19年即將過去，盤點(diǎn)股市是牛是熊，成為一個(gè)必修課，19年要說熊市是不可能的，但牛市之中我覺得存在很多的遺憾，不少個(gè)股沒有改變股市傳統(tǒng)的價(jià)差博弈帶來過度投機(jī)模式，不改變游資莊家和機(jī)構(gòu)投資者賺另一個(gè)投資者的錢，尤其是散戶的錢，把散戶當(dāng)成韭菜收割，這是與健康牛市背離的。

2019年1月1日至12月19日，電子元器件板塊漲幅近75%，計(jì)算機(jī)板塊漲幅近52%。個(gè)股方面，有2156只個(gè)股漲幅超過10%，1625只個(gè)股漲幅超過20%，725只個(gè)股漲幅超過50%，232只個(gè)股漲幅超過100%，51只個(gè)股漲幅超過200%，19只個(gè)股漲幅超過300%，就指數(shù)而言，截止12月20日，上證綜指上漲20.49%，深成指上漲41.30%，中小板上漲38.11%，創(chuàng)業(yè)板上漲41.68%，標(biāo)桿指數(shù)上證綜指漲幅滯后主要是銀行漲幅滯后，

單純從數(shù)據(jù)看，19年是非常亮麗的，但是從更加細(xì)微的角度看，牛市之中存在很多的隱憂與不足，并沒有改變過去幾十年A股的偏重投機(jī)本色，今年是一個(gè)機(jī)構(gòu)資金主導(dǎo)，游資積極參與的市場，機(jī)構(gòu)秉承價(jià)值投資，但最后演繹成為價(jià)值投機(jī)，游資依然是惡炒的本性。

梳理一下游資的思路，主要是年初減少行政干預(yù)，提高股市活躍度，敏銳的游資嗅到了監(jiān)管放松的政策，開始炒作了恒立實(shí)業(yè)和東方通信等中小盤股股票，恒立實(shí)業(yè)作為低價(jià)股龍頭開始牛市之旅，但盡管漲幅巨大，并沒有出現(xiàn)停牌核查這給了市場充足的炒作底氣，恒立實(shí)業(yè)從2.42元起步，連續(xù)14個(gè)漲停，接著就是寬幅震蕩，最高漲到10.53元，上漲四倍左右，現(xiàn)在股價(jià)是5.08元，還屬于漲幅超過100%的大牛股，另一代表就是東方通信，盡管公司澄清5G沒有形成規(guī)模收入，可是市場投資者熱情并沒有降低，成為了十倍牛股，即使股價(jià)大幅下跌，漲幅依然有6倍左右，最新的牛股是漫步者，今年另一個(gè)牛股集中營就是大麻概念、數(shù)字貨幣、5G和操作系統(tǒng)，其中不乏很多翻倍股，操作系統(tǒng)中中國軟件也是大牛股，可是三季度為止，依然是虧損的。

游資炒作，有的時(shí)候也會有機(jī)構(gòu)席位參與，不在乎業(yè)績，只在乎概念，股價(jià)總是脫離基本面的上漲，看中炒作股價(jià)的契機(jī)，利用股價(jià)被充分激活，投資者踴躍跟風(fēng)，就以非常兇悍的手法，連續(xù)漲停，推升股價(jià)，接著獲利離場，天地板地天板是游資的本性，最終留給市場的都是一地雞毛，很多個(gè)股是怎么漲上來又會回到哪兒去。

另一個(gè)主線是機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的所謂價(jià)值投資，其中有的跟隨北上資金腳步，追逐核心資產(chǎn)，出現(xiàn)了很多的牛股，與美國股市相比，A股牛股上漲，主要是估值提升為主，也就是市盈率的升高，美國十年牛市超級牛股市盈率基本維持不變，像蘋果市盈率還是23倍，與幾年前的20倍左右基本不變，微軟作為云計(jì)算龍頭，市盈率只有29倍，市盈率也沒有出現(xiàn)太多變化，谷歌是市盈率也只有29倍，也沒有明顯的變化，可見美國股市牛股主要是業(yè)績推動(dòng)而不是估值推動(dòng)，上漲具有較為扎實(shí)的業(yè)績基礎(chǔ)，不存在太多的所為泡沫，美國股市才會有十年牛市，才會有不斷的新高。

A股白馬股主要集中于白酒、食品飲料、家電，白馬股的市盈率位于歷史高位，其中既有投資價(jià)值的發(fā)現(xiàn)帶來的估值重估，也有市場樂觀情帶來的泡沫形成，科技股主要基于芯片半導(dǎo)體、手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，市盈率就更比白馬股要高得多，白酒中五糧液漲幅最大，年度漲幅153%，茅臺居后漲幅94%，盡管茅臺大漲，但是圍繞茅臺的估值之爭并沒有停止過，某媒體就質(zhì)疑茅臺賣的水黃金還是酒，并警示“一意孤行推動(dòng)茅臺股價(jià)高歌猛進(jìn)，為一己之利，而破壞延續(xù)多年的良性格局”，確實(shí)茅臺市盈率達(dá)到了歷史新高度35倍，要比過去平均市盈率高一大截，另一個(gè)知名白馬股海天味業(yè)，估值水平也不低，市盈率56倍，股價(jià)上漲對應(yīng)的是股東不斷的減持，根據(jù)公司公告，四位高管合計(jì)減持不高于200萬股，雖然股份數(shù)量不大，但股價(jià)不低，減持金額并不少。

