產地減產的邊際效應在減弱

作為一個農產品，棕櫚油也是供應端決定大行情的品種，盤面炒作通常跟產量的季節(jié)性變化一致—10月到次年2月炒減產，價格容易上漲；4月到9月炒增產，價格大多數時候下跌—今年也不例外。

今年1—8月產地棕櫚油的產量并不低，甚至都處于近幾年的偏高水平，這就能解釋為什么上半年國內外棕櫚油都是越走越弱。馬棕產量開始出問題是從9月份，增產周期內幾乎持平的環(huán)比數據低于預期，10月產量逆勢下降，11月產量已經是近五年的最低水平，甚至低于2016年。另一個主產地印尼的數據滯后期有些長，上周剛出來的10月GAPKI數據中，印尼棕櫚油產量也出現了拐頭的跡象，比往年提前了一個月。

馬棕12月的數據雖然還未發(fā)布，但從高頻數據來看減產幅度依然較大，MPOA數據12月11—20日馬棕產量環(huán)比降16.38%，其中馬來半島降20.03%，沙巴降10.86%，沙撈越降7.36%，馬來東部降10.11%。由此來看，產地的減產預期還在進一步兌現。

但減產題材已經交易了兩個多月，此前還半信半疑的資金都涌進了多頭陣營，印尼的減產程度還需要進一步確認，盤面價格卻已經上漲了接近50%，減產預期基本都被交易進了盤面。如果沒有進一步超預期的減產發(fā)生，減產對盤面的驅動將逐漸減弱，甚至如果某個月其中一個主產國的產量環(huán)比出現增加，那盤面價格的升水就會被擠出。

印度進口利潤打開，產地出口需求改善

上周一到周四，馬棕和連盤棕櫚油均是高位震蕩，有些動力衰弱的跡象，但周四夜盤突然跳空高開，據稱主要是受印度棕櫚油的影響。

今年9月以后，由于取消了對馬棕的關稅優(yōu)惠且國際植物油價格飆升，印度的植物油進口數量大幅下降。11月進口量為1，096，424噸，環(huán)比大幅下滑17.7%， 5個月新低，其中棕櫚油進口662，830噸，環(huán)比減少13.6%，創(chuàng)16個月新低。

而印度自身今年油籽產量大減，進口減少造成的直接結果就是國內食用油庫存大降。11月印度植物油庫存總量為151.1萬噸，環(huán)比大幅下滑15%。據SEA統計，印度每月的食用油消費量約為190萬噸（即以30天為標準庫存），當前151.1萬噸的庫存相當于可以滿足印度國內約24天的消費需求，庫存處于5年同期最低水平。

超低庫存支撐印度的棕櫚油價格不斷走高，進口利潤打開，支持其國內買船。據稱上周印度購買了約131—15萬噸的棕櫚油和41—6萬噸的豆油，改善了產地的出口需求。

從高頻數據來看，馬棕12月的出口降幅確實在縮窄。ITS數據，12月11—10日馬棕出口環(huán)比減少12.3%，11—15日環(huán)比下滑18.6%，1—20日環(huán)比下滑13.13%，11—25日出口環(huán)比下降12.8%

國內棕櫚油有補漲要求

1．國內棕櫚油進口利潤依然倒掛

雖然國內棕櫚油已經上漲了超過45%，但其實漲速慢于國際油價，截止12月26日國內棕櫚油進口的盤面利潤依然倒掛，導致的直接結果就是國內進口商的買船節(jié)奏緩慢。據稱國內已經連續(xù)4周沒有棕櫚油買船了，預計明年1月和2月的月均到港量不足35萬噸，供應量預期萎縮。

2．現貨基差維持高位

國內棕櫚油現貨面臨著高庫存、高基差的局面。截至12月26日，全國港口食用棕櫚油庫存總量71.85萬噸，周度環(huán)比略降3000噸，較上月同期的67.39萬噸增6.6%，較去年同期的43.39增65.6%。

但是國內的高庫存并沒有影響現貨基差，目前全國主要港口近月基差基本維持在220—250元區(qū)間，較之前高位有所下滑。但因市場貨權相對集中，貿易商可售不多，且1、2月進口到港較少，進口商和貿易挺價意愿依舊較強。高價抑制了部分需求，目前下游對高基差基本持觀望態(tài)度，隨買隨用，但下游庫存較低，部分剛需仍要補庫，節(jié)前基差維持高位。

棕櫚油上漲未結束

從國際市場來看，牛市格局中的炒作題材不斷，產地減產的邊際效應在減弱，但出口需求有改善，目前盤面還算安全，需要密切關注產地的高頻數據。從國內市場看，雖然目前高庫存，高基差，成交清淡。但國內盤面交易的主要是國際供需，且目前國內進口利潤依然倒掛，未來兩個月國內供應預期萎縮，盤面上漲還未結束。目前05合約已經站穩(wěn)6300，下一個上方空間就要看2016年的高點，棕櫚油有沖擊6500的希望。