摘要一：即便不考慮自然災(zāi)害等外部因素，2020年伊始全球天然橡膠新增供應(yīng)開(kāi)始逐漸下降，生產(chǎn)積極性不高，天然橡膠供應(yīng)壓力逐漸減弱。中國(guó)汽車市場(chǎng)最差表現(xiàn)已經(jīng)過(guò)去，中國(guó)輪胎行業(yè)大調(diào)整接近尾聲，雖然國(guó)際貿(mào)易摩擦猶存，但是對(duì)中國(guó)輪胎出口的影響逐漸減弱，天然橡膠需求前景邊際改善。

摘要二：上期所天然橡膠期權(quán)和上期能源20號(hào)膠先后上市，上期所天然橡膠期貨價(jià)格升水有所縮窄，上期能源20號(hào)膠期貨價(jià)格升水較低，中國(guó)海關(guān)調(diào)整混合膠認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，天然橡膠市場(chǎng)資金得以分流，由此導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)品套保和非標(biāo)套利活動(dòng)逐漸萎縮，橡膠倉(cāng)單壓力將逐漸緩和。

摘要三：天然橡膠期貨價(jià)格波動(dòng)率回落至歷史低位水平，反映市場(chǎng)進(jìn)入了平淡期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年上期所天然橡膠價(jià)格的波動(dòng)率處于歷史低位水平，尤其是下半年南華橡膠指數(shù)HV60回落至0.16至0.18之間。預(yù)計(jì)2020年橡膠期貨價(jià)格波動(dòng)率將會(huì)有所提高。

摘要四：2020年全球天然橡膠供應(yīng)壓力放緩，而需求很可能邊際改善，天然橡膠現(xiàn)貨“去庫(kù)存化”進(jìn)一步加快，交易所橡膠期貨倉(cāng)單壓力將逐漸放緩，市場(chǎng)情緒將由過(guò)去幾年的“極度悲觀”逐漸轉(zhuǎn)為“中性偏樂(lè)觀”。預(yù)計(jì)2020年全球天然橡膠期貨價(jià)格重心進(jìn)一步上移。其中，上期所天然橡膠期貨價(jià)格重心大概在13500元/噸附近，波動(dòng)區(qū)間在11500至15500元/噸之間；上期能源20號(hào)膠期貨價(jià)格重心大概在12000元/噸附近，波動(dòng)區(qū)間在10000至14000元/噸之間。建議投資者以“逢低做多，逢高減多，滾動(dòng)操作”的思路對(duì)待，區(qū)間下沿線以下不做空，區(qū)間上沿線以上盡量不追多。

1. 行情回顧

1.1.期貨價(jià)格走勢(shì)

2019年，中國(guó)、日本和新加坡交易所橡膠期貨價(jià)格總體上處于“底部大震蕩”的格局中，其中上期所天然橡膠活躍合約期貨價(jià)格在10280至13280元/噸之間來(lái)回震蕩，上期能源20號(hào)膠活躍合約期貨價(jià)格指數(shù)在9680至11325元/噸之間波動(dòng)，東京橡膠RSS3活躍合約期貨價(jià)格在155.60至206.40日元/公斤之間波動(dòng)，新加坡橡膠TSR20 (FOB)期貨結(jié)算價(jià)在125.90至154.50美元/公斤之間震蕩。

總體而言，2019年膠價(jià)波動(dòng)主要受以下幾個(gè)因素的影響。首先，天然橡膠基本面總體呈現(xiàn)出“供需兩弱”的特征；其次，三國(guó)限制橡膠出口、中國(guó)調(diào)整混合膠進(jìn)口認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、泰國(guó)補(bǔ)貼膠農(nóng)等政策挺價(jià)；第三，中美貿(mào)易戰(zhàn)一波三折、人民幣和泰銖匯率波動(dòng)、英國(guó)脫歐等外部沖突；最后，云南遭遇嚴(yán)重干旱、印度尼西亞馬來(lái)西亞泰國(guó)先后遭遇真菌病侵襲等自然災(zāi)害。

1.2.現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)

2019年，全球天然橡膠現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)基本上為：一季度上漲、二季度震蕩，三季度下跌，四季度上漲。

