資費(fèi)，實(shí)施差異化信貸政策，鼓勵(lì)增加制造業(yè)中長期貸款，股權(quán)投資、債券融資等更多向制造業(yè)傾斜。此外會(huì)議提出要鼓勵(lì)企業(yè)面向國際市場(chǎng)參與競爭、開展合作，會(huì)議決定，完善規(guī)劃、用地、用海、能耗等政策，推進(jìn)制造業(yè)重大內(nèi)外資項(xiàng)目盡快落地投產(chǎn)。鼓勵(lì)支持中西部和東北地區(qū)更大力度承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和吸引外資。完善促進(jìn)汽車產(chǎn)業(yè)改革發(fā)展的措施。

6)日美貿(mào)易協(xié)定于2020年1月1日正式生效

據(jù)國際在線報(bào)道，日美貿(mào)易協(xié)定2020年1月1日正式生效。隨著蓋協(xié)定生效，日本對(duì)美國產(chǎn)農(nóng)產(chǎn)品及食品征收的關(guān)稅將降至跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定(TPP)水平。據(jù)國際在線報(bào)道，日本從美國進(jìn)口牛肉此前關(guān)稅稅率為38.5%，協(xié)定生效后降為26.6%，或最終將于2033年度降至9%。

五、下周關(guān)注

下周關(guān)注中國2019年12月通脹數(shù)據(jù)及可能公布的金融數(shù)據(jù)。

資料來源：國泰君安證券研究