經(jīng)濟改善預期增強

回顧2019年，金融市場擴大對外開放、A股國際化進程加速、外資持續(xù)加碼；資本市場深化改革有序推進，科創(chuàng)板開板、新版證券法頒布；在多重政策利好及各路活躍資金的共同助推下，2019年A股賺錢效應(yīng)較過去幾年明顯增強，IF、IH、IC加權(quán)指數(shù)年度漲幅分別為37.36%、34.53%、27.75%。2020年元旦，央行實施全面降準，進一步穩(wěn)定經(jīng)濟改善預期，從估值和盈利兩方面助推股指繼續(xù)反彈，節(jié)后首日，三大期指高開高走。

從經(jīng)濟基本面來看，2019年12月以來經(jīng)濟數(shù)據(jù)階段性改善以及企穩(wěn)預期是A股行情的催化劑。一方面，國內(nèi)相繼公布的PMI、信貸金融、工業(yè)增加值、消費、利潤等宏觀數(shù)據(jù)均出現(xiàn)超預期改善。最新公布的2019年11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增5.4%，前值-9.9%，由負轉(zhuǎn)正；12月官方制造業(yè)PMI為50.2，預期49.9，前值50.2。另一方面，市場對經(jīng)濟弱復蘇產(chǎn)生了期望，目前企業(yè)處于加速去庫存階段，2019年1—11月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增長0.3%，庫存增速降至低位，下方空間不大，疊加PPI見底，企業(yè)利潤增速有望進一步小幅抬升，或?qū)⒊蔀轵?qū)動股市的顯性變量。

滬港通、深港通、滬倫通分別于2014年11月17日、2016年12月5日、2019年6月15日陸續(xù)開通，A股國際化進程進一步加速。A股先后被納入MSCI、富時羅素以及標普道瓊斯等重要國際指數(shù)且權(quán)重不斷增加，外資在A股的話語權(quán)大幅提高。滬港通開通之前，外資買入A股最主要的途徑是QFII，該方式限制條件多，過程繁瑣；互聯(lián)互通機制的開通為外資買入A股提供了更加便捷的渠道，外資對A股的投資熱情持續(xù)升溫。自2015年以來，以陸股通為代表的北上資金持續(xù)流入，2015—2019年外資增加值分為185.3億、606.8億、1997.4億、2942.2億、3517.4億元。

圖為2019年增量外資和杠桿融資

表為外資、杠桿資金與IF漲跌的關(guān)系

從杠桿資金來看，2019年8月8日證金公司整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率80基點，8月9日，滬深交易所同日發(fā)布擴大融資融券標的股票范圍的新規(guī)。在政策和行情的相互配合下，以融資余額為代表的杠桿資金2019年凈流入2564.8億元，也創(chuàng)下近5年來的最大增量，2019年年末融資余額達到10054.69億元，再次站上萬億元關(guān)口。

杠桿資金和外資持續(xù)流入，是推動A股上漲的直接因素。我們把陸股通和融資余額二者的增量資金與IF加權(quán)指數(shù)的漲跌情況進行比較：從年度表現(xiàn)來看，2015年—2019年，外資和杠桿資金的增量之和分別為1725.4億、-1749.1億、2857.0億、216.2億、6082.2億元，IF加權(quán)指數(shù)的漲跌幅分別為0.22%、-9.97%、23.53%、-25.86%、37.36%，顯然資金的進出與股指行情呈現(xiàn)明顯的正向關(guān)系；從2019年月度表現(xiàn)來看，其中2月、3月、12月的外資和杠桿資金的增量之和分別為1349.9億、1210.8億、1264.8億元，是年內(nèi)前三大資金凈流入，同時對應(yīng)著股指相對較好的上漲月份，進一步說明資金與行情的正向關(guān)系。

2020年1月1日，央行決定于1月6日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，釋放長期資金約8000多億元，此次降準從流動性和經(jīng)濟基本面兩個角度利好股市，股票市場再次迎來做多窗口期。一方面，釋放出流動性寬裕的信號，降準既可以對沖春節(jié)前的流動性缺口，又可以為一季度地方專項債的發(fā)行創(chuàng)造穩(wěn)定的融資環(huán)境；另一方面，體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)，降準不僅可以有效增加金融機構(gòu)的穩(wěn)定資金來源，又可以降低金融機構(gòu)資金成本，通過銀行傳導可降低社會融資實際成本，直接支持實體經(jīng)濟，進一步穩(wěn)定經(jīng)濟預期。