人民幣報(bào)價(jià)：截至2019年12月中旬，云南國(guó)營(yíng)全乳膠(SCRWF)市場(chǎng)年平均價(jià)在11133元/噸左右，總體波動(dòng)區(qū)間為10150至12300元/噸，波動(dòng)幅度為21.18%。泰三煙片(RSS3)市場(chǎng)年平均價(jià)在13245元/噸左右，總體波動(dòng)區(qū)間為12100至14850元/噸，波動(dòng)幅度為22.73%。

美金報(bào)價(jià)：煙片膠(RSS3，泰國(guó)產(chǎn))CIF青島主港現(xiàn)貨價(jià)圍繞1650美元/噸一線附近震蕩，總體波動(dòng)區(qū)間為1435至1820美元/噸，波動(dòng)幅度為26.83%。標(biāo)準(zhǔn)膠(STR20，泰國(guó)產(chǎn))CIF青島主港現(xiàn)貨價(jià)圍繞1440美元/噸一線附近震蕩，總體波動(dòng)區(qū)間為1315至1565美元/噸，波動(dòng)幅度為19.01%。

2.供應(yīng)壓力減弱

預(yù)測(cè)全球天然橡膠供應(yīng)的大趨勢(shì)，首先要了解天然橡膠新種植和重新種植面積的變化趨勢(shì)，其次需要關(guān)注天然橡膠的生產(chǎn)積極性。

2.1.新增供應(yīng)趨降

如果排除2008年突發(fā)全球金融危機(jī)的影響，滬膠指數(shù)從2002年的6500元/噸一線附近逐漸上漲到2011年的43000元/噸一線附近，導(dǎo)致全球天然橡膠新種植和重新種植面積快速增長(zhǎng)。天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)(ANRPC)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，ANRPC成員國(guó)天然橡膠新種植總面積由2003年的88.90千公頃增加到2012年的563.80千公頃（年平均增速大約為25.89%）；天然橡膠重新種植總面積由2003年的88.80千公頃增加到2012年的191.90千公頃（年平均增速大約為10.50%）。新增種植面積大增醞釀了未來(lái)全球天然橡膠“供應(yīng)過(guò)?！钡拇笪C(jī)。

圖4： ANPRC天然橡膠新種植面積(千公頃)

2011年一季度，全球天然橡膠市場(chǎng)價(jià)格“見(jiàn)頂回落”，隨后開(kāi)啟了一輪跌跌不休的“大熊市”。與此同時(shí)，天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)(ANRPC)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，ANRPC成員國(guó)天然橡膠新種植總面積一路下滑至2018年的70.60千公頃（已經(jīng)連續(xù)六年負(fù)增長(zhǎng)，年平均增速下滑28.83%左右）；天然橡膠重新種植總面積逐漸下滑至2018年的128.80千公頃（年平均增速下滑6.15%左右）。新增種植面積大降勢(shì)必醞釀未來(lái)全球天然橡膠“供應(yīng)偏緊”的大機(jī)會(huì)。

預(yù)計(jì)2020年以后，全球天然橡膠新增供應(yīng)將會(huì)逐年減少，意味著全球天然橡膠供應(yīng)端壓力也隨之逐漸放緩，這無(wú)疑制約天然橡膠價(jià)格下跌的空間，支撐作用漸強(qiáng)。

2.2.生產(chǎn)積極性差

過(guò)去幾年，全球天然橡膠總體上“供過(guò)于求”，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格跌入歷史低位的區(qū)間，甚至跌至部分產(chǎn)膠國(guó)的生產(chǎn)成本線附近（比如中國(guó)，主要產(chǎn)膠區(qū)的勞動(dòng)力成本不斷上漲），天然橡膠產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)水平極低，由此導(dǎo)致膠園主不太重視對(duì)膠林的維護(hù)，膠農(nóng)割膠積極性也受到較大打擊，國(guó)內(nèi)外媒體上時(shí)不時(shí)報(bào)道割膠工短缺的情況，尤其缺少青壯年勞動(dòng)力（調(diào)研結(jié)果也是如此）。

值得一提的是，主要產(chǎn)膠國(guó)也不再大規(guī)模鼓勵(lì)擴(kuò)大橡膠種植業(yè)，反而致力于削減橡膠種植面積，提高橡膠價(jià)格。2019年12月4日，泰國(guó)政府發(fā)言人表示，泰國(guó)內(nèi)閣已經(jīng)批準(zhǔn)一項(xiàng)為期20年的計(jì)劃，按照該計(jì)劃，期間該國(guó)削減橡膠樹(shù)種植面積21%，以將橡膠出口額提升逾兩倍。這些目標(biāo)包括到2036年，將國(guó)內(nèi)橡膠樹(shù)種植面積削減21%，自2016年的2330萬(wàn)萊（373萬(wàn)公頃）削減至1840萬(wàn)萊；并將天然橡膠和橡膠產(chǎn)品的出口額自2500億泰銖（82.8億美元）提升至8000億泰銖（265.0億美元）。

