外圍風(fēng)險(xiǎn)因素影響減弱，國(guó)內(nèi)基本面和政策面逐漸明朗，股指短期波動(dòng)加大無(wú)需擔(dān)憂，中期大概率中樞上移。

本周股指先抑后揚(yáng)，振蕩有所加大。上周在中美第一階段協(xié)議文本達(dá)成一致以及11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的背景下，市場(chǎng)快速上漲，滬深300指數(shù)周線實(shí)現(xiàn)三連陽(yáng)。中期來(lái)看，我們認(rèn)為在基本面不斷企穩(wěn)、政策面逐漸明朗、中美經(jīng)貿(mào)問(wèn)題不斷緩和的形勢(shì)下，春節(jié)前反彈行情有望延續(xù)。

資金面存在一定壓力

消息面上，23日證券法修訂草案迎來(lái)全國(guó)人大常委會(huì)第四次審議，按照全面推行注冊(cè)制的基本定位規(guī)定證券發(fā)行制度，不再規(guī)定核準(zhǔn)制，注冊(cè)制的腳步臨近。同日李克強(qiáng)總理表示，國(guó)家將進(jìn)一步研究采取降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)、再貸款和再貼現(xiàn)等多種措施，降低實(shí)際利率和綜合融資成本，短期春節(jié)前降準(zhǔn)預(yù)期加強(qiáng)。

近期滬股通和深股通這部分外資以及兩融余額代表的杠桿資金流入A股的速度大概率放緩。前期上漲行情中北上資金大量吸籌，上周陸股通凈流入212億元，連續(xù)三周超過(guò)200億元，但本周陸股通將由于圣誕節(jié)假期僅擁有2個(gè)交易日，預(yù)計(jì)外資流入量將明顯減少。杠桿資金方面，截至12月19日，A股融資融券余額為10106.95億元，連續(xù)兩個(gè)交易日在萬(wàn)億上方，創(chuàng)一年半以來(lái)新高。不過(guò)，高風(fēng)險(xiǎn)資金活躍度回落，上周二融資買(mǎi)入量占A股成交額到達(dá)9月以來(lái)新高，此后連續(xù)兩日下滑。春節(jié)臨近，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)資金存在減倉(cāng)鎖定盈利的動(dòng)力。此外，從本周起將有大量限售股開(kāi)始解禁，明年1月限售股解禁規(guī)模超過(guò)6000億，短期也存在解禁股拋售的壓力。

中長(zhǎng)期盈利底支撐股指

2019年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率顯著下行，貨幣政策切換對(duì)股市年內(nèi)幾次轉(zhuǎn)向產(chǎn)生了較大影響。展望未來(lái)，預(yù)計(jì)盈利將成為股指新的驅(qū)動(dòng)力。支撐A股盈利復(fù)蘇的因素有三。第一，信用周期回暖支撐盈利向上。2019年社會(huì)融資規(guī)?；嘏馕吨乱惠喰庞弥芷诘拈_(kāi)啟，社融規(guī)模向上對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和A股盈利產(chǎn)生積極影響。在LPR進(jìn)一步落實(shí)以及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制疏通后，2020年貸款利率將進(jìn)一步下行，從而降低上市公司財(cái)務(wù)費(fèi)用，提升上市公司貸款意愿，對(duì)上市公司盈利產(chǎn)生正向貢獻(xiàn)。第二，減稅降費(fèi)繼續(xù)鞏固。2019年降稅減費(fèi)對(duì)企業(yè)盈利提供正貢獻(xiàn)，2020年中央將鞏固和拓展降稅減費(fèi)成果，企業(yè)稅費(fèi)壓力繼續(xù)緩解。第三，PPI有望改善，支撐制造業(yè)盈利。在低基數(shù)效應(yīng)下，2020年P(guān)PI將迎來(lái)反彈，石油行業(yè)和黑色冶煉業(yè)的價(jià)格近期出現(xiàn)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)，價(jià)格反彈有利于企業(yè)盈利改善。但是考慮到庫(kù)存周期和房地產(chǎn)投資放緩兩方面因素，明年雖然A股盈利會(huì)走出底部，但復(fù)蘇力度可能偏弱。一方面，庫(kù)存周期仍未走出主動(dòng)去庫(kù)存階段，去庫(kù)速率放緩但未結(jié)束，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段尚需等待。另一方面，房地產(chǎn)投資將呈現(xiàn)平穩(wěn)下行態(tài)勢(shì)，補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力受損，庫(kù)存周期的補(bǔ)庫(kù)存力度將較為乏力。

總體來(lái)看，中美第一階段的協(xié)議落地之后，兩國(guó)元首通話繼續(xù)鞏固成果，外部風(fēng)險(xiǎn)因素影響繼續(xù)減弱。11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，中期繼續(xù)支撐股指。不過(guò)，股指連續(xù)三周反彈后存在減倉(cāng)兌現(xiàn)收益的動(dòng)力，且本周外資和杠桿資金流入速度大概率放緩。技術(shù)面上，滬深300指數(shù)上方阻力線自7月初形成，此前在7月2日3937點(diǎn)、9月9日3973點(diǎn)和11月8日4022點(diǎn)依次觸及這一阻力線后回調(diào)。滬深300指數(shù)上周二到達(dá)壓力位后再度回調(diào)，預(yù)計(jì)需短線回調(diào)后再次嘗試突破阻力線。