重申年初的三大勝負(fù)手判斷：盈利修復(fù)對(duì)應(yīng)第二勝負(fù)手證真中，第三勝負(fù)手在年底開(kāi)啟。我們?cè)?月9日發(fā)布報(bào)告《經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，把握市場(chǎng)三個(gè)勝負(fù)手》，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)行情上半場(chǎng)重點(diǎn)在資金，下半場(chǎng)在盈利。當(dāng)前，后續(xù)行情如何演繹，取決于兩大推動(dòng)力，和一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。兩大推動(dòng)力在于：一、北上資金的持續(xù)流入；二、貨幣政策預(yù)期。一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：過(guò)高的結(jié)構(gòu)性估值帶來(lái)的減持(如大基金)。

我們認(rèn)為，北上資金的流入受短期和中期因素影響，短期是匯率等風(fēng)險(xiǎn)敞口、中期是盈利預(yù)期。拆分北上資金流入的周期項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)，我們發(fā)現(xiàn)短期之中北上資金關(guān)注的是中美等風(fēng)險(xiǎn)敞口的變化，直觀影響的是匯率的波動(dòng)；從中期趨勢(shì)上看，盈利預(yù)期修復(fù)，外資流入，盈利下行外資流出。中美階段性落地對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)敞口收斂，匯率短期具備升值基礎(chǔ)，疊加盈利的持續(xù)修復(fù)，外資有望持續(xù)流入。基于當(dāng)前情況(降息周期開(kāi)啟+全球衰退預(yù)期沖擊)，短期風(fēng)險(xiǎn)敞口方面，中美落地，同時(shí)海外降息周期的持續(xù)開(kāi)啟，國(guó)際間相對(duì)貨幣比價(jià)擴(kuò)大，匯率短期具備升值基礎(chǔ)。盈利方面，我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告《棋至中盤》中提出，盈利的底部將在19Q3已經(jīng)出現(xiàn)，19Q4盈利將持續(xù)走高，盈利將至少持續(xù)修復(fù)至2020Q2。因此，短期所處的窗口將是外資持續(xù)流入的窗口期。我們認(rèn)為，12月中美的落地類似2018年11月的階段性和談，后續(xù)外資流入趨勢(shì)有望演繹2019年1月和2月情形。

當(dāng)前掣肘貨幣政策的是通脹，通脹的背后是豬肉價(jià)格。但我們卻看到近2個(gè)月來(lái)豬肉價(jià)格企穩(wěn)回落的跡象，這將影響部分投資者對(duì)于通脹乃至貨幣政策的預(yù)期?？陀^而言，豬周期是較為漫長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能更替周期，盡管加速補(bǔ)欄，但是豬價(jià)仍存在階段性供需影響，因此，這將導(dǎo)致豬價(jià)的波動(dòng)超出市場(chǎng)預(yù)期。然而，豬價(jià)波動(dòng)的過(guò)程，是通脹(背后是貨幣政策)預(yù)期波動(dòng)的過(guò)程。根據(jù)國(guó)君宏觀團(tuán)隊(duì)的預(yù)測(cè)，1月的流動(dòng)性缺口或接近2.8萬(wàn)億，面對(duì)較大的流動(dòng)性缺口，降準(zhǔn)預(yù)期漸起。

12月20日，3家上市公司發(fā)布股東國(guó)家集成電路基金減持公告，這背后反映的是較高估值的背后，籌碼結(jié)構(gòu)再調(diào)整的壓力。對(duì)應(yīng)此風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，我們強(qiáng)調(diào)，選擇好的方向?qū)⑹顷P(guān)鍵。往后看，盈利驅(qū)動(dòng)、政策溫和、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落，多維度推動(dòng)春季躁動(dòng)行情。選擇低估值-穩(wěn)盈利對(duì)抗高估值減持風(fēng)險(xiǎn)，第三勝負(fù)手完美兌現(xiàn)中，繼續(xù)把握金融地產(chǎn)等新的“β”品種(銀行/券商/地產(chǎn)/汽車/傳媒)。