3.需求邊際改善

觀察天然橡膠需求，我們首先跟蹤汽車市場(chǎng)變化，尤其是重卡市場(chǎng)，其次跟蹤輪胎市場(chǎng)變化，包括生產(chǎn)和出口情況。以中國(guó)汽車市場(chǎng)為重點(diǎn)，2019年中國(guó)汽車市場(chǎng)加速下滑，重卡市場(chǎng)表現(xiàn)尚可，輪胎市場(chǎng)好壞參半。

3.1.汽車：最差時(shí)期已去

2019年中國(guó)汽車市場(chǎng)進(jìn)一步走弱，尤其是乘用車表現(xiàn)最差，而重卡表現(xiàn)尚可。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年11月份，中國(guó)汽車產(chǎn)銷量分別為259.3萬(wàn)輛和245.7萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)分別為13%和7.6%，同比增長(zhǎng)分別為3.8%和-3.6%；1-11月，中國(guó)汽車產(chǎn)銷量分別為2303.8萬(wàn)輛和2311萬(wàn)輛，累計(jì)同比增長(zhǎng)分別為-9%和-9.1%。據(jù)第一商用車網(wǎng)公布的最新數(shù)據(jù)，2019年11月，中國(guó)重卡市場(chǎng)預(yù)計(jì)銷售各類車型大約9.4萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)3%，同比增長(zhǎng)5.3%。1-11月中國(guó)重卡市場(chǎng)累計(jì)銷量達(dá)到107.44萬(wàn)輛，累計(jì)同比增長(zhǎng)1%。

由此可見(jiàn)，2019年中國(guó)汽車產(chǎn)銷市場(chǎng)延續(xù)了過(guò)去兩年下滑的大趨勢(shì)，同比增速再度創(chuàng)出了自2000年以來(lái)的最差水平（按照中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)），但是基本上在市場(chǎng)的預(yù)料之中，畢竟2019年是中國(guó)政府徹底取消乘用車購(gòu)置稅優(yōu)惠政策的第二年。因?yàn)橹袊?guó)卡車升級(jí)換代、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快和中國(guó)物流行業(yè)繼續(xù)蓬勃發(fā)展，中國(guó)重卡市場(chǎng)表現(xiàn)尚可。

圖7： 中國(guó)汽車產(chǎn)銷加速下滑(2019年為前11月累計(jì)值)

近期，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的市場(chǎng)預(yù)測(cè)，2020年中國(guó)汽車市場(chǎng)預(yù)計(jì)全年銷售2531萬(wàn)輛，同比下滑2%，2021年有可能還會(huì)是負(fù)增長(zhǎng)或者基本持平，2022年左右中國(guó)汽車市場(chǎng)才會(huì)恢復(fù)增長(zhǎng)，到了2023年至2025年可能會(huì)有年均4%左右的增長(zhǎng)。

筆者認(rèn)為2020年中國(guó)汽車產(chǎn)銷市場(chǎng)將逐漸恢復(fù)正常運(yùn)行，最差的時(shí)候即將過(guò)去，未來(lái)逐漸向好。原因在于，一方面上一輪中國(guó)汽車刺激政策的負(fù)面效應(yīng)（“寅吃卯糧”）接近尾聲，另一方面為了改善中美貿(mào)易戰(zhàn)不利局面和防止中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑的趨勢(shì)，中國(guó)政府很可能再度鼓勵(lì)汽車消費(fèi)，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

3.2.挖掘機(jī)：表現(xiàn)并不差

基于中國(guó)政府加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、老舊小區(qū)改造等活動(dòng)，2019年中國(guó)挖掘機(jī)市場(chǎng)表現(xiàn)不差，連續(xù)四年維持正增長(zhǎng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2019年10月份，中國(guó)挖掘機(jī)產(chǎn)量大約為2.49萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)23.10%；1-10月，中國(guó)挖掘機(jī)累計(jì)產(chǎn)量大約為23.79萬(wàn)臺(tái)，累計(jì)同比增長(zhǎng)15.60%。

