事件：為支持實體經(jīng)濟發(fā)展，降低社會融資成本，央行決定于2020年1月6日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，對此我們認為：

降準50bp釋放約8000億長期資金，對沖春節(jié)和地方債效應(yīng)。從當(dāng)前的準備金情況來看，央行全面降準50bp大約能釋放8000億長期資金?？紤]到1月份春節(jié)即將到來、繳稅和地方債提前發(fā)行的資金壓力，除本次降準帶來的8000億流動性投放，還可能通過其他方式進一步注入流動性，幫助保持春節(jié)期間的流動性總量基本穩(wěn)定。

貨幣政策靈活適度，著力降低社會融資成本。從今天發(fā)布的央行四季度例會來看，與中央經(jīng)濟工作會議的精神一致，貨幣政策的措辭從“松緊適度”微調(diào)為“靈活適度”，去掉了“把好貨幣供給總閘門”，但保留了“不搞大水漫灌”，強調(diào)“運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充?！?。除了降準落地以外，近期央行推進存量浮動利率貸款定價基準轉(zhuǎn)換為LPR利率，充分展現(xiàn)了2020年降低社會融資成本的決心。

貨幣、財政逆周期發(fā)力，或緩解經(jīng)濟下行壓力。近年來，政策節(jié)奏傾向于向年初前移，近期降準、專項債等政策的推進，顯示貨幣和財政政策的逆周期調(diào)節(jié)的落地，有助于緩解經(jīng)濟下行壓力。從歷史經(jīng)驗來看，長期改善仍依賴于需求的持續(xù)回暖，但近期企業(yè)庫存處于歷史低位，逆周期政策可能助力庫存增速的短期回升。

降準政策預(yù)期充分，未來關(guān)注央行降息時機的選擇。在12月底國務(wù)院表態(tài)之后，市場對降準的預(yù)期已經(jīng)比較充分。下一個關(guān)注點是降準之后降息何時到來。雖然豬肉下跌導(dǎo)致通脹擔(dān)憂下降，但CPI仍處高位，且未來PPI或明顯回升，或增強政策刺激推升名義價格的感受。2020年央行定將通過降準和降息等方式引導(dǎo)社會融資成本的下降。但在本次降準之后，短期進行MLF操作的必要性似乎下降，意味著降息的時機有待觀察，未來需繼續(xù)關(guān)注通脹形勢的變化，及其對央行降息時機的影響。

風(fēng)險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟、政策形勢超預(yù)期變化。