近期國(guó)債期貨市場(chǎng)出現(xiàn)了連續(xù)上攻行情，現(xiàn)券收益率也出現(xiàn)了明顯下行，目前十年期國(guó)債收益率已經(jīng)下行至3.11%附近，近期伴隨著充裕的流動(dòng)性和降準(zhǔn)預(yù)期，債券市場(chǎng)迎來(lái)了明顯的搶跑反彈行情。

12月中下旬以來(lái)央行動(dòng)作不斷，12月18日央行重啟14天期逆回購(gòu)，規(guī)模達(dá)到1500億元，最重要的是中標(biāo)利率2.65%，較前次的2.7%下調(diào)了5BP，應(yīng)該來(lái)說(shuō)這是自11月連續(xù)降低1年期MLF利率，7天期逆回購(gòu)利率，5年期LPR利率之后降息的延續(xù)。除了價(jià)格之外，上周央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放5940億元。進(jìn)入本周之后雖然沒(méi)有延續(xù)公開(kāi)市場(chǎng)大額凈投放，但市場(chǎng)流動(dòng)保持充裕，DR001利率跌至0.9%附近，R001利率也跌至1%附近，銀行間質(zhì)押回購(gòu)利率幾乎達(dá)到了年內(nèi)最低水平。

除了流動(dòng)性保持充裕之外，降準(zhǔn)預(yù)期也成為近幾個(gè)交易日債市連續(xù)反彈的重要原因。

展望明年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，雖然11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善，四季度GDP增速維持在6%以上難度不大，但是并沒(méi)有充足的證據(jù)表明當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)增速中樞繼續(xù)下移，但結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)積極的財(cái)政政策持續(xù)，5G投資進(jìn)入快車(chē)道，基建投資增速有望反彈至5%以上。地產(chǎn)調(diào)控放松可能性小，繼續(xù)推進(jìn)長(zhǎng)效管理調(diào)控機(jī)制建立，房企年末沖銷(xiāo)量結(jié)束，2019年房企新開(kāi)工和新拿地面積減少，棚改很難對(duì)地產(chǎn)銷(xiāo)售產(chǎn)生正向拉動(dòng)，地產(chǎn)繼續(xù)下滑不可避免。豬肉價(jià)格逐步回落，CPI或在年中見(jiàn)頂，PPI在工業(yè)品價(jià)格反彈，年初低基數(shù)效應(yīng)下，有望轉(zhuǎn)正。中美貿(mào)易形勢(shì)暫時(shí)緩和，但全球經(jīng)濟(jì)共振向下趨勢(shì)未改，2020年出口增速大概率企穩(wěn)轉(zhuǎn)正，但大幅改善的可能性也不大。

寬信貸政策持續(xù)，但投資需求不振或使得社融再難出現(xiàn)天量增長(zhǎng)。為降低社會(huì)融資成本，貨幣政策無(wú)收緊必要，實(shí)際操作中將更加靈活適度，擴(kuò)大LPR利率適用范圍，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大時(shí)“精準(zhǔn)滴灌”，充分使用降準(zhǔn)、降息和MLF等新型貨幣政策工具進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作等方式進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。

對(duì)債市而言，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并大幅反彈和貨幣政策收緊的可能性幾乎不存在，意味著收益率不會(huì)大幅上行。當(dāng)與此同時(shí)，在央行明確指出不搞零利率競(jìng)爭(zhēng)的情況下，收益率大幅下行的可能性也不大。預(yù)計(jì)十年期國(guó)債收益率中樞將在3.2%附近維持20個(gè)BP左右的幅度上下波動(dòng)，除非經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行引發(fā)貨幣寬松大幅加碼，否則繼續(xù)向下突破3%的可能性依舊不大，投資者可依照經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣政策走向靈活尋找配置機(jī)會(huì)。