3.3.輪胎：產(chǎn)出差出口好

雖然中國(guó)規(guī)模以上的輪胎企業(yè)利潤(rùn)較高，但是全國(guó)輪胎總產(chǎn)量依然欠佳，輪胎年開(kāi)工率略低于去年。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的最新數(shù)據(jù)顯示，2019年10月份，中國(guó)橡膠輪胎產(chǎn)量大約為7128.90萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)3.40%（不考慮統(tǒng)計(jì)口徑的問(wèn)題，按絕對(duì)值核算同比增長(zhǎng)-2.09%）；1-10月，中國(guó)橡膠輪胎累計(jì)產(chǎn)量大約為70328.50萬(wàn)條，累計(jì)同比增長(zhǎng)2.50%（不考慮統(tǒng)計(jì)口徑的問(wèn)題，按絕對(duì)值核算累計(jì)值大約為69289.50萬(wàn)條，累計(jì)同比增長(zhǎng)-5.84%）。

為了對(duì)沖中美貿(mào)易戰(zhàn)造成的不利影響，中國(guó)政府提高輪胎出口退稅率，2019年中國(guó)輪胎出口總體穩(wěn)定。2018 年 10月 22 日，國(guó)家財(cái)政部聯(lián)合稅務(wù)總局發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整部分產(chǎn)品出口退稅率的通知》（自2018年11月1日起執(zhí)行），其中橡膠輪胎或內(nèi)胎等產(chǎn)品的出口退稅率提高了4%至13%，乳膠、橡膠等原材料提高了5%至10%。中國(guó)海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年10月份，中國(guó)橡膠輪胎出口量大約為3659.00萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)-0.62%；1-10月，中國(guó)橡膠輪胎累計(jì)出口量大約為41614.00萬(wàn)條，累計(jì)同比增長(zhǎng)3.80%。

4.橡膠進(jìn)口分化

2019年，受中國(guó)下游需求走弱、三大主產(chǎn)國(guó)限制橡膠出口和中國(guó)橡膠進(jìn)口政策調(diào)整的影響，中國(guó)橡膠進(jìn)口量延續(xù)去年下滑的態(tài)勢(shì)。尤其是為了支撐天然橡膠價(jià)格，2019年3月份國(guó)際三方橡膠理事會(huì)(ITRC)達(dá)成協(xié)議，自4月1日起泰國(guó)、印度尼西亞和馬來(lái)西亞共同開(kāi)始削減24萬(wàn)噸橡膠出口量，泰國(guó)因大選推遲至5月20日至9月19日。中國(guó)海關(guān)總署最新統(tǒng)計(jì)，2019年11月，中國(guó)天然及合成橡膠(包括膠乳)進(jìn)口大約為63.60萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)-5.64%，1-11月中國(guó)天然及合成橡膠累計(jì)進(jìn)口大約為584.80萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)-7.80%。具體來(lái)看，中國(guó)天然橡膠進(jìn)口量同比小降，混合膠和復(fù)合膠進(jìn)口量同比大降，合成橡膠進(jìn)口量同比回升。

4.1.天然橡膠進(jìn)口略降

按天然橡膠進(jìn)口類別來(lái)看，2019年，中國(guó)天然橡膠進(jìn)口量明顯分化，其中，杯膠進(jìn)口同比大增，標(biāo)準(zhǔn)膠進(jìn)口同比小增，煙片膠進(jìn)口同比大降，乳膠進(jìn)口同比小降。

中國(guó)海關(guān)總署最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年1-10月，中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)膠(稅則號(hào)40012200)累計(jì)進(jìn)口量大約為130.01萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)1.76%；中國(guó)煙片膠(稅則號(hào)40012100)累計(jì)進(jìn)口量大約為12.19萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)-35.42%；中國(guó)天然乳膠(稅則號(hào)40011000)累計(jì)進(jìn)口量大約為39.34萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)-6.84%；中國(guó)杯膠(其他初級(jí)形狀的天然橡膠,稅則號(hào)40012900)累計(jì)進(jìn)口量大約為14.60萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)62.63%。

