2018年全球原油市場在中國、美國、印度的需求拉動下保持了140萬桶/天的增量，因此2019年年初時原油市場仍對需求保持了140萬桶/天的增量預期，但臨近年尾，原油需求變化基本明朗，根據EIA報告，2019年原油市場增量已經下調到了75萬桶/天，這幾乎是一個折半的結果。那么2019年原油市場供需到底發(fā)生了哪些變化？本文通過全球最主要的三個市場來分析一下。

美國市場

自2015年以來，美國原油產量的增長一直是全球原油產量增長的主力軍。截至2019年12月初，美國原油產量增長了120萬桶/天，正好是OPEC在2019年的減產限額。市場研究人員普遍的觀點是，OPEC辛辛苦苦減產，只不過是給以美國為首的原油增產國做嫁衣。美國市場因其低廉的開采成本和高效的開采方式，似乎很難讓市場給其原油產量設置上限。

圖為美國原油產量變化

圖為美國煉油輸入變化

從美國原油產量增長的根源來看，產量大幅增長的主要原因并不是美國庫存井的大量投產，而主要來自于單井產出效率的提高。EIA報告顯示，從11月到12月，美國原油單井開采效率從814桶/天提高到824桶/天，增加10桶/天，其中巴肯地區(qū)單井產出效率增加20桶/天。另外，截至10月，美國仍有超過7000口庫存井等待投產，一旦價格合適機會合適，這些庫存井完全有能力在極短的時間內投放到市場，全球市場也將大量充斥著美國原油。并且根據IEA的數據預測，美國原油產量將會在2020年再次增加124萬桶/天，占全球原油產量增長的92%，OPEC減產再也不可能追上美國產量增長的步伐……

美國市場需求今年也是相對悲觀，美國煉油輸入需求時隔9年之后再一次出現年度同比下滑。截至目前，美國原油需求年度平均下滑37.6萬桶/天，為10年來的最差表現。毫無疑問，隨著特朗普的一意孤行以及全球經濟下行壓力巨大，使得原油市場的需求受到了很大的影響，美國市場自然不能獨善其身。從庫存的表現上也能夠反映出美國市場今年供大于求的嚴重性，今年美國原油庫存水平一直高于去年，庫存的高企阻礙了市場上行的步伐。

分品種來看，需求的下滑主要集中在柴油，但汽油的年度累計同比增長也是近幾年的新低。截至11月底，美國汽油需求累計同比下滑1.78%，柴油需求累計同比下滑8.84%，汽柴油均創(chuàng)下5年來的最低值。作為經濟活動的重要原材料，柴油的需求大幅下滑同時也能夠反映出經濟的下滑，經濟的下滑同時又會制約汽油的消費需求。

中國市場

2019年，中國原油市場需求表現得異常亮眼，甚至可以稱為全球原油需求的“火車頭”。根據最新的EIA月報數據，2019年全球原油需求增量中中國市場貢獻了75%。這是發(fā)生經濟危機之外正常年份的歷史峰值。2010年至2014年，中國原油煉油輸入需求增量呈現出放緩的態(tài)勢。從2015年開始，隨著地煉原油使用權和進口權的逐步放開，數量眾多的地方煉廠終于能夠自主進口原油，再疊加我國加大原油儲備等因素，原油需求量突飛猛進，2015年后呈現出逐年增長的局面。2018年，中國大煉化項目陸續(xù)上馬，原油需求增量開始提高，過去幾年，中國原油需求增量穩(wěn)步維持在80萬桶/天上下。

在2019年，進入到投產階段的大煉化項目只有恒力石化一家，恒力石化2000萬噸/年的加工能力大約為40萬桶/天，這部分全部為2019年的需求增量。另外根據“兩桶油”三季度的年報顯示，其前三季度加工量增量大約為20萬桶/天。也就是說，除去恒力大煉化項目以及“兩桶油”的增長，其余煉廠貢獻了接近20萬桶/天的需求增量。在全球其他國家原油需求增速急剎車的背景下，中國原油需求仍能夠保持大幅增長，不得不讓人感嘆中國市場的巨大潛力。2020年，隨著浙江石化等大煉化項目的投產，中國的原油需求仍會成為全球需求增長的主力軍。

從中國的原油產量來看，近三年中國原油產量一直維持在380萬—390萬桶/天，變化相對穩(wěn)定。既然中國原油產量無法提供足夠的供給，那么也就只能通過進口端來彌補，2019年中國原油進口量增長72.4萬桶/天，同比增長8.25%，接近需求的增量，整體的原油進口依存度也達到了前所未有的73.85%。因此，2020年浙江石化投產之后，中國的原油進口依存度將有望觸碰75%的新紀錄！

