年度策略展望《價值重鳴》中對全球大類資產(chǎn)和行業(yè)配置的預(yù)判正在驗證

1月以來全球大類資產(chǎn)risk-on印證我們年度策略判斷：先股后債，新興股市跑贏發(fā)達市場；先價值后成長，“價值重鳴”進行時。A股行業(yè)表現(xiàn)，“地產(chǎn)三劍客”+“補庫存先驅(qū)”并行。

“冬日暖煦”與19年初全球risk-on“同與不同”

與19年初相比，全球?qū)捤?、中國降準有形似，而DDM作用端、A股估值所處分位不同，因此指向不同的配置思路。19年初A股估值處于歷史低點而DDM驅(qū)動力在于分母端，股債雙牛，配置貼現(xiàn)率下行受益高彈性品種；而當前A股估值修復(fù)靠近中位數(shù)且DDM驅(qū)動力在于分子端，股強債弱，經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期指向配置盈利線索。依然是“補庫預(yù)期增強+寬松幅度有限”帶來的“冬日暖煦”，降準并非提供分母端寬松的增量(驅(qū)動力是金融條件改善而非貨幣政策超預(yù)期)，而是進一步鞏固分子端經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期。

年末“低估值”風格切換已發(fā)生，歷史上跨年持續(xù)性如何？

我們自10.13《風格切換的“動力”和“蓄力”》持續(xù)提示的四季度“低估值”切換行情在年末劇烈發(fā)生。借鑒歷史規(guī)律，年末切換風格往往可貫穿至次年“春季躁動”(A股過去8年中有6年，年末切換至的強勢風格與次年春季躁動的領(lǐng)漲風格相吻合)，但從具體行業(yè)來看往往呈現(xiàn)出輪動與擴散，例如10年末的周期風格由機械建筑擴散至11年春季的建材鋼鐵，18年末的小票成長風格由綜合與計算機擴散至19年初的電子通信。

資金流向估值洼地，繼續(xù)看好當前“價值重鳴”進行時，且低估值順周期品種有望進一步擴散

隨著當前“補庫預(yù)期增強+寬松幅度有限”的組合確認，市場的配置方向更關(guān)注分子端出現(xiàn)的積極變化，因此我們看到A股高/低估值、順逆周期的相對估值已經(jīng)如期向均值回歸，例如食品飲料相對銀行的相對PE自歷史最高值向下修復(fù)，周期股相對A股非金融整體的相對PE自歷史最低值向上修復(fù)。無論是邏輯驗證還是歷史規(guī)律，對本輪年末切換“低估值”的跨年持續(xù)性依然可期。

冬日暖煦，價值重鳴

風險偏好溫和擴張迎來類似年初的全球risk-on行情，但是主要驅(qū)動力量不同使得配置重點有別?；仡?9年“春季躁動”被破壞源自中國金融條件邊際收緊，目前都還看不到逆轉(zhuǎn)的風險，而分子端春節(jié)前淡季處于不可證偽期，維持“冬日暖煦”。繼續(xù)推薦順逆周期品種差異收斂的深度價值機會：(1)低估值的地產(chǎn)鏈龍頭“三劍客”(重卡/水泥/工程機械)；(2)貿(mào)易環(huán)境改善加持全球主動補庫存周期開啟，A股領(lǐng)先的“補庫存先驅(qū)”(工業(yè)金屬/玻璃/橡膠)。

風險提示：

經(jīng)濟下行超預(yù)期，匯率大幅貶值。