4.2.合成橡膠進(jìn)口回升

2019年，與天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格上漲16.11%相比，中國(guó)合成橡膠現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)下跌，其中丁苯橡膠、順丁橡膠和丁二烯現(xiàn)貨價(jià)格總體分別下跌了5.98%、5.16%和13.21%（10月以來(lái)天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格大漲，結(jié)束了與合成橡膠價(jià)格倒掛現(xiàn)象），這與2019年天然橡膠進(jìn)口減少而合成橡膠進(jìn)口增加有一定的關(guān)系。中國(guó)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年10月份，中國(guó)合成橡膠進(jìn)口大約為34.00萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)-5.56%；1-10月，中國(guó)合成橡膠累計(jì)進(jìn)口量大約為321.00萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)-11.60%。如果剔除中國(guó)混合膠進(jìn)口量數(shù)據(jù)，那么2019年1-10月，中國(guó)合成橡膠累計(jì)進(jìn)口量大約為119.00萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)13.30%。

4.3.混合橡膠進(jìn)口大降

2019年4月底中國(guó)海關(guān)總署調(diào)整混合膠進(jìn)口認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致5月份以來(lái)中國(guó)混合膠進(jìn)口量同比大幅下滑。2019年4月28日，中國(guó)海關(guān)總署關(guān)稅征管司下發(fā)《關(guān)稅征管司關(guān)于明確稅則號(hào)4002.8000項(xiàng)下“混合膠”歸類認(rèn)定的通知》(稅管函[2019]77號(hào))，加強(qiáng)對(duì)稅則號(hào)4002.8000項(xiàng)下“混合膠”的進(jìn)口管理，進(jìn)一步規(guī)范相關(guān)產(chǎn)品的歸類。中國(guó)海關(guān)總署最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年5月和6月份，中國(guó)混合膠進(jìn)口量同比增長(zhǎng)分別為-31.19%和-59.06%，而此前的3月和4月份混合膠進(jìn)口量同比增長(zhǎng)分別為25.62%和66.98%。2019年1-10月，中國(guó)混合膠累計(jì)進(jìn)口量大約為201.96萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)-15.60%。

值得一提的是，2019年中國(guó)復(fù)合膠進(jìn)口量進(jìn)一步大幅下滑，已經(jīng)錄得連續(xù)五年的負(fù)增長(zhǎng)。中國(guó)海關(guān)總署最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年1-10月中國(guó)復(fù)合膠累計(jì)進(jìn)口量大約為6.84萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)-30.01%。

5.外部影響漸強(qiáng)

當(dāng)一種商品供需格局處于相對(duì)平衡的時(shí)候，外部因素對(duì)該商品的影響會(huì)明顯增強(qiáng)，價(jià)格波動(dòng)也隨之而動(dòng)。

5.1.自然災(zāi)害頻頻發(fā)生

眾所周知，天然橡膠具有明顯的農(nóng)產(chǎn)品屬性，自然災(zāi)害對(duì)天然橡膠市場(chǎng)的影響首當(dāng)其沖。自然災(zāi)害不僅對(duì)天然橡膠供應(yīng)產(chǎn)生直接影響，而且對(duì)投資者的市場(chǎng)情緒產(chǎn)生間接影響，炒作氛圍很可能加劇天然橡膠市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。

（1）旱災(zāi)或洪災(zāi)

受厄爾尼諾天氣的影響，2019年5月份，中國(guó)云南省、四川和黃淮等地區(qū)遭遇嚴(yán)重旱災(zāi)，共造成全國(guó)農(nóng)作物受災(zāi)面積640.1千公頃，尤其是云南的西雙版納等天然橡膠主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)了特旱，導(dǎo)致大面積膠園停割，天然橡膠產(chǎn)量同比大幅下滑（預(yù)計(jì)減產(chǎn)幅度達(dá)30-50%）。與此同時(shí)，東南亞絕大多數(shù)國(guó)家也在經(jīng)歷持續(xù)的干旱，尤其是馬來(lái)西亞和印度尼西亞旱情比較嚴(yán)重。

對(duì)于天然橡膠而言，炒作自然災(zāi)害事件頻頻發(fā)生。據(jù)美國(guó)國(guó)家海洋大氣管理局（NOAA）監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，2018年10月至2019年6月份發(fā)生了“厄爾尼諾”現(xiàn)象，NINO3.4 區(qū)指數(shù)閾值在0.5至0.9攝氏度之間。7月份以后，棕櫚油期貨市場(chǎng)開(kāi)始炒作“干旱導(dǎo)致減產(chǎn)”，天然橡膠期貨市場(chǎng)開(kāi)始炒作“真菌病導(dǎo)致減產(chǎn)”。其實(shí)，2016年8月至12月份發(fā)生了“拉尼娜”現(xiàn)象，NINO3.4 區(qū)指數(shù)閾值在-0.6至-0.7攝氏度之間，隨后天然橡膠期貨市場(chǎng)炒作了一波泰國(guó)“洪災(zāi)”事件。

