考慮到臨近年末獲利資金減倉跨年的動機(jī)增強(qiáng)以及上方高點(diǎn)存在解套資金壓力，近期股指將在當(dāng)前點(diǎn)位附近窄幅振蕩。而2020年積極因素較多，股市的“春季行情”值得期待。

在國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)邊際改善、中美第一階段協(xié)議達(dá)成、中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)2020年政策基調(diào)、北上資金持續(xù)凈流入等多方利好共振的情況下，風(fēng)險偏好回升，股指快速反彈。目前IF、IH已分別上行至接近年內(nèi)高點(diǎn)4140.6點(diǎn)和3071.4點(diǎn)，壓力顯現(xiàn)，IC距離年內(nèi)高點(diǎn)5935.0點(diǎn)還有較大的空間。股指近期振蕩的概率較大，主要原因在于臨近年末獲利盤減倉跨年的意愿增強(qiáng)以及上方存在套牢資金解套壓力。

2020年政策面將推動社融需求走高

從社融對A股盈利傳導(dǎo)的角度來看，社融和全部A股的盈利呈現(xiàn)同向變化，其中社融低點(diǎn)對盈利低點(diǎn)具有明顯的領(lǐng)先作用，領(lǐng)先3—6個月。社融高點(diǎn)與盈利高點(diǎn)之間，可能存在雙向領(lǐng)先作用，一方面可能是企業(yè)盈利達(dá)到高點(diǎn)后，或受限于規(guī)模經(jīng)濟(jì)邊際效用的遞減和資本報酬率的壓力，擴(kuò)產(chǎn)無力，不得不壓縮融資，從而造成融資規(guī)模下行，出現(xiàn)盈利高點(diǎn)領(lǐng)先社融高點(diǎn)的情況。另一方面，也有可能是國家在經(jīng)濟(jì)過熱階段，為了抑制泡沫，先收緊貨幣政策，控制融資規(guī)模，從而造成企業(yè)盈利出現(xiàn)高點(diǎn)，導(dǎo)致社融高點(diǎn)領(lǐng)先盈利高點(diǎn)的情況。但當(dāng)社融位于低點(diǎn)時，無論對企業(yè)融資擴(kuò)產(chǎn)還是政策寬松的空間，都是比較有利的，所以社融的領(lǐng)先作用比較顯著。

2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會議對貨幣政策的定調(diào)為“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度”，措辭較上年的“松緊適度”更為積極。此外，會議強(qiáng)調(diào)“貨幣信貸、社會融資規(guī)模增長同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，降低社會融資成本”，并且首次提及“增加制造業(yè)中長期融資”。央行除了將繼續(xù)引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款成本下行外，還可能通過降準(zhǔn)的方式加大信貸力度。融資成本降低將提振社融需求，同時經(jīng)歷了結(jié)構(gòu)性去庫存之后優(yōu)質(zhì)工業(yè)企業(yè)的補(bǔ)庫需求也有所回升。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議對財政政策的定調(diào)是“積極的財政政策要大力提質(zhì)增效”，將引導(dǎo)資金投向供需共同受益、具有乘數(shù)效應(yīng)的先進(jìn)制造、民生建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施短板等領(lǐng)域。財政部已提前下達(dá)了2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬億元，占2019年當(dāng)年新增專項(xiàng)債務(wù)限額2.15萬億元的47%。11月27日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金管理的通知》，港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目，項(xiàng)目最低資本金比例由25%調(diào)整為20%，公路、鐵路、城建、物流、生態(tài)環(huán)保、社會民生等領(lǐng)域的補(bǔ)短板基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，在特定前提下，可以不超過5%的幅度適當(dāng)降低項(xiàng)目最低資本金比例。從提前下達(dá)專項(xiàng)債限額以及降低固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例來看，2020年財政政策的支撐更加明確。2020年年初將有大量專項(xiàng)債上市，對一、二季度的基建調(diào)節(jié)效果將尤為顯著。由于專項(xiàng)債已納入社融口徑，積極的財政政策將推動未來社融需求走高。

在政策推進(jìn)的過程中，2020年一、二季度社融將顯著回升，從社融與全部A股企業(yè)盈利的關(guān)系來看，2020年一、二季度全部A股的盈利將止跌企穩(wěn)，企業(yè)盈利復(fù)蘇必將帶動股指走出階段性上漲行情。

“聰明資金”持續(xù)看好A股

當(dāng)前全球深陷負(fù)利率環(huán)境，外資尋求高收益資產(chǎn)，而中美貿(mào)易局勢向積極方向發(fā)展，中國經(jīng)濟(jì)具有韌性，作為估值洼地的A股是全球范圍內(nèi)的優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)。從動態(tài)市盈率PE-TTM的角度來看，全部A股、滬深300、上證50、中證500的PE-TTM分別為17.39、12.37、9.89和24.6，分別位于48.97%、52.69%、44.87%和12.06%的歷史分位數(shù)水平，其中中證500估值處于明顯低估水平，近期表現(xiàn)也較為強(qiáng)勢。截至12月20日，今年以來北上資金凈流入A股3410.47億元，12月份凈流入622.98億元，已經(jīng)創(chuàng)紀(jì)錄地連續(xù)27日凈流入，并且近期流入規(guī)模明顯加大。

結(jié)論

總體而言，考慮到臨近年末獲利資金減倉跨年的動機(jī)增強(qiáng)以及上方高點(diǎn)存在解套資金壓力，近期股指將在當(dāng)前點(diǎn)位附近窄幅振蕩。而2020年積極因素較多，貨幣政策和財政政策將在一、二季度集中發(fā)力，北上資金持續(xù)凈流入，股市的“春季行情”值得期待。從操作的角度來看，可以做多遠(yuǎn)月空近月的跨期套利，這樣可以兼顧收益與風(fēng)險。