因印度與泰國(guó)壓榨進(jìn)程同比偏慢，且糖產(chǎn)量同比大降，疊加原油上漲與巴西雷亞爾走強(qiáng)的利好，近期ICE原糖主力合約持續(xù)走強(qiáng)，自12.05美分/磅上漲至2018年10月以來的高點(diǎn)13.67美分/磅，漲幅高達(dá)13%。同時(shí)，國(guó)內(nèi)糖價(jià)在壓榨進(jìn)程加快、供應(yīng)恢復(fù)的背景下，維持窄幅振蕩。

原糖上行承壓

進(jìn)入2019/2020榨季以來，各主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)預(yù)期不絕于耳。從目前各國(guó)的壓榨情況來看，除臨近榨季尾聲的巴西有小幅增產(chǎn)至3000萬噸的可能外，印度與泰國(guó)減產(chǎn)概率較大。據(jù)印度糖業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，本榨季該國(guó)糖產(chǎn)量將降低22%至2600萬噸，但加上上榨季的結(jié)轉(zhuǎn)庫存1458萬噸，食糖總供給量在4058萬噸。而該國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)約2600萬噸，出口及乙醇生產(chǎn)消耗以500萬噸計(jì)算，本榨季末尾仍有950萬—1000萬噸的庫存。對(duì)于泰國(guó)而言，因持續(xù)干旱天氣影響，本榨季該國(guó)甘蔗產(chǎn)量將降至1.1億噸，同比下降16.03%，糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)將降低200萬噸至1200萬噸或更少。中長(zhǎng)期來看，隨著北半球主要產(chǎn)糖國(guó)減產(chǎn)落實(shí)，國(guó)際糖價(jià)有繼續(xù)上漲的動(dòng)能。

后期各主產(chǎn)國(guó)將逐步由生產(chǎn)期過渡到銷售期，貿(mào)易流對(duì)糖價(jià)的影響逐步增加。目前，糖價(jià)走強(qiáng)使得國(guó)際糖市出口貿(mào)易得到很大改善，如印度政府允許糖廠提前申請(qǐng)50%的政策補(bǔ)貼，不用等到完成全部出口配額后再申請(qǐng)，使得食糖出口有利可圖，促使印度在榨季之初成功簽約150萬噸的出口貿(mào)易合同；巴西套保數(shù)量穩(wěn)步增加至548萬噸，占下榨季出口量的28%。但是，有消息稱2020年巴西可供出口食糖預(yù)計(jì)增加130萬噸至1650萬噸，疊加泰國(guó)約970萬噸與印度約500萬噸出口量，三個(gè)主要出口國(guó)累計(jì)出口量或達(dá)到3120萬噸的水平。由此來看，糖價(jià)上漲將促使各國(guó)更加積極主動(dòng)地去庫存，糖價(jià)也將因此而承壓下行。

需求端旺季不旺

對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，目前北方甜菜糖逐步收榨，南方甘蔗糖進(jìn)入壓榨高峰期，國(guó)產(chǎn)糖供應(yīng)與庫存同步加速恢復(fù)。截至11月底，我國(guó)食糖工業(yè)庫存為70.41萬噸，環(huán)比大增約44萬噸，同比也錄得近6年高位。同時(shí)，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，11月我國(guó)進(jìn)口食糖33萬噸，同比持平略減，但1—11月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖318萬噸，同比增加53萬噸，增幅20%。一般來說，春節(jié)旺季提振下節(jié)前進(jìn)口數(shù)量環(huán)比以回升為主，因此，預(yù)計(jì)12月食糖進(jìn)口數(shù)量或環(huán)比持穩(wěn)略增。

此外，近期東部沿海地區(qū)接連查獲兩起白糖走私案件，走私糖源有抬頭跡象，而廣西政府再次拍賣近1萬噸的地方儲(chǔ)備糖，由此來看，國(guó)內(nèi)糖源各異且數(shù)量充裕，糖市供應(yīng)壓力猶存。

需求方面，目前雖進(jìn)入春節(jié)備貨旺季，但下游采購力度一般，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)不斷下跌。截至12月24日，柳糖現(xiàn)貨合同價(jià)由月初的5780元/噸回落至5660元/噸，跌幅120元/噸。目前，價(jià)格略有企穩(wěn)，部分廠家仍繼續(xù)下調(diào)報(bào)價(jià)，由此來看，需求端旺季不旺，難以對(duì)糖價(jià)形成有力支撐。且基差隨現(xiàn)貨報(bào)價(jià)趨弱收窄至200元/噸左右，現(xiàn)貨升水的提振作用逐步減弱。

圖為2014—2019年我國(guó)食糖月度工業(yè)庫存（單位：萬噸）

綜合來看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)趨弱，而供應(yīng)繼續(xù)增加，加之儲(chǔ)備糖、進(jìn)口糖加工后流入市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)糖市供強(qiáng)需弱格局延續(xù)，鄭糖價(jià)格上漲乏力。