今年年末的滬鋁走勢與往年大不相同，在年底需求淡季的情況下走出了一波500點的上漲行情。月間價差近強遠弱，近月之間的月間價差走擴明顯，1月和3月的價差走擴到了250元/噸。這次上漲的核心邏輯是什么，淡季上漲何時會是頭？

我們認為，這波行情是在低庫存的大背景下，由于鋁錠在到貨受阻，春節(jié)提前備貨，進而去庫力度不減，造成了一波擠倉行情。對于后期走勢，我們認為在供應(yīng)加速放量，春節(jié)備貨結(jié)束，下游缺乏亮點的情況下，鋁價上行空間有限，可嘗試布局遠月中線空單。

低庫存給擠倉創(chuàng)造了條件

今年全年電解鋁供應(yīng)產(chǎn)能釋放進程緩慢，同時8月的突發(fā)事故造成的接近160萬噸產(chǎn)能的停產(chǎn)，造成了今年鋁錠去庫存超預(yù)期，鋁錠社會庫存從年初的170萬噸下降到了60萬噸以下的水平，2019年12月23日上海有色網(wǎng)公布的鋁錠社會庫存59.7萬噸。

上期所庫存從2018年5月份的100萬噸下降到了2019年12月份的19萬噸，倉單數(shù)量也是從88萬噸一路下降到了5萬噸以下的極低水平。2019年12月25日最新的上期所鋁庫存19.38萬噸，鋁倉單4.4萬噸。低庫存給滬鋁的擠倉創(chuàng)造了適合的條件。

到貨減少疊加春節(jié)備貨造成了短期去庫力度不減

最近一方面由于北方多雨雪天氣，造成新疆和內(nèi)蒙鋁錠的發(fā)運受到阻延，使得南海、無錫等地庫存到貨減少，使得去庫力度短期仍然不減。另一方面，因臨近年終結(jié)算期，部分貿(mào)易商長單尚未執(zhí)行完畢，在市場積極大量采購，造成鋁錠供不應(yīng)求，流通緊張，現(xiàn)貨升水直線拉升，最高接近200元/噸，目前升水在150元/噸?，F(xiàn)貨高升水也刺激期鋁價格走高。

基本面不支持鋁價進一步上漲

供應(yīng)端，伴隨著鋁價的大幅拉漲，同時氧化鋁價格仍然維持低位，目前電解鋁企業(yè)的平均噸鋁利潤已經(jīng)超過1500元。電解鋁高利潤刺激電解鋁新增產(chǎn)能的投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)。具體復(fù)投產(chǎn)方面，目前有青海西部水電5萬噸以及青海百河8萬噸將繼續(xù)復(fù)產(chǎn)；新投產(chǎn)方面，預(yù)計12月底云南神火鋁業(yè)一期45萬噸產(chǎn)能或?qū)⑼娡懂a(chǎn)，而且2020年一季度將有更多產(chǎn)能釋放，供應(yīng)端壓力越發(fā)增大。

需求端，鋁下游加工企業(yè)的節(jié)前備貨接近尾聲，同時繼山東地區(qū)之后，河南地區(qū)進一步加強大氣污染防治，目前包括焦作、鄭州等地已經(jīng)出臺通知，嚴控污染物排放，其中焦作地區(qū)鋁桿企業(yè)已經(jīng)全部停產(chǎn)，鄭州地區(qū)鋁加工也受到較大影響，后期鋁錠鑄錠將增加，預(yù)計不久將重現(xiàn)累庫。

成本端，氧化鋁短期難以走強，主要由于第一：當前雖進口窗口已經(jīng)關(guān)閉，但前期簽訂的到港氧化鋁在價格和絕對量上仍打壓國內(nèi)現(xiàn)貨價格；第二，有大廠現(xiàn)貨庫存較高，仍存一定拋售需求；第三，雖然短期海德魯?shù)V山斷電事故令氧化鋁開工率被迫降低，但目前僅為短期影響，或造成市場情緒短期波動，海外價格短期小幅上漲，但傳導(dǎo)至國內(nèi)市場，在過剩大背景下難以推動價格上抬。