科技股也是有不少超級牛股，但跟隨股價(jià)暴漲，帶來的是市盈率的快速攀升，像韋爾股份漲412%市盈率720倍，富瀚微漲77%市盈率69倍，圣邦股份漲271%市盈率165倍，卓勝微漲1187%市盈率100倍，兆易創(chuàng)新漲213%市盈率105倍，長春高新漲143%市盈率51倍，聞泰科技漲352%市盈率151倍，愛爾眼科漲48%市盈率74倍、恒瑞醫(yī)藥漲61%市盈率75倍。即使業(yè)績優(yōu)良，也難以支撐動(dòng)輒百倍的市盈率，按照專家觀點(diǎn)不能以市盈率來衡量科技股估值，或許沒有錯(cuò)，我們雖然不能簡單的以市盈率來看成長股的估值泡沫，但即使以PEG來測算，不少個(gè)股的PEG遠(yuǎn)大于一，要說沒有泡沫是不能自圓其說的，我們某些科技股已經(jīng)嚴(yán)重透支了未來數(shù)年的增長預(yù)期。

股市是允許泡沫存在的，沒有泡沫就不能叫股市，但泡沫大了，遲早就會破裂，一旦破裂，市場就會陷入漫長的調(diào)整，就像15年的科技股和股改以后的藍(lán)籌股泡沫破裂帶給市場的是數(shù)年的調(diào)整，我們機(jī)構(gòu)最大問題就是部分機(jī)構(gòu)雖然有考慮業(yè)績成長問題，但是很容易從基本面入手，偏重于政策解讀從產(chǎn)業(yè)政策角度選股，從政策角度發(fā)明各種選股邏輯，從中短線角度猛烈推升股價(jià)，為自己的年度基金凈值增添色彩，為基金排名花費(fèi)重金拉升股價(jià)，樂觀的時(shí)候樂觀過了頭，股價(jià)漲幅超預(yù)期，出現(xiàn)明顯的泡沫，但悲觀的時(shí)候部分機(jī)構(gòu)又會悲觀過了頭，股價(jià)經(jīng)常出現(xiàn)超預(yù)期下跌，一個(gè)詞很適合某些基金運(yùn)作股價(jià)特征就是股價(jià)經(jīng)常是上天入地，就是業(yè)績優(yōu)良的股票股價(jià)也會是大幅波動(dòng)，這是A股牛短熊長的主要因素之一，因此股價(jià)暴漲暴跌，指數(shù)大起大落，不能責(zé)怪散戶的追漲殺跌，背后是機(jī)構(gòu)游資主導(dǎo)，散戶跟風(fēng)殺跌，19年盡管牛市可以說的過去，但這種傳統(tǒng)的陋習(xí)并沒有改變，為以后股價(jià)的調(diào)整埋下了巨大的隱憂。

今年以來外資價(jià)值投資重倉核心資產(chǎn)成為一個(gè)新的投資方式，可是內(nèi)資機(jī)構(gòu)也是身口相傳，要持有核心資產(chǎn)，投資細(xì)分龍頭，可是與外資機(jī)構(gòu)相比，筆者覺得僅僅是學(xué)到皮毛，流于表面，沒有得到外資投資精髓，外資是長線持股，注重現(xiàn)金流和股息率，內(nèi)資機(jī)構(gòu)更加注重的是價(jià)差博弈，注重短期暴利，回顧歷史機(jī)構(gòu)推升股價(jià)往往比外資更加激進(jìn)，基金凈值波動(dòng)更大，年度收益可以超過100%甚至數(shù)倍，但也可以損失30%，而作為世界股神巴菲特，年度收益總是在20%之間波動(dòng)，但得益于長年累月的復(fù)利增長，成為價(jià)值投資的楷模。

機(jī)構(gòu)應(yīng)該成為資本市場的定價(jià)定海神針，作為成熟的定價(jià)理念，機(jī)構(gòu)定價(jià)能力越高，機(jī)構(gòu)定價(jià)越理性，決定市場越小波動(dòng)，A股不乏一日大陽線，但長期看股市依然是跌多漲少，牛短熊長，從這個(gè)角度看，A股依然是過度注重價(jià)差博弈缺少長線思維，與健康慢牛依然相差很遠(yuǎn)。

股市投資者真正成熟，不是一個(gè)投資者想到賺另一個(gè)投資者的錢，而是賺上市公司業(yè)績增長帶來的股價(jià)內(nèi)生性上漲的錢。從這個(gè)角度看，19年是結(jié)構(gòu)性牛市，但與健康牛市尚有距離。