核心波動區(qū)間在142000—132000元/噸

12月中旬，中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議達(dá)成一致，美國對華產(chǎn)品加征關(guān)稅將逐步取消，精錫下游消費預(yù)期改善，滬錫呈振蕩偏強(qiáng)走勢。12月23日，2005合約摸高至140700元/噸后開始回調(diào)，截至12月27日收盤，報收于137840元/噸。臨近年末，國內(nèi)錫消費無明顯改善，現(xiàn)貨市場交投依舊較為疲弱，基本面供需矛盾不明顯，預(yù)計短期內(nèi)錫價將延續(xù)振蕩走勢，核心波動區(qū)間在142000—132000元/噸。

礦端供應(yīng)吃緊，但國內(nèi)增量潛力可觀

緬甸為我國主要錫礦進(jìn)口來源國，占國內(nèi)進(jìn)口錫礦的90%以上，緬甸資源的逐步枯竭導(dǎo)致緬礦供應(yīng)進(jìn)入下行趨勢，錫礦進(jìn)口量持續(xù)下滑。國內(nèi)方面，2019年銀漫停產(chǎn)及云錫鎖定部分市場礦源導(dǎo)致國內(nèi)礦端資源進(jìn)一步收緊。受此影響，錫冶煉加工費也持續(xù)下行，截至12月27日，云南地區(qū)40精礦加工費為1.3萬元/噸，自年初累計下降2250元/噸，江西及廣西60精礦加工費為0.9萬元/噸，自年初累計下降3000元/噸。利潤的壓縮使得部分冶煉企業(yè)被迫采取減停產(chǎn)等措施來緩解原料緊張、成本高企的壓力。從產(chǎn)能利用率看，根據(jù)我們測算，冶煉廠產(chǎn)能利用率自年初的55%大幅降至11月的33%，降幅明顯。進(jìn)入2020年，考慮到銀漫礦業(yè)復(fù)產(chǎn)及維拉斯托礦投產(chǎn)，國產(chǎn)錫礦產(chǎn)量總體會有所回升，能夠消除緬礦進(jìn)口量下滑帶來的不利影響，錫礦總供應(yīng)或有小幅增量。

海外弱需求下，錫凈出口走低

從海外精錫CIF溢價看，鹿特丹、美國CIF溢價均呈現(xiàn)下行趨勢，分別自2019年年初的高點475美元、655美元跌至390美元、565美元，表明海外需求走弱。受海外需求疲軟不利影響，今年以來，海外精錫過剩導(dǎo)致LME庫存不斷增加，截至12月27日，LME庫存增至7335噸的高位，較年初增加5160噸，高庫存一定程度上抑制了國內(nèi)錫的出口量，也對未來錫消費構(gòu)成遠(yuǎn)期壓力。內(nèi)外強(qiáng)弱的變化導(dǎo)致現(xiàn)貨實際比值快速上漲，進(jìn)而進(jìn)口窗口打開，從價格上也抑制了錫的出口動力。從出口量走勢來看，錫凈出口量也呈現(xiàn)逐步收窄的變化，2019年10月凈出口量240噸，相比1—9月凈出口月均值521噸，大幅下滑53.9%。未來海外持續(xù)的弱消費、高庫存將對凈出口需求產(chǎn)生一定的抑制，不利于國內(nèi)精錫消費。

電子行業(yè)前景樂觀，消費跌幅收窄

表觀消費方面，2019年1—10月錫表觀消費量達(dá)12.11萬噸，同比減少4.5%，相比年初降幅有所收窄。從主要下游行業(yè)來看，受益于當(dāng)前5G基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)及未來終端應(yīng)用的推廣，電子行業(yè)需求將有所回暖。集成電路、計算機(jī)整機(jī)等產(chǎn)量持續(xù)回升。從半導(dǎo)體銷售額看，也呈現(xiàn)出觸底反彈跡象，10月銷售額同比減少10.2%，連續(xù)兩個月反彈，較8月的低點改善5.5個百分點。而更為領(lǐng)先的指標(biāo)，電子行業(yè)固定資產(chǎn)投資也呈現(xiàn)出快速回升態(tài)勢，逐步接近歷年高位水平，市場對未來電子行業(yè)發(fā)展前景也較為樂觀。對于其他精錫的下游領(lǐng)域，如錫化工、鍍錫板、鉛酸蓄電池等，消費總體以維持當(dāng)前增速為主，對精錫消費的邊際影響相對有限。綜合各個消費領(lǐng)域的變化情況，根據(jù)我們的消費模型，預(yù)計2019—2020年錫消費增速分別為-4%、-1%，未來消費跌幅收窄。