市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善與業(yè)績(jī)修復(fù)形成共振，A股上漲格局不變。但年末資金面和業(yè)績(jī)驗(yàn)證期所面臨的壓力將對(duì)市場(chǎng)形成一定的制約。推薦關(guān)注買入看漲牛市價(jià)差策略或看漲期權(quán)正向比率價(jià)差策略。

全球宏觀環(huán)境不確定性下降帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善

2019年，中美貿(mào)易摩擦以及英國(guó)脫歐的進(jìn)展影響著全球資本市場(chǎng)，如今上述兩大風(fēng)險(xiǎn)因素均得到了緩釋。12月13日，中美雙方齊發(fā)聲明，中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議終于達(dá)成。關(guān)稅方面，不僅取消原計(jì)劃于12月15日生效的對(duì)中國(guó)輸美產(chǎn)品的關(guān)稅，并對(duì)大約1200億美元的中國(guó)進(jìn)口商品關(guān)稅由15%下調(diào)至7.5%。12月17日英國(guó)保守黨獲2019年改選大勝，英國(guó)政壇迎來(lái)久違的政治穩(wěn)定局面。12月21日約翰遜的脫歐協(xié)議在議會(huì)獲得通過(guò)，“脫歐”的前景進(jìn)一步明朗。上述兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的緩釋將有效降低全球宏觀環(huán)境所面臨的不確定性，進(jìn)而階段性帶動(dòng)了市場(chǎng)資金的情緒。歐美股市齊漲，美股持續(xù)創(chuàng)歷史新高，標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)四周收陽(yáng)。受益于全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善，北上資金連續(xù)27個(gè)交易日表現(xiàn)為凈流入，凈流入額超過(guò)1000億元。

經(jīng)濟(jì)以穩(wěn)為主，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)暖

雖然三季度實(shí)際GDP增速已經(jīng)下滑到6%，但是四季度高頻數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)降中顯穩(wěn)。11月官方制造業(yè)PMI重回榮枯線上方，包括投資、社融信貸數(shù)據(jù)在內(nèi)的多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均好于市場(chǎng)預(yù)期。疊加中央政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議頻頻釋放政策暖意，一萬(wàn)億專項(xiàng)債1月已經(jīng)蓄勢(shì)待發(fā)。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)、政策進(jìn)的組合下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將得到有效修復(fù)。

此外，本輪庫(kù)存周期進(jìn)入去庫(kù)尾聲。從時(shí)間上看，本輪庫(kù)存周期已經(jīng)歷時(shí)36個(gè)月，接近歷輪庫(kù)存周期的平均時(shí)長(zhǎng)。從數(shù)值上來(lái)看，10月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比已經(jīng)下降至0.4%，非常接近于歷史低位水平（2009年的-0.76%和2016年的-1.2%），庫(kù)存同比進(jìn)一步下行的空間有限。隨著工業(yè)企業(yè)逐步由去庫(kù)向弱補(bǔ)庫(kù)的轉(zhuǎn)變，上市公司業(yè)績(jī)也將逐步修復(fù)。業(yè)績(jī)改善與風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升形成共振，每年從不缺席的歲末年初的“春季行情”已經(jīng)展開，期指將進(jìn)一步上行。

市場(chǎng)活躍，春季行情值得期待

12月中下旬以來(lái)，從交易數(shù)據(jù)也可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)情緒有了顯著的改善。上周在市場(chǎng)的調(diào)整過(guò)程中，市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)并不差，兩市漲停家數(shù)均高于60家。從量能上來(lái)看，兩市成交量顯著放大，創(chuàng)近3個(gè)月新高，融資余額也在持續(xù)提升。此外，IF和IH各個(gè)期限的合約均表現(xiàn)為升水。微觀交易數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前市場(chǎng)熱度不減，我們?nèi)匀浑A段性看好指數(shù)后市的走勢(shì)。

表為滬深300指數(shù)歷史波動(dòng)率情況

整體來(lái)看，外部環(huán)境向好疊加經(jīng)濟(jì)穩(wěn)、政策進(jìn)的組合下，A股市場(chǎng)氛圍偏暖，我們繼續(xù)看好春季行情的上演。不過(guò)，1月A股市場(chǎng)解禁壓力較大、年末資金壓力較大疊加業(yè)績(jī)披露期部分個(gè)股業(yè)績(jī)不及預(yù)期將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的負(fù)面沖擊。從波動(dòng)率的角度來(lái)看，當(dāng)前滬深300指數(shù)的20日、40日、60日和120日歷史波動(dòng)率均不到歷史10%的分位數(shù)水平。波動(dòng)率處于歷史低位水平，適合構(gòu)建期權(quán)的買進(jìn)策略。因此，我們推薦構(gòu)建“買入IO2002-C-4000，賣出IO2002-C-4200”的牛市價(jià)差策略，或“買入1份IO2002-C-4000，賣出2份IO2002-C-4200”的比率價(jià)差策略。