因此，2020年投資者也需要密切關(guān)注主產(chǎn)區(qū)氣候情況，自然災(zāi)害因素對(duì)天然橡膠市場(chǎng)影響不可忽視。

（2）病蟲(chóng)害

近幾年中國(guó)橡膠樹(shù)時(shí)常遭遇病蟲(chóng)害影響。一般來(lái)說(shuō)，中國(guó)橡膠樹(shù)病害發(fā)生以白粉病和炭疽病為主，白粉病總體呈中度偏重度流行。橡膠樹(shù)害蟲(chóng)以葉螨、介殼蟲(chóng)和小蠹蟲(chóng)發(fā)生危害為主。由于中國(guó)特有的國(guó)營(yíng)農(nóng)墾體制，病蟲(chóng)害往往防治比較及時(shí)有效。

不過(guò)，東南亞其他國(guó)家并非如此，病蟲(chóng)害一旦爆發(fā)，便持續(xù)迅速蔓延。其實(shí)2019年初，印度尼西亞蘇門答臘島膠農(nóng)看見(jiàn)橡膠樹(shù)落葉比往年更多，5月才發(fā)現(xiàn)一種不知源于何處的新型真菌性病害，并導(dǎo)致蘇門答臘和加里曼丹天然橡膠產(chǎn)量同比大幅下降，印度尼西亞受災(zāi)面積大約38.2萬(wàn)公頃，政府預(yù)估產(chǎn)量下滑15%。隨后真菌病未能得到有效控制，逐漸擴(kuò)散到馬來(lái)西亞和泰國(guó)等地區(qū)，尤其是發(fā)現(xiàn)泰國(guó)南部橡膠園遭遇真菌性病害的侵襲之后（截至12月初泰國(guó)橡膠種植園受災(zāi)總面積超過(guò)77萬(wàn)萊），天然橡膠期貨市場(chǎng)炒作情緒明顯增強(qiáng)，天然橡膠價(jià)格隨后快速上漲。

今年前三季度，全球天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)低迷不振，進(jìn)一步打擊相關(guān)政府和膠農(nóng)抗病害的積極性，才導(dǎo)致真菌病大規(guī)模地?cái)U(kuò)散開(kāi)來(lái)。如果主要受災(zāi)的產(chǎn)膠國(guó)未能有效采取措施抗擊病害，那么預(yù)計(jì)未來(lái)將影響天然橡膠的產(chǎn)出，天然橡膠期貨市場(chǎng)炒作自然災(zāi)害也不會(huì)中斷。

5.2.貨幣寬松下的通脹

2019年，美聯(lián)儲(chǔ)徹底扭轉(zhuǎn)“逐漸加息”的步伐，在美國(guó)總統(tǒng)特朗普的壓力下先后三次下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)水平，中國(guó)央行8月份也開(kāi)始持續(xù)變相“降息”并加大逆周期操作力度，全球絕大多數(shù)央行陸續(xù)加入到降息的隊(duì)伍中，進(jìn)一步確立了全球貨幣寬松政策的環(huán)境，金融市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，在一定程度上利好天然橡膠、銅、原油等國(guó)際大宗商品市場(chǎng)。

5.3.國(guó)際貿(mào)易摩擦猶存

與2018年中美貿(mào)易摩擦“小打小鬧”相比，2019年中美貿(mào)易爭(zhēng)端一波三折，加速升級(jí)互加關(guān)稅的“貿(mào)易戰(zhàn)”，兩國(guó)關(guān)系明顯惡化，導(dǎo)致中美輪胎貿(mào)易量同比大幅下滑（前三季度每月降幅大概在7.78%至30.38%之間）。2019年9月份，中國(guó)對(duì)美輪胎出口量大約為321.64萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)-30.38%，1-9月中國(guó)對(duì)美輪胎累計(jì)出口量大約為3153.13萬(wàn)條，累計(jì)同比增長(zhǎng)-20.15%。

雖然2019年12月中旬中美貿(mào)易談判達(dá)成第一階段協(xié)議，但是2020年中美關(guān)系的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)并未消除，依然會(huì)對(duì)天然橡膠等國(guó)際大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。

6.后市展望

6.1.歷年觀點(diǎn)

