2019年中國(guó)股市整體上漲并且迎來(lái)了科創(chuàng)板。年初市場(chǎng)短暫下跌并創(chuàng)下4年新低2440之后觸底反彈，走出了一波超預(yù)期的上行趨勢(shì)，這次反彈的幅度和速度都超出市場(chǎng)預(yù)期，奠定了全年行情的基礎(chǔ)?！拔逡弧敝笥捎谥忻蕾Q(mào)易問(wèn)題出現(xiàn)反復(fù)，大盤(pán)加速下跌，三大股指同步向下破位，隨后在頸線下方振蕩。上證指數(shù)下移了一個(gè)箱體運(yùn)行，并一直在2800點(diǎn)至3000點(diǎn)之間振蕩了8個(gè)月。其間三大股指期貨標(biāo)的指數(shù)均為振蕩整理形態(tài)，其中上證50、滬深300的表現(xiàn)強(qiáng)于中證500，形成結(jié)構(gòu)化行情。年底大盤(pán)運(yùn)行至前期振蕩區(qū)間上沿，三大股指也運(yùn)行至前高附近，然后遭遇拋壓在區(qū)間上沿處整理，期貨市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，三大股指期貨主力合約均較現(xiàn)貨有一定程度的升水。在大盤(pán)處于關(guān)鍵點(diǎn)位之際，我們對(duì)2020年的股指行情謹(jǐn)慎看多，正所謂“寧可思進(jìn)，莫在思?！?。

我們預(yù)測(cè)2020年上半年股指以振蕩上行為主，下半年振蕩整理，2020年的市場(chǎng)底部應(yīng)較2019年有所抬升，但全年的行情中不確定因素較多，對(duì)于大盤(pán)謹(jǐn)慎看多，對(duì)于2020年股指行情的判斷以偏多振蕩為主。

從宏觀經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，明年確實(shí)不具備全面牛市的基礎(chǔ)。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于長(zhǎng)期下行趨勢(shì)之中，2020年經(jīng)濟(jì)增速面臨下行壓力，下行壓力一方面來(lái)自?xún)?nèi)部需求的收縮壓力，另一方面來(lái)自于全球貿(mào)易保護(hù)主義盛行帶來(lái)的外需沖擊。市場(chǎng)預(yù)期2020年GDP增速或滑落至5.5%—6%區(qū)間。不過(guò)，從總量結(jié)構(gòu)上來(lái)分析，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過(guò)程中，增量結(jié)構(gòu)的變化具有推動(dòng)資本市場(chǎng)啟動(dòng)結(jié)構(gòu)性行情的能量。在發(fā)展方向上，對(duì)于高債務(wù)經(jīng)濟(jì)體而言，經(jīng)濟(jì)效率的提升是能夠持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，產(chǎn)業(yè)不斷升級(jí)是出路。

從經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)的節(jié)奏上推演，2020年年內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)有可能會(huì)經(jīng)歷短暫的階段性企穩(wěn)。企穩(wěn)的機(jī)會(huì)來(lái)自于政府的財(cái)政政策加力提效帶動(dòng)基建投資回升、制造業(yè)投資觸底反彈、消費(fèi)的季節(jié)性回升。經(jīng)濟(jì)的階段性回升配合政策性利好有推升股市上行突破前期運(yùn)行區(qū)間的概率，同時(shí)資本市場(chǎng)表現(xiàn)2020年上半年或好于下半年。

從公司業(yè)績(jī)角度來(lái)分析，在經(jīng)歷了2018年大跌行情、2019年下行之后，2020年下降空間有限，甚至?xí)瓉?lái)均值回歸幅度的回暖。2019年初工業(yè)企業(yè)盈利大幅下降之后逐步小幅改善降幅收窄，11月受工業(yè)生產(chǎn)和銷(xiāo)售增長(zhǎng)加快、工業(yè)品出廠價(jià)格降幅收窄等因素影響，單月企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)較前幾個(gè)月有一定程度的好轉(zhuǎn)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.4%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。這個(gè)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)至少會(huì)延續(xù)2020年一至兩個(gè)季度。對(duì)于上市龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)，在近幾年行業(yè)集中度的提高與利潤(rùn)分配格局的向上集中的背景下，隨著企業(yè)利潤(rùn)的整體回暖，比較容易形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的氛圍。

從資金面來(lái)看，2019年市場(chǎng)的一個(gè)重要變化是有增量資金入場(chǎng)。2015年之后A股市場(chǎng)還普遍被市場(chǎng)分析人士定義為存量博弈，2018年外資增持A股逐漸加速，2019年北上資金持續(xù)入場(chǎng)增持A股，量變向質(zhì)變過(guò)度。2019年北上資金今年以來(lái)累計(jì)凈買(mǎi)入超3600億元?jiǎng)?chuàng)歷史紀(jì)錄。另一方面，2019年也是產(chǎn)業(yè)資本減持的大年，截至12月7日，年內(nèi)上市公司重要股東凈減持金額2782億元，相當(dāng)于去年全年863億元的3.2倍，創(chuàng)出歷史新高。一方面北上資金買(mǎi)龍頭，一方面產(chǎn)業(yè)資本減持垃圾股，就這樣形成了結(jié)構(gòu)化行情。

外部經(jīng)濟(jì)方面，2020年全球重要央行貨幣政策將維持寬松。歐洲、日本等經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的地區(qū)較難擺脫低利率環(huán)境。美聯(lián)儲(chǔ)則會(huì)根據(jù)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面變化與其貨幣政策目標(biāo)結(jié)合做出貨幣政策決策，在美元指數(shù)回調(diào)的背景下，全球大類(lèi)資產(chǎn)配置資金將流向新興市場(chǎng)，中國(guó)資本市場(chǎng)也會(huì)受益。

綜上所述，我們整體判斷2020股指是偏多振蕩走勢(shì)，階段性的多頭行情與局部的結(jié)構(gòu)性行情并存。目前預(yù)期2020年上半年股指以振蕩上行為主，下半年振蕩整理。2020年的市場(chǎng)交易機(jī)會(huì)主要來(lái)自基本面的預(yù)期差與市場(chǎng)強(qiáng)弱結(jié)構(gòu)起落的節(jié)奏。