近期盡管利空不斷，但是債市反應(yīng)明顯鈍化。在央行連續(xù)大額投放跨年資金引發(fā)的寬松預(yù)期的支撐下，債市反而觸底反彈。后期隨著元旦、春節(jié)資金需求大增以及專項債在2020年1月開始大量發(fā)行，市場資金缺口較大，市場預(yù)期央行大概率降準(zhǔn)釋放流動性。短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)空窗期內(nèi)，經(jīng)濟企穩(wěn)暫難證偽，債市有望在寬松預(yù)期的支撐下延續(xù)回暖勢頭。

年末政策寬松預(yù)期支撐債市走強。在元旦、春節(jié)臨近，銀行間資金面大概率季節(jié)性趨緊的背景下，央行月內(nèi)再度超額續(xù)作MLF，繼續(xù)投放中長期流動性，穩(wěn)定市場預(yù)期。具體看，上周一央行開展3000億元MLF操作對沖當(dāng)日2860億元MLF到期，小幅超額放量140億元。10月以來央行已經(jīng)開展5次MLF操作累計投放5230億元中長期流動性，替代逆回購成為流動性投放的主要渠道，收短放長特征顯著。此外，央行于18日重啟逆回購操作，并連續(xù)三日大額投放跨年資金近6000億元。由于臨近年底，銀行面臨考核壓力，需要中長期負(fù)債，避免資金面出現(xiàn)過度的結(jié)構(gòu)性緊張。12月兩次MLF操作均維持3.25%操作利率不變，短期連續(xù)降息落空。未來仍然存在量價配合的寬松空間，當(dāng)前我們依舊看好元旦前后降準(zhǔn)操作以及明年繼續(xù)降息的可能。

中美貿(mào)易談判再傳利好。中美領(lǐng)導(dǎo)人于20日通電話。從海外市場來看，美股大漲，連續(xù)創(chuàng)新高，反映出中美兩國元首進(jìn)一步的溝通消除了市場對于貿(mào)易談判進(jìn)展的不利情緒。此外，近期公布美國三季度經(jīng)濟增速數(shù)據(jù)有所提高，并有跡象表明，在強勁的勞動力市場的支撐下，年末經(jīng)濟或多或少保持了適度的增長速度，市場對美國經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂逐漸消退。整體看，近期海外市場風(fēng)險偏好繼續(xù)提升，情緒上利空債市。

專項債確定1月初發(fā)行，加劇寬松預(yù)期。據(jù)四川財政廳披露，財政部提前下達(dá)四川省部分2020年專項債券新增額度624億元。2020年1月2日起將全國首批發(fā)行，四川省2020年新增專項債券發(fā)行進(jìn)度將位于全國發(fā)行前列。據(jù)了解，四川此次提前下達(dá)的專項債券額度重點用于支持7個領(lǐng)域符合條件的重大項目：鐵路、收費公路、機場、水運、城市軌道交通、城市停車場等交通基礎(chǔ)設(shè)施項目，天然氣管網(wǎng)和儲氣設(shè)施、城鄉(xiāng)電網(wǎng)等能源項目，農(nóng)林水利項目，城鎮(zhèn)污水垃圾處理等生態(tài)環(huán)保等項目。相比2019年而言，2020年首批專項債發(fā)行時間有所提前：2019年最早于1月中旬發(fā)行，而2020年提前到1月上旬。這將使得流動性偏緊，疊加2020年春節(jié)取現(xiàn)因素，銀行體系資金更趨緊張，市場預(yù)計央行大概率將降準(zhǔn)配合。

海外不確定性仍存。一方面，美國國會眾議院12月19日高票批準(zhǔn)“美國—墨西哥—加拿大協(xié)定”修訂版，為這一北美地區(qū)自由貿(mào)易新框架的生效掃除重要障礙。取得貿(mào)易進(jìn)展后，美國政府開始將矛頭轉(zhuǎn)向歐洲，有意借助關(guān)稅手段施壓歐洲聯(lián)盟改變雙邊貿(mào)易現(xiàn)狀。歐美貿(mào)易摩擦如果升級，將沖擊規(guī)模接近1.3萬億美元的雙邊貿(mào)易，對全球經(jīng)濟前景帶來巨大不確定性。另一方面，英國下議院議員們以358票對234票的結(jié)果通過了約翰遜政府的脫歐協(xié)議法案，這意味著英國將結(jié)束持續(xù)3年多的不確定性，于2020年1月31日脫離歐盟。該法案目前正在下議院和上議院進(jìn)行進(jìn)一步的審查，該法案還禁止延長2020年后的脫歐過渡期。這意味著，英國需要在11個月內(nèi)與歐盟達(dá)成新的貿(mào)易協(xié)定，增加了英國出現(xiàn)無協(xié)議脫歐的風(fēng)險。