2015年天然橡膠年報(bào)《唯有削減供應(yīng)，方能終結(jié)熊市》：2015年，天然橡膠價(jià)格進(jìn)入自2011年以來(lái)的這一波大熊市的末端，全球橡膠行業(yè)進(jìn)入最艱難的時(shí)期，很可能經(jīng)歷類似于2008年底前后，但無(wú)法重蹈當(dāng)年“V型”反轉(zhuǎn)的奇跡。畢竟，2015年全球政府不太可能同步實(shí)施大規(guī)模刺激政策，政府干預(yù)膠價(jià)的政策邊際效應(yīng)日益遞減。而隨著近幾年中國(guó)政府對(duì)大宗商品融資監(jiān)管加強(qiáng)，2014年天然橡膠金融屬性大為減弱，明顯回歸商品屬性，進(jìn)而主導(dǎo)了全年膠價(jià)的走勢(shì)。因而，簡(jiǎn)單的依靠刺激政策已經(jīng)無(wú)法有效提振商品市場(chǎng)需求，全球天然橡膠行業(yè)供需格局決定了價(jià)格大勢(shì)。在終端需求難以明顯好轉(zhuǎn)的環(huán)境下，唯有從供應(yīng)端入手，方能改善目前供應(yīng)過(guò)剩的格局。建議投資者以“大熊市末端”的思路對(duì)待。

2016年天然橡膠年報(bào)《熊牛轉(zhuǎn)折》：2016年滬膠走勢(shì)無(wú)疑偏向樂(lè)觀一些，運(yùn)行特征為跌勢(shì)放緩，震蕩筑底，反彈可期。2016年是膠市“熊牛轉(zhuǎn)折”的關(guān)鍵期。一般來(lái)說(shuō)，金融市場(chǎng)熊牛轉(zhuǎn)折期的關(guān)鍵詞：潛龍?jiān)跍Y，蓄勢(shì)待發(fā)，不破不立，置之死地而后生，因而從風(fēng)險(xiǎn)收益比來(lái)看，“死空或死多”策略不劃算，“波段操作”策略為佳。建議投資者以“熊牛轉(zhuǎn)折”的思路對(duì)待，密切關(guān)注跨合約的套利機(jī)會(huì)。

2017年天然橡膠年報(bào)《乍暖還寒》：2017年滬膠面臨的利空風(fēng)險(xiǎn)或不確定因素多于2016年（產(chǎn)量增幅超出預(yù)期，政府拋儲(chǔ)，期現(xiàn)庫(kù)存分化，滬膠基差巨大等），而利多因素于2016年提前透支（汽車刺激減弱，寅吃卯糧效應(yīng)漸顯），總體上謹(jǐn)慎為宜。具體操作，建議投資者在膠價(jià)連續(xù)大漲或大跌后不盲目追多或追空，可以參考基差變化來(lái)操作，基差過(guò)大不追多，基差過(guò)小不追空。

2018年天然橡膠年報(bào)《潛龍?jiān)跍Y》：展望2018年天然橡膠市場(chǎng)的核心觀點(diǎn)：潛龍?jiān)跍Y，上躥下跳，來(lái)回折騰，再度筑底，待時(shí)而動(dòng)，騰必九天。2018年，全年滬膠行情節(jié)奏的把握，與過(guò)去幾年聚焦點(diǎn)側(cè)重于需求端不同的是，建議投資者未來(lái)幾年更加關(guān)注由政府政策、自然氣候等導(dǎo)致供應(yīng)端變化，以及宏觀事件的沖擊，主要參考“基差”變化來(lái)操作，結(jié)合“價(jià)差”變化，基差或價(jià)差過(guò)大不追多，基差或價(jià)差過(guò)小不追空。

2019年天然橡膠年報(bào)《行到水窮處，坐看云起時(shí)》：雖然2019年中國(guó)汽車市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)一步走弱，市場(chǎng)對(duì)此也有預(yù)期，加之天然橡膠供應(yīng)也有所下滑，導(dǎo)致全年天然橡膠價(jià)格并未下跌，反而有所上漲?；旧戏瞎P者去年“行到水窮處，坐看云起時(shí)”的觀點(diǎn)：絕境處勿失望，希望已在醞釀。展望2019年天然橡膠市場(chǎng)很可能再度“否極泰來(lái)”，實(shí)現(xiàn)“二次探底”的假想。一旦上海國(guó)際能源交易中心20號(hào)膠如期上市，那么很可能令中國(guó)天然橡膠市場(chǎng)“絕處逢生”。建議投資者對(duì)“涅槃”后的中國(guó)天然橡膠市場(chǎng)不宜過(guò)度悲觀，而應(yīng)重拾初心，專注于“20號(hào)膠”，堅(jiān)信“置之死地而后生”。