圖為中國原油產量及需求變化

原油需求增量80萬桶/天，進口增長72.4萬桶/天，這些原油的增量卻并沒有多少進入到成品油領域。從汽柴油表觀需求和供給的累計同比來看，2019年汽油表需累計同比零增長，供給累計同比僅僅增長了1.44%；柴油表需累計同比大幅下滑9.75%，柴油供給累計同比下滑7.93%。因此可以看出，原油需求量的大幅增長大部分流向了化工行業(yè)，這得益于大煉化項目的上馬以及地方煉廠聚集地的山東推行“油頭化尾”的政策，這些舉措都避免了國內成品油市場的過剩加劇。

除了流向化工行業(yè)以外，成品油的出口也成為緩解國內過剩壓力的重要途徑。2019年，國內汽柴油出口量仍保持較高的增長速度，其中汽油出口量為36萬桶/天，同比增長19%；柴油出口量為43.8萬桶/天，同比增長14%。在國內市場已經完全飽和甚至過剩嚴重的情況下，出口成為保住國內市場利潤的重要途徑之一。

印度市場

作為全球第三大原油消費國，印度被市場寄予了厚望，各大機構普遍預期未來印度將完成接棒中國，成為下一個20年全球原油需求增量的最核心貢獻者。但是2019年印度恐怕是讓市場失望了，數據顯示，2019年印度經濟發(fā)展失速明顯，印度油長普拉丹此前表示擔憂油價波動。外界普遍擔心印度原油需求下降將會影響全球原油需求增速，2019年前9個月，印度原油加工量為518萬桶/天，較去年同期的524萬桶/日下降6萬桶/天。印度原油進口量為455萬桶/日，較去年同期的460萬桶/日下降5萬桶/天。單從9月的數據可以看出，印度9月不管是原油加工量還是原油進口量均出現大幅下滑，當前已經處在近4年來的最低點，因此我們不禁要對印度宣揚的需求增長將會超過中國這一言論產生質疑。

從消費端來看，印度的情況與中國和美國類似，汽油消費維持穩(wěn)定，柴油消費出現下滑。種種跡象都指向了經濟下滑對于全球柴油消費的巨大影響，也充分說明了經濟下行壓力下，原油需求難有較大幅度的增長。既然如此，那么原油價格很難通過供給端的故事而大幅走強。因此明年我們關注的重點仍是經濟環(huán)境的變化以及原油需求的變量，倘若全球貨幣政策寬松的情況下經濟能夠有所好轉，帶動柴油需求的企穩(wěn)，那么原油需求仍有望回歸，原油價格自然也就能夠講述供給端的故事，否則，在需求的壓制之下，原油價格大概率仍將重復上方有頂、下方有底的平衡市。

展望

2019年，中國原油的需求增量是世界原油市場需求的最大貢獻者，在美國和印度需求“熄火”的情況下，全球其他國家的原油需求并無明顯亮點，中國市場靠著恒力石化和“兩桶油”煉油輸入的提高，成為全球市場唯一的亮點，也正是中國的需求，才讓全球原油市場維持在平衡的狀態(tài)，否則供大于求的情況將會是2019年下半年的主基調。

2020年，浙江石化將全線投產，屆時2000萬噸的煉油能力將會如同恒力石化一般繼續(xù)推升中國的原油需求，也會推升中國原油進口依存度。隨著中國大煉化項目陸續(xù)上馬，明年中國仍將是原油需求增長的主要貢獻者。但是我們預計明年供給端將會繼續(xù)增長，倘若單靠中國的需求增量，恐怕難以再維持平衡的狀態(tài)，因此美國和印度市場的需求表現極為重要。

除此之外，中東市場為了避免與美國頁巖油的直接競爭，開始頻繁上馬煉化項目，從原油出口轉向成品油出口、化工品出口將會是OPEC國家未來主要的改變方向。在傳統的原油領域競爭中，OPEC國家毫無優(yōu)勢，不管是開采成本還是開采的便捷性上都不如頁巖油，對于低油價的忍耐力自然也就居于下風。目前沙特已經動作頻頻，在煉化市場的布局明顯加快，因此未來中東市場有望成為中國之后下一個原油需求的增長點。

因此綜合供給和需求端的表現，我們預計明年原油市場大概率將會維持供需偏松的局面，在宏觀市場沒有大幅利好、需求難有起色或者沒有烈性地緣事件沖擊的情況下，原油價格比較羸弱，預計原油價格依然重復著上有頂，下有底的振蕩行情。