事件：為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資成本，央行決定于2020年1月6日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)此我們認(rèn)為：

降準(zhǔn)50bp釋放約8000億長期資金，對(duì)沖春節(jié)和地方債效應(yīng)。從當(dāng)前的準(zhǔn)備金情況來看，央行全面降準(zhǔn)50bp大約能釋放8000億長期資金?？紤]到1月份春節(jié)即將到來、繳稅和地方債提前發(fā)行的資金壓力，除本次降準(zhǔn)帶來的8000億流動(dòng)性投放，還可能通過其他方式進(jìn)一步注入流動(dòng)性，幫助保持春節(jié)期間的流動(dòng)性總量基本穩(wěn)定。

貨幣政策靈活適度，著力降低社會(huì)融資成本。從今天發(fā)布的央行四季度例會(huì)來看，與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神一致，貨幣政策的措辭從“松緊適度”微調(diào)為“靈活適度”，去掉了“把好貨幣供給總閘門”，但保留了“不搞大水漫灌”，強(qiáng)調(diào)“運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充?！?。除了降準(zhǔn)落地以外，近期央行推進(jìn)存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換為LPR利率，充分展現(xiàn)了2020年降低社會(huì)融資成本的決心。

貨幣、財(cái)政逆周期發(fā)力，或緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力。近年來，政策節(jié)奏傾向于向年初前移，近期降準(zhǔn)、專項(xiàng)債等政策的推進(jìn)，顯示貨幣和財(cái)政政策的逆周期調(diào)節(jié)的落地，有助于緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，長期改善仍依賴于需求的持續(xù)回暖，但近期企業(yè)庫存處于歷史低位，逆周期政策可能助力庫存增速的短期回升。

降準(zhǔn)政策預(yù)期充分，未來關(guān)注央行降息時(shí)機(jī)的選擇。在12月底國務(wù)院表態(tài)之后，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期已經(jīng)比較充分。下一個(gè)關(guān)注點(diǎn)是降準(zhǔn)之后降息何時(shí)到來。雖然豬肉下跌導(dǎo)致通脹擔(dān)憂下降，但CPI仍處高位，且未來PPI或明顯回升，或增強(qiáng)政策刺激推升名義價(jià)格的感受。2020年央行定將通過降準(zhǔn)和降息等方式引導(dǎo)社會(huì)融資成本的下降。但在本次降準(zhǔn)之后，短期進(jìn)行MLF操作的必要性似乎下降，意味著降息的時(shí)機(jī)有待觀察，未來需繼續(xù)關(guān)注通脹形勢(shì)的變化，及其對(duì)央行降息時(shí)機(jī)的影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、政策形勢(shì)超預(yù)期變化。