解禁潮來襲，當心“倒春寒”

時至歲終年末，國內(nèi)A股市場2019年用“虎頭蛇尾”來比喻再恰當不過。1至3月上漲主要是業(yè)績預(yù)警風險釋放后，國內(nèi)政策寬松支持和2018年第四季度海外資金提升市場風險偏好積極增持A股。12月隨著中美貿(mào)易第一階段協(xié)議達成，經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)修復(fù)上行及預(yù)期寬松貨幣政策等因素刺激“蛇尾”行情收官。業(yè)內(nèi)對A股2020年“春季攻勢”達成共識，但大家仍然需要提防“倒春寒”。

圖為上證指數(shù)走勢

發(fā)揮資源配置的核心作用，增強資本市場吸引力

雖然已到年末，但改革力度并未松懈。近日連續(xù)出臺了三項重要的金融市場改革政策，除了《現(xiàn)金管理類理財新規(guī)》《存量浮動利率貸款定價基準轉(zhuǎn)換》以外，最重要的是《證券法》修訂通過。

本次證券法修訂意義重大，作為證券行業(yè)的根本大法，此次修訂為解決資本市場改革的痛點提供了法律依據(jù)。第一，為仍在試點的“科創(chuàng)板注冊制改革”提供法律依據(jù)，科創(chuàng)板是資本市場制度改革的試驗田，從科創(chuàng)板的增量改革到主板的存量改革是一個循序漸進的過程，全面推行注冊制不是不審核，而是降低發(fā)行門檻、增強包容性、簡化發(fā)行條件，但強化事前嚴格信披要求、事中嚴格退市制度、事后嚴格追究違法行為，把對企業(yè)上市直接融資的選擇權(quán)還給市場，讓市場發(fā)揮資源配置的核心作用。第二，為“提高違法成本、加大打擊違法力度、強化投資者保護”提供法律保障，從長遠看有助于減少市場定價扭曲、提高上市公司質(zhì)量、增強資本市場吸引力。第三，為“完善監(jiān)管范圍、杜絕監(jiān)管套利、實現(xiàn)監(jiān)管體制從機構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管真正轉(zhuǎn)變”提供法律基礎(chǔ)，改革的核心是要統(tǒng)一“證券”界定，擴大“證券”界定范圍，本次《證券法》修法將存托憑證納入了“證券”范圍，“資管產(chǎn)品”雖為納入“證券”界定，但第二條提到“資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)管理產(chǎn)品發(fā)行、交易的管理辦法，由國務(wù)院依照本法的原則規(guī)定”，在法律上給銀行保險信托和銀行理財?shù)馁Y管類產(chǎn)品提供了監(jiān)管原則依據(jù)。

大金融有望助力“春季攻勢”

上證指數(shù)下半年第五次站上3000，這次能否成為新的起點呢？

主要還是看外部環(huán)境和內(nèi)生動力。全球貿(mào)易紛爭暫緩和，中美貿(mào)易博弈在近期有所改善，雙方經(jīng)貿(mào)團隊在12月達成第一階段貿(mào)易協(xié)議。市場期待已久的經(jīng)貿(mào)磋商取得進展是中美貿(mào)易摩擦的一個重要轉(zhuǎn)折點，第一階段文本協(xié)議的達成為當前經(jīng)濟和資本市場營造了良好的外部環(huán)境，對于緩解經(jīng)濟下行壓力、提升資本市場風險偏好有較為積極的意義。

改革力度有增無減。銀行資產(chǎn)端存量房貸利率明年掛鉤LPR。短期對地產(chǎn)板塊中性，但長期打開了房貸利率可以下行的空間，若2020年5年期LPR能夠下調(diào)，那么2021年房貸利率就有可能進行下調(diào)了。企業(yè)的存量貸款利率，明年有望出現(xiàn)下行，對于減輕企業(yè)融資負擔，激發(fā)投資活力有極大幫助。市場擔心對于銀行股息差的壓力，短期來看，股價可能的確會有壓力，但是中期看，銀行股的走勢核心還是取決于經(jīng)濟預(yù)期。新證券法的修訂，核心在“注冊制”的有序推進，短期情緒上有利于券商。

逆周期調(diào)節(jié)激發(fā)市場活力。從11月公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，內(nèi)生動力有所修復(fù)，經(jīng)濟先行指標預(yù)示短期企穩(wěn)向好。預(yù)計明年1月會公布的四季度的情況應(yīng)該不會太差，完成單季度6%的預(yù)期不難。且當前市場對于補庫周期啟動的認同度較高，1月公布指標之后會進入一個相對的數(shù)據(jù)真空期。因此，無論后續(xù)實際如何，對于短周期改善的預(yù)期有望維持一段時間。

解禁潮來襲，長計劃短安排

2020年資本市場解禁市值為近10年來的新高，總金額超過3萬億年，僅即將步入的1月就有約6800億元的股票市值解禁，其中順風控股解禁市值逾千億元。

圖為解禁額度（億元）

2020年1月，面臨解禁的個股共有169只，解禁股數(shù)量達552.13億股，解禁股數(shù)量和市值均為近年來較高水平。最近一次解禁股份數(shù)量高峰為2013年7月，當月涉及解禁股數(shù)量超2000億股。在此之前，最近兩次解禁市值高峰月分別為2015年6月（當月：上證指數(shù)下跌7.25%）、2013年7月（當月：上證指數(shù)上漲0.74%），合計解禁市值分別為7675.02億元、7438.52億元。解禁市值最高的是順豐控股，最新總市值達1656億元。1月23日，公司共有27.02億限售股上市流通，解禁市值達1076.45億元，解禁股類型為定向增發(fā)機構(gòu)配售股份。按原鎖定期，中油資本1月16日將迎來87.43億股解禁上市流通，為解禁比例最大的公司。不過，12月23日晚公司公告，控股股東中石油集團通過實施重大資產(chǎn)重組獲得公司69.85億股股份，鎖定期將于2020年1月16日屆滿。中石油集團基于對公司可持續(xù)發(fā)展的信心和長期投資價值的認可，承諾將所持股份限售鎖定期延長6個月至2020年7月16日。

綜上，A股市場中期積極因素正在聚集，“春季攻勢”有望上演，但需要當心明年1月的解禁潮帶來的“倒春寒”。操作上，短期關(guān)注金融板塊權(quán)重較高的IF、IH標的合約，中期關(guān)注仍以創(chuàng)新科技占比較重的IC上漲機會。