6.2.明年觀點(diǎn)

2019年，雖然全球天然橡膠下游需求進(jìn)一步走弱，但是供應(yīng)也有所下滑，現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出“供需兩弱，政策挺價(jià)”的特征，四季度天然橡膠期貨價(jià)格止跌回升，基本上接近收復(fù)2018年期貨價(jià)格的跌幅。

借用毛澤東同志撰寫(xiě)《事情正在起變化》（初稿題為《走向反面》）的題目，筆者對(duì)2020年全球天然橡膠市場(chǎng)的研判可以概況為“膠市正在起變化”！

第一，即便不考慮自然災(zāi)害等外部因素，2020年伊始全球天然橡膠新增供應(yīng)開(kāi)始逐漸下降，生產(chǎn)積極性不高，天然橡膠供應(yīng)壓力逐漸減弱。

第二，中國(guó)汽車市場(chǎng)最差表現(xiàn)已經(jīng)過(guò)去，中國(guó)輪胎行業(yè)大調(diào)整接近尾聲，雖然國(guó)際貿(mào)易摩擦猶存，但是對(duì)中國(guó)輪胎出口的影響逐漸減弱，天然橡膠需求前景邊際改善。

第三，上期所天然橡膠期權(quán)和上期能源20號(hào)膠先后上市，上期所天然橡膠主力合約期貨價(jià)格升水有所縮窄（目前總體上在1000元/噸附近），上期能源20號(hào)膠期貨價(jià)格升水較低（目前總體上在700元/噸上下），中國(guó)海關(guān)調(diào)整混合膠認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，天然橡膠市場(chǎng)資金得以分流，由此導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)品套保和非標(biāo)套利活動(dòng)逐漸萎縮，交易所天然橡膠倉(cāng)單壓力將逐漸緩和。

第四，天然橡膠期貨價(jià)格波動(dòng)率回落至歷史低位水平，反映市場(chǎng)進(jìn)入了平淡期。為了規(guī)避上期所天然橡膠期貨合約移倉(cāng)換月導(dǎo)致日收盤價(jià)波動(dòng)率失真的現(xiàn)實(shí)，從而選擇南華橡膠指數(shù)來(lái)反映天然橡膠期貨價(jià)格波動(dòng)情況。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年上期所天然橡膠價(jià)格的波動(dòng)率處于歷史低位水平，尤其是下半年南華橡膠指數(shù)HV60回落至0.16至0.18之間。預(yù)計(jì)2020年中國(guó)天然橡膠期貨價(jià)格和20號(hào)膠期貨價(jià)格波動(dòng)率將會(huì)有所提高。

第五，美聯(lián)儲(chǔ)降息，中國(guó)降息或降準(zhǔn)，其他國(guó)家央行也在陸續(xù)降息，全球央行進(jìn)入了新一輪貨幣政策寬松大潮流，在此背景下的通貨膨脹及其預(yù)期始終揮之不去，這在一定程度上利好天然橡膠等國(guó)際大宗商品市場(chǎng)。

綜合來(lái)看，2020年全球天然橡膠供應(yīng)壓力放緩，而需求很可能邊際改善，天然橡膠現(xiàn)貨“去庫(kù)存化”進(jìn)一步加快，交易所橡膠期貨倉(cāng)單壓力將逐漸放緩，市場(chǎng)情緒將由過(guò)去幾年的“極度悲觀”逐漸轉(zhuǎn)為“中性偏樂(lè)觀”。

預(yù)計(jì)2020年全球天然橡膠期貨價(jià)格重心進(jìn)一步上移。其中，上期所天然橡膠期貨價(jià)格重心大概在13500元/噸附近，波動(dòng)區(qū)間在11500至15500元/噸之間；上期能源20號(hào)膠期貨價(jià)格重心大概在12000元/噸附近，波動(dòng)區(qū)間在10000至14000元/噸之間。

建議投資者以“逢低做多，逢高減多，滾動(dòng)操作”的思路對(duì)待，區(qū)間下沿線以下不做空，區(qū)間上沿線以上盡量不追多。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美等國(guó)際貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)、中國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)